主题：铁龙物流：体制改革与运能释放带来新机遇

报告摘要

运能释放为铁路集装箱发展奠定了基础

在"十一五"期间，铁路集装箱发展低于预期，其中运能瓶颈是重要原因之一，我国铁路运输客运优先于货运，而货运中又优先运输煤炭、石油、粮食等大宗物资，集装箱运输排序靠后，我国铁路运力长期紧张，必然会影响铁路集装箱运输的时效性，而铁路集装箱属于高端货源对时效性以及服务质量要求比较高，所以铁路集装箱竞争力不强。随着2012年大规模高铁通车后，既有线运能将会释放，为铁路集装箱的发展奠定了基础。

铁路体制改革将释放铁路行业生产力

随着近年来铁路行业大发展，铁路体制改革滞后带来各种问题逐步显现，先进生产力的发展必然推动体制改革。体制改革将为铁路行业注入新活力，预期铁路改革短期内主要是在现有框架下增强铁路局的市场主体地位；2012年政府换届之后，政企分开和深度市场化改革将取得实质性进展。

大力发展全程物流模式提升盈利能力，积极开拓新市场做大规模。2010年公司线下业务收入大幅增长，已经超过线上业务收入规模。公司跟客户报的是门对门运输的服务价格，其中是包括了铁路运输费用、集装箱使用费、线下业务收入等， 公司收入为报价扣除铁路运价部分，主要包括集装箱使用费和线下业务收入， 线下业务发展提升特种箱业务的竞争力与盈利水平。同时，近年来公司开发了冷藏箱、化工箱等新箱型，后期还会拓展新市场做大特种箱规模。

沙鲅线二期改造和房地产业务将锦上添花

沙鲅线二期改造主要是到发线改造，可行性研究已经结束，预计下半年开工，预计2012年能完工。改造完成后，运能将达到8500万吨，改造完成后运量有近50%的提升空间。连海金源项目已于7月10日开盘，建筑面积10.9万平米，预计均价 1万左右，可实现销售收入10.9亿元， 按照净利润率25%计算，贡献净利润约2.5-3亿元，贡献EPS0.2元以上，具体对当年利润影响主要看销售和收入确认节奏。


维持公司"增持-A"的投资评级

预计公司2011-2013年每股收益为0.45元、0.54 元、0.65元，当前股价对应动态市盈率分别为23.2倍、19.4倍、16.0倍，估值已经处于合理水平，随着铁路体制改革、运能释放、铁路集装箱中心站建设等基本面持续改善，铁路集装箱运输有望持续快速增长，另外铁龙物流作为铁道部当前唯一的铁路集装箱上市平台未来存在整合存量资产的可能，因此我们维持公司"增持-A"的投资评级。 风险提示：运能释放低于预期；体制改革进度与深度低于预期。


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