主题：中国债市波澜不惊

　6月16日，是央行正式上调存款准备金率后的首个资金交易日，上调存款准备金率0.5个百分点相当于收紧商业银行约2000多亿元的流动性，但货币市场并没有因为资金的抽离而荡起太大波澜。资金利率反而有所回落，银行间债市回购利率经过连续大幅振荡后，走势开始趋稳，交易结算量大增，交易所市场长期国债收益率企稳。
　　当日，银行间债市质押式回购7天期加权利率继续下降，走低了9.68个基点，报于3.24442%，这已经是近两周来的最低水平。同时，整个市场的其他品种也有不同程度的利率下降，总体加权平均利率下降了10.55个基点，反映出市场对于流动性趋紧的担忧在一定程度上得到缓解。

　　“归根结底还是市场并不缺少流动性，”业内人士表示，虽然此次央行将冻结约2000多亿元的资金，而且离上次动用存款准备金率也不到一个月的时间间隔，但机构早在政策宣布之后的几个交易日就已经积极筹集了缴款资金，因此市场的波澜不惊也在预料当中。事实上，当6月7日央行宣布上调存款准备金率1个百分点时，市场对于货币政策继续紧缩的心理预期增强，看空的气氛开始笼罩债市。加上大盘股中国建筑即将发行，银行间债市资金紧张的局面加剧，债券市场利率整体上行，成交量减少。但随后市场迅速消化了这一利空，并开始企稳反弹。

　　据介绍，类似的情况在以往存款准备金率上调后也曾出现过。央行政策出台后的一两个交易日，往往是资金面最为紧张的时候。除了资金需求的骤然扩大外，更多的还有市场紧张情绪的渲染因素。如果期间恰逢大盘股发行等其他因素的推波助澜，那么这种反应将会表现得更加激烈。之后，利率将维持在高位振荡，而等到资金实际缴付时，流动性反而不像市场预期的那么紧张，利率下跌的情况也就屡屡上演了。

　　由于下周三，市场还将面对存款准备金另外0.5个百分点上调的资金缴款，预计将回笼约2000亿元以上的流动性。为了避免准备金上调对市场的影响，本周，央行也调整了公开市场操作节奏，周二央行在例行的公开市场业务操作中以价格(利率)招标方式发行了90亿元1年期央行票据，同时进行了40亿元的28天期限正回购操作。全天回收资金仅为130亿元，且发行利率与前期持平。
　“上调准备金率1个百分点既有实质性收缩银根的需要，也在释放强烈的信号——地震之后从紧货币政策的取向不会动摇。”来自中行的债券分析师向记者表示，一方面，日前出台的一系列宏观统计数据显示，当前货币供应量、信贷投放依然较快，同时包括热钱在内的外汇流入很快，需要进一步紧缩。另一方面，抗震救灾和灾后重建使金融机构有突破信贷额度管理的强烈愿望，但当前仍处在通胀压力的递增阶段，对经济过热、通胀攀升不能掉以轻心。

　　6月12日，央行发布的金融统计数据显示，继4月份广义货币供应量增速出现反弹后，5月末广义货币供应量(Ｍ2)余额同比增长超过18%，增幅比上年末高1.33个百分点，比上月末高1.13个百分点。显然，Ｍ2的大幅反弹显示市场流动性仍然偏多。同时也表明在央行连续上调存款准备金率的紧缩政策下，商业银行整体的资金面仍然较为宽裕。与此同时，国家统计局6月12日公布的数据显示，5月份我国居民消费价格总水平同比上涨7.7%，尽管涨幅比上月回落0.8个百分点，但业内人士指出，由于5月份工业品出厂价格(PPI)增速达到8.2%，也创下了3年来的新高，为暂时回落的CPI蒙上再次反弹的阴影，当前面临的通胀压力依旧较大。

　　此外，有关数据显示，6、7月份公开市场到期资金量较大，仅6月份公开市场到期资金量就高达4870亿元。同时由于地震等因素，5月份央行公开市场的回笼力度有所放松，整体净投放资金达840亿元，需要央行进一步对冲。

　　国海证券分析师杨永光认为，由于股市低迷，大量资金正不断转化为银行存款，导致银行体系内流动性进一步增加。因此，在人民币升值和中美利率倒挂的大背景下，国内流动性被动增长，对压缩投资增速带来压力，加剧通胀风险。为回收过多的流动性，央行公开市场操作力度将不会减弱，未来存款准备金率也仍有可能上调，信贷总量控制仍会进一步实施，债市未来仍面临着不确定性。但总体上预计，债券市场下阶段将趋稳，债券市场收益率曲线将呈现进一步扁平的趋势。




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