主题：粤电力重组被废：资产注入半吊子 市场不买账

广东省国资旗下的上市公司最近蛮热闹。

　　粤高速A(4.21,0.01,0.24%)、广州控股(7.79,0.32,4.28%)、粤电力A都有资产重组的打算。

　　粤电集团去年6月启动资产重组方案。同年7月30日粤电力A发公告称，“拟以6.11元/股的价格向粤电集团发行98846.18万股，共募资60.4亿元购买粤电集团持有的7家发电厂。”

　　令人费解的是，去年11月粤电集团就取得了广东国资委的同意批复，到证监会这一关却卡壳了。7月6日，粤电力A发布公告称，重组未获得通过。

　　“我估计这个重组方案要作废了，毕竟快到一年了，得重新评估。”北京某券商分析人士告诉理财周报记者。

　　粤电力A以及粤高速A的独立财务顾问都是中金公司。据理财周报投行实验室数据显示，中金公司今年以来尚无一单IPO项目。而其财务顾问主办人周祺以开会为由拒绝采访。

　　资产注入不彻底，恐同业竞争犹存

　　前有先例，深能源、长江电力(7.24,0.02,0.28%)购买集团公司资产以实现整体上市，均通过了证监会的审核。同属电力生产业，粤电力A为什么遭到证监会的拦截？

　　粤电力董秘刘维表示，“目前证监会尚未下达有关正式文件和反馈意见，鉴于信息披露有关规定，我们无法答复有关重组未获通过的问题。”

　　但是，前述北京分析师告诉记者，“这两年来，证监会很重视同业竞争问题。粤电力A重组不能获批，不是因为材料没准备充分，也不是资产的问题，很可能是没有很好解决证监会关心的同业竞争问题。”

　　粤电力A与粤电集团及其下属发电企业(包括粤电力A增资购买的7家)确实存在同业竞争的现象。中金公司在其出具的财务顾问报告中披露，粤电力A与粤电集团均属于发电企业，下属主要电厂都在广东境内，两家公司的电力产品都100%直接销售给广东电网。

　　数据为证。粤电力A拟收购的7家发电厂中，惠州平海发电厂、粤电云河发电公司仍处于建设期，尚无营业收入。2007年至2010年上半年，其余5家发电厂销售给广东电网的总金额分别为100.46亿元、100.71亿元、111.2亿元和57.93亿元。而据2007-2010年财务报告显示，4年间粤电力A销售给广东电网的金额分别为29.04亿元、28.97亿元、29.75亿元、31.81亿元。

　　目前解决同业竞争的普遍做法是，控股股东将与上市公司有同业竞争的资产全部重组到上市公司。如果不能全部注入，则将该部分资产转让给非关联企业，以使控股股东与上市公司之间不再存在竞争关系。

　　但是，粤电集团没有向粤电力A注入全部与其业务具有相同性质的资产，也没有将剩余相关资产转让。

　　据悉，粤电集团旗下全资、控股及一级参股的主要企业有53家。电力行业公司多达34家，其中火力发电厂有19家(含粤电力A)，水力发电厂11家，风力发电厂1家，天然气发电厂3家。而粤电集团仅仅向粤电力A注入了7家发电厂，其中包括4家火力发电厂，1家风力发电厂，2家天然气发电厂。

　　相比之下，深能集团和三峡总公司向上市公司的注资进行得更为彻底。

　　深能集团将所有电力资产(除珠海洪湾及深南电股权)均纳入深能源，并且承诺在交易完成后十八个月内，待完善相应核准程序后便收购剩余电力资产。

　　同样，三峡总公司将全部发电资产向长江电力注入，有效避免了与三长江电力在水电生产领域的同业竞争，而对于暂不出售给长江电力的唯一一个项目，也交代了缘由。

　　“粤电力A虽然做出了避免同业竞争的承诺，但这样不能满足证监会的要求。证监会当然是希望所有涉及到同业竞争的资产都能注入到上市公司。”前述北京券商分析师认为。

　　那么，粤电集团为何不将其余相关资产注入粤电力A呢？

　　据《财务顾问报告》中提及，粤电集团所控制的剩余发电资产，存在审批手续不完善、盈利情况、合作协议约定以及土地使用等各种问题，目前不适合注入粤电力A。3-5年内后将择机注入，最终实现粤电集团发电资产的整体上市。

　　显然，粤电集团是心有余而力不足。

　　ROE不给力，“市场先生”不买账

　　有趣的是，注资预期对粤电力A的股价几乎没有提振效应。披露重组预案前20个交易日收盘价累计涨幅仅为0.47%。

　　2011年7月5日，证监会即将发布审核公告，粤电力A收于5.4元，低于增发价格6.11元超过一成。“市场先生”比证监会提早“宣布”了审核结果。

　　粤电力A甚至得不到分析师们的青睐。有关它的最近的一份研报，是今年3月12日发布的。“市场对粤电力A甚至是电力行业的盈利趋势都不看好。其实资产注入不注入，对粤电力A业绩的改善都不是特别明显。以前资产注入是利好的消息，但现在市场看淡了。”一位上海券商分析师告诉记者。

　　值得关注的是，粤电力A的加权净资产收益率较低。

　　目前电力生产上市公司共有53家，除ST*东热，其余52家均披露了净资产收益率(ROE)。2011年年末、2011年1季度粤电力A的ROE分别为5.58%、0.13%，仅有12家公司这两个时间的ROE低于粤电力A，25家公司两个时期的ROE均高于粤电力A。

　　2011年年末，共有29家公司的ROE高于粤电力A，2011年一季度共有34家公司的ROE高于粤电力A。其中ROE冠军为西昌电力(13.75,0.13,0.95%)，2011年年末、2011年1季度西昌电力的ROE分别为35.47%、17.07%。除去两期ROE均为负数的6个企业，1季度ROE最低的ROE也有0.03%。种种数据表明，粤电力A的盈利状况并不乐观，难怪市场不看好。



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