主题：云南城投：储备土地拍卖增厚公司业绩


根据昆明市人民政府2008年5月7日第81 次常务会议精神, 由昆明市人民政府授权的昆明市土地矿产储备管理办公室委托公司对环湖东路沿线土地进行土地一级开发,并与云南城投置业股份有限公司（下称"公司"）签署《环湖东路沿线土地一级开发委托合同》。昆明市土地储备中心已于2010 年8 月31 日完成了三个半岛范围内约 4,793 亩的土地收储工作，并与公司（6002 39）签署了《环湖东路土地一级开发政府储备用地一期土地移交书》。《昆明市国有建设用地使用权拍卖出让公告》，公司（60023 9）环湖东路沿线土地一级开发项目三个半岛范围内的部分土地已于2011 年6 月24 日开始陆续以拍卖方式公开出让。连续三场土地拍卖会将与7月13日、7月18日、7月22日在昆明举行，共上拍土地1623亩。

分析


根据我组测算，如果此次转让的1,623 亩土地全部以底价成交，除去2009 年、2010 年公司（600239）已经确认的保底收益2.54亿元，公司（600239）每股收益将增加0.42 元。公司（600 239）目前已完成土地收储4,793 亩，我们测算可出让净地约 2,5 00 亩~3,000 亩左右。亦即除去此次出让的1,623 亩外，公司（60 0239）尚有878 亩~1,378 亩左右土地等待拍卖。假设这些土地也在2011 年内完成拍卖，底价水平与此次相同，将贡献税后利润约3.24 亿元～5.08 亿元，折合每股约 0.39 元～0.61 元。我们假设公司（600239）今年房地产二级开发的主营收入与去年持平， 利润率微增，则土地二级开发业务将贡献 0.03 元的每股业绩，2 011 年的每股收益可达0.84 元～1.06 元，动态PE 约15 倍～12 倍。由于公司（600239）后续的土地出让计划尚未公布，我们暂不做明后两年的盈利预测。假设未来年均土地拍卖量与今年持平，则储备土地可供拍卖20 年，故按照20 倍PE，给予公司 （600239）买入评级，六个月目标价：16.80 元/股～21.20 元/股。



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