主题：西宁特钢：三大主业平稳向好发展

公司以特钢、铁矿石、焦煤三大主业为主，自2010年下半年生产经营稳定，未来新建产能将陆续达产。

　　

　　2011年公司特钢产能140万吨，年内计划产量130万吨，2013年远景规划产能将达到180万吨；铁精粉产能120万吨，年内并拟通过技改将产量扩至140万吨，随着西钢矿业下属矿山陆续建成，2012年公司铁精粉产能将达160万吨，2013年达180万吨；煤炭露天开采仅余40万吨尾矿，年内将开采完毕，今后将全部转入地下开采，并拟实现年内地下第一口井见煤；规划中明年达产的木里煤田地下开采年产能为120万吨，远景规划年产能将达360万吨。

　　资源优势是公司能继续维持20%左右高毛利率的重要保障。

　　

　　2011年上半年以来，铁矿石、焦炭等主要原材料价格大幅上升，对西宁特钢(11.66,0.02,0.17%)这类资源优势突出的公司业绩大幅增长有一定的促发效应；铁矿石、焦煤、特钢对公司盈利均做出较大贡献，约各占1/3。此外，公司占木里煤矿35%的权益，假设公司地下开采项目明年顺利满产120万吨，吨煤净利润400元计算，将为公司增厚每股业绩约0.23元。

　　我们预计上半年公司每股收益将达到0.3元左右，其中二季度EPS约0.16元。

　　

　　由于生产规模增加，内部调整产品结构、增加重点品种产量，资源产品价格上涨，公司上半年业绩将实现大幅增长，同时通过我们调研交流了解到，公司对下半年特钢行业所对应的汽车、机械、铁道等终端订单情况仍稍存忧虑，将是影响企业下半年盈利的最大变数。

　　宝钢有重组西宁特钢意向，将带来公司发展新契机。

　　

　　通过我们调研交流了解到，重组进程更多的取决于青海政府战略发展规划层面，如借鉴新疆与宝钢政企合作的模式，处理好资源匹配与资金引进的关系，实现重组企业、当地政府和控股企业的多赢，西宁特钢将迎来更大的发展提升空间。

　　给予“增持”投资评级。

　　

　　2011年上半年业绩高增长符合预期，且具备资源储备、区域优势、重组注入题材三大看点。预计公司2011-2013年对应EPS分别为0.57元、0.63元、0.69元，对应PE分别为20、18.2、16.5倍。

　　 风险提示：（1）市场竞争风险；（2）公司经营风险。


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赵杨：西宁特钢（600117），是向上游资源不断延伸的产业一体化特钢企业。公司有一定的内生性增长；业绩释放空间已经打开,市场形象将得以改善；有持续的资源注入预期；宝钢有意入主,未来发展空间巨大。公司价值有待深入挖掘,投资机会值得关注。