主题：中信证券：经纪王者归来 直投厚积薄发

中期业绩符合预期

7月9日，中信证券发布了6 月份经营业绩，实现月度净利润2.12 亿元，当时市场反应偏负面。但我们当时即指出，由于月度经营业绩只是母公司的经营业绩，没有反映子公司：金石投资和华夏基金的业绩。所以，我们根据金石投资的直投收益和华夏基金的业绩对中信证券的中期业绩进行了调整，认为中信证券的中期业绩仍将实现增长。事实基本符合我们的预期。

多项业务行业领先，实力超群

中信证券经纪业务发力明显，股基权交易市场份额今年3 月份以来连续4 个月稳步攀升，累计增长0.62 个百分点，市场份额达到5.91%；并且在6 月份开始再次超越华泰系证券5.52%的份额， 于出让中信建投股权后再次重登上市券商经纪业务龙头之座。公司集合理财产品市场净值居各券商之首。同时，公司直投业务今年已解禁项目昊华能源将逐步释放投资收益，年底天顺风能也将迎来解禁。此外，H 股发行稳步推进，国际化布局速度明显好于行业。


投资建议

我们认为，券商业绩的驱动因素的市场因素（成交量和指数变动） 与非市场因素中，后者有较确定的企稳增长迹象。首先是佣金率已经基本企稳，最坏时期已经度过；其次是直投逐步进入收获期， 特别是中信证券已经进入收益期，开始发挥平滑盈利周期的作用。 综上，非市场的驱动因素趋于好转，市场因素跟随策略看好4季度的行情，所以我们维持对2011 年下半年的券商股的增持评级。维持对中信证券增持评级。



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