主题：海信电器：盈利能力稳步提升 推荐

　LED占比稳步攀升，3D出货量快速增长

　　凭借产品与其他品牌一步到半步的差距，公司一季度LED占比稳步攀升达到45%，3D出货量也在迅速增加。一季度，市场竞争压力持续加大的，产品结构持续调整以及2010年一季度的低基数，是一季度净利润同比大幅增长，与去年4季度环比基本持平，2011年整体销售状况不容乐观。预计二季度，市场整体规模是3D可以达到10%，互联网电视达到30%，LED整体的市场规模达到40%以上，到年末3D产品达到30%，LED冲破70%。

　　产品结构调整与模组一体化提升盈利能力

　　公司2011年一季报毛利率同比提升4.56个百分点，净利率同比提升2.67个百分点，盈利能力稳步攀升，LED产品占比的不断扩大以及3D电视的快速崛起，使得公司的产品结构持续变化，从2010年三季度开始，公司毛利率一直处于稳步快速上升阶段。同时，与2009年不同，2010年模组自制率的提高，也为降成本起到了积极的作用，这两大因素是公司在今年一季度收入同比小幅下降的情况下，净利润同比大幅提升的主要因素。

　　一季度收入小幅下降，全年销售情况不容乐观

　　从一季度的销售情况来看，内需与出口两不旺是收入同比下降的主要原因。同时，进口品牌杀价导致LED产品毛利下降，单款产品降幅比较明显，3D经营改变，品类的增加，市场销售情况低于预期，导致整体毛利率下降。我们认为，3D电视的到来，将在中短期内对电视娱乐需求形成一定的压力，市场需求的快速转变趋势将有所放缓。

　　同时，房地产销售状况的低迷，也将对需求的增长造成不利，因此，总的来说，我们认为，全年的销售情况不容乐观。

　　折旧年限变更影响短期业绩释放，巩固长期龙头地位

　　电视机产品近几年的销售情况越来越向电子产品靠扰，产品更新换代速度不断加快，产品线，设备等固定资产更新换代的速度也在不断加快，因此，公司近期发布公告，鉴于对行业的上述判断，更改部分固定资产的折旧年限，更改后，公司相同固定资产的折旧率将处于行业较低水平，符合行业的发展趋势，短期内将对公司的业绩释放形成压力，但以公司巩固行业龙头地位起到长期作用。

　　盈利预测与投资建议

　　我们小幅下调对公司未来三年的盈利预测，预计2011/2012/2013年每股收益将1.12/1.3/1.56元，对应公司2011/2012/2013年动态PE分别为13/11/9倍，公司估值水平处于历史最低位，维持公司“推荐”投资评级。

　　机构来源：国元证券



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