主题：白云机场:航空业务稳健、非航业务潜力较大,发展确定性催化估值修复

上半年机场各项营运指标增长稳健——1>6月份机场航空器起降2.77万架次,YoY增长4.8%,货邮吞吐量9.35万吨,YoY增长1.7%,旅客吞吐量325.04万人次,YoY增长9.0%,基本符合我们的预期。2>环比来看,各项运营指标环比略有下滑,主要是之前广交会带动商贸往来频繁,近期各项营运指标有所回落。3>上半年累计数据来看,航空器起降17.11万架次,YoY增长4.0%,货邮吞吐量56.29万吨,YoY增长2.8%,旅客吞吐量2192.57万人次,YoY增长8.6%,显示出稳定增长的态势,为航空和非航收入盈利的增长奠定良好基础。

　区位优势+容量优势成就长期客货流稳健增长——1>与邻近的深圳机场(000089,股吧)跑道资源饱和不同,白云机场(600004,股吧)跑道资源仍有20%左右的提升空间。2>随着公司对接周边更多的干支线机场,配合基地航空优化航线布局等举措,服务效率将大幅提高。综合考虑,未来营运指标年均增长约在10%。

　　错位布局航线网络+积极吸引航空货量、航空服务收入增长稳定——1>白云机场国内航线多布局中部内陆省会及重点城市,并配合航空公司应对高铁冲击,布局国际航线特别是东南亚地区航线,更多分享中西部发展及中国与东南亚商贸旅游发展带来的航空需求增长。2>货运方面,引进了联邦快递转运中心、兴建远程货站和国际中性货站,使得货运量持续上升。随着2011年综合保税区的建设,将吸引更多货源支撑货邮业务发展。综合考虑,预计航空服务收入年均增长在10%-15%。

　　非航业务日趋成熟,是未来盈利增长亮色——1>非航业务主要包括代理服务、租赁、地面运输和广告服务(见图4)。2>租赁和广告服务收入将是增长最快的。商业租赁面积在2010年扩建指廊后增长了44%,考虑到培育期和“保底+提成"的租金模式,未来年均收入增长在20%-30%。

　　广告收入随面积扩大和经济增长将有不俗增长,预计增速在20%左右。

　　3>其他代理、地面运输等业务将随机场客货流增长而稳定增长,随着国际航线增加,收入弹性有望加大。未来增速当保持在15%左右。

　　未来几年无重大工程,毛利率渐进上升通道——预计2011、2012年净利润分别是6.8和8.1亿元,YoY增长15%和19%,EPS分别为0.59元和0.70元,动态PE为13.6倍和11.4倍。综合考虑航空运输旺季到来及公司增长的较高确定性,或催化公司估值修复行情,维持买入的投资建议。

　　

(群益证券)


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