主题：救市吗？市场已推倒，股改也当重来

救市吗？市场已推倒，股改也当重来
欧晓敏

一、股改行情已经推倒，还能重来吗？
在大小非及增发巨大的供给压力下，面对从紧的货币政策可能对近期经济环境的影响以致于投资者对上市公司业绩信心的下降、投资者对在高企的存款准备金率和银行利率的金融环境下市场资金面的担忧、某些重要的社会阶层出于对股票投资所固有的鄙视态度而对“泡沫”近乎于变态的憎恨，市场在这种雪上加霜的背景下已一改股改初期蓬勃向上的景气而一落千丈。无论6100点泡沫有多大，十个月时间下跌逾50％的市场绝对是一个令人毛骨悚然的市场，中国船舶、中国铝业、保利地产等不少优质股票跌幅达70％以上，百分之九十以上的个人投资者已是享受到A股投资的深痛，让人无法树立起长期投资的信念。无论跌幅超过50％的行情在3000点、2800点是牛是熊，投资者积极支持证券市场改革所带来的股改行情已经推倒，而且还不懂能否重来？要知道东一榔头西一榔头毫无底气的救市措施往往都成为机构投资者脚底下抹油的机会而成为个人投资者的新的资本坟墓。
二、股改的真实面目——大小非彻头彻尾的资本掠夺
试看中国联通的股改方案：
1、原股本结构：总股本2119660万股，其中
非流通股1469660万股、流通股650000万股
2、股改方案：非流通股东按流通股的10股送2.8股比例“让利”给流通股东
3、股改后股本结构：总股本不变，其中
限售股1287660万股、流通股832000万股
原非流通股的股权保有率为：87.6％，大小非的持股成本由原来非流通股时的1元/股提高到1.14元/股。如果未来五年中国联通大小非持股按沪综指6100点到2800点区间相对的平均价格（10.05元/股）减持，则大小非持股股东可以在二级市场套现1294亿元，大小非持股股东资本获利率达881.58％，倘若所有的上市公司的大小非在五年内全部在二级市场减持，那么二级市场的广大投资者五年内要拱手相送多少万个亿方能止大小非的渴？可想而知市场绝难承受。无庸置疑，如此股改简直就是对二级市场投资人资本的疯狂掠夺。
三、股改推倒重来的法律依据
1、大小非持股成本过低，其在二级市场减持是以普遍损害二级市场投资人共同利益为前提的暴利形式。如此的股改方案尽管经过股东大会通过，大小非持股股东与流通股持股股东也通过表决的形式达成股改的契约，但依然违反《中华人民共和国证券法》总章第三条的“证券的发行、交易活动，必须实行公开、公平、公正的原则”；依然违反《中华人民共和国合同法》第一章第五条：“当事人应当遵循公平原则确定各方的权力和义务”； 该法第三章第五十四条规定：“下列合同，当事人一方有权请求人民法院或者仲裁机构变更或者撤销：（一）因重大误解订立的；（二）在订立合同时显失公平的”。股改方案明显存在“重大误解”和“显失公平”的特点，存在违背“公平原则、公正原则”的特性。
2、如此股改方案直接损害了中国证券市场的健康发展，具备了对社会公共利益的损害特性，《中华人民共和国合同法》第一章第七条规定：“当事人订立、履行合同，应当遵守法律、行政法规，尊重社会公德，不得扰乱社会经济秩序，损害社会公共利益”；第三章第五十二条第(四)款规定：损害社会公共利益的合同为无效合同。依此，一切损害证券市场健康发展的股改方案都可以定性为非法的无效契约。
三、股改方案的修正与完善
股改方案的修正与完善的原则是以保障大小非股东与流通股东互利互惠为前提，以保障中国证券市场健康发展为目的。股改方案所存在问题的核心为大小非减持的成本过低而直接损害我国证券市场的稳定和健康发展、自身获利过丰却普遍损害二级市场投资人的利益。建议采取如下方案对股改方案作如下完善和修正：
大小非的减持行为不应以暴利为目的，应遵循公平公正、共同利益之社会原则，既要实现优化自身资本资源效率又不至于损害二级市场的稳定和健康发展、不至于很大程度上损害二级市场投资人的利益。大小非减持确定在当上市公司再融资申请获得批准后，优先按97年度业绩为基数，以15倍市赢率、最低不低于4元/股的价格标准由上市公司向其配售流通权。这有利于促使上市公司大股东积极提高上市公司质量以维持其股价不过于疲软；二级市场也不因“减持”承受过大的大小非获利压力；二级市场不至于同时面临大小非减持和增发的供给压力；二级市场投资人不至于在大小非减持中蒙受巨大损失，并能在流通盘扩大的情况下增加所持股含金量，使不利因素与有利因素相抵消。这符合公平公正原则，符合社会公共利益，符合保护中小投资者合法权益的社会责任要求。如大小非持股人拒绝这类合法的修正要约，则股改应推倒重来！
四、对稳定和发展证券市场的一些建言
1、在股改工作以及融资融券、指数期货推出工作尚未取得实质性成效前，不宜大规模对外开放证券市场。特别是在行情深幅下跌时就很容易引起民众舆论的误解。而事实上当我们的摊子尚未摆好前也的确不宜开门营业以防别人和家贼趁火打劫。
2、新股上市应该立即实行准全流通，避免新的“历史问题”的沉淀。发起人股东在股票上市后在获准再融资时，优先按再融资时的上一年度业绩为基数，以15倍市赢率、最低不低于4元/股的价格标准购买流通权获取股权流通。
3、新股发行时，大宗认购和法人认购的比例不应超过公开发行总额度的25％，以保护中小投资者的合法权益。为配合这一举措，必须抓紧账户实名制的清理进程。
4、呼吁全社会关心爱护这个对社会经济发展起重要推动作用的证券市场。资本的泡沫应以资本动态价值来衡量。在我国高经济发展速度的背景下，上市公司整体的资本价值是以高增长基数累积递增的。同时，上市公司只占国内企业很少的部分，上市公司兼并重组其他优质企业具有很广泛的空间和可操作性，上市公司资本价值随时都具备台阶式提高的条件和可能。把西方的市场价值观生硬套搬到我们具有中国特色的社会主义资本市场当中去是东施效颦之举。全民资本投资意识的形成是社会进步的里程碑，是社会进步的必然。对民众资本投资热情的冷嘲热讽，甚至于诋毁都是不妥的（请看08春晚的小品）。




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