主题：鲁泰A：行权条件预示未来业绩平稳增长

2011年07月18日 21:46 　　事件

　　7月15日，公司发布公告，其限制性股票激励计划获证监会备案无异议:拟授予350位激励对象（占公司总人数的2.18%）1430万股限制性股票，授予价格为5.275元/股。本计划授予的股票按40%、30%、30%的比例，自授予日后的12个月、24个月、36个月先后三期解锁，解锁条件是2011年、2012年、2013年的净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍；净利润较2010年增长率分别不低于15%、25%、35%；经营现金流分别不小于当期净利润。

　　备案后的业绩条件较4月的初稿主要变化在于12年-13年业绩增速，提高了5个百分点，12年从20%提高至25%，13年从30%提高至35%。

　　评论

　　激励对象广且集中于核心管理人员、技术和业务骨干，有助于稳定公司管理团队:1、激励对象较广。公司本次激励对象总人数为350人，占公司目前总人数的2.18%；2、激励对象集中于核心管理人员、技术和业务骨干。激励对象中，董事及高管总计为16人，被授予数量总计占比11%；其他334人均为核心管理人员、技术和业务骨干，被授予数量总计占比89%；3、授予限制性股票数量有差异。董事及高管、核心管理人员、技术和业务骨干平均授予数量分别为10万股/人、6万股/人、1.71万股/人。

　　行权条件显示未来业绩稳定增长:

　　公司行权的业绩条件以平稳增长为主:2011年、2012年、2013年的净利润增速都以2010的净利润为基准，增长率分别不低于15%、25%、35%，即EPS分别不低于0.854元、0.929元、1.003元，基本符合我们的预期（0.874元、0.937元、1.036元）。

　　公司10年和11年一季度业绩的高增长一方面与公司在棉价飙升情况下，提前储备大量低价棉所致；另一方面，欧美需求复苏以及外商考虑到原料涨价而提前备货，导致同一时期我国纺织品服装出口大增。未来这两个因素都不复存在，棉价已经暴跌，未来欧美需求趋于平稳，而且公司产能平稳增长，因而我们预期未来公司业绩平稳增长，达到业绩考核指标是大概率事件；

　　公司2008年—2010年净资产收益率分别为14.48%、14.55%、16.78%，都高于同行业上市公司平均水平的2倍（其他棉纺上市公司平均值为0.72%、4.97%、7.83%），未来公司业绩下滑可能性很小，而且公司没有快速扩张规模的计划，因而净资产收益率难以降低；

　　公司是国内首屈一指的色织布和衬衫出口企业，考虑到出口业务的资金保障性高，应收账款形成坏账可能性不大，经营性现金流高于净利润难度不大。

　　股权激励有利于公司中长期发展:

　　1、激励有助于保持管理层和股东利益一致性，管理层会更关心公司在资本市场的表现，最终有利于提高公司的未来业绩，保持业绩增长的稳定性；

　　2、公司业绩增长与出口和原材料价格高度相关，特别是棉价成为影响公司毛利率和业绩的最关键因素，目前棉花价格处于下行趋势，预计公司下半年主营业务利润率继续一季度下降趋势，4季度，随着棉价稳定，毛利率将趋于稳定，有利于公司12年的发展。

　　机构来源：国金证券



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