主题：第二轮用电高峰来袭 15只概念股受益

　编者按：媒体记者从华中电网有限公司了解到，截至7月25日，全网用电负荷突破1.2亿千瓦，超出去年最高用电负荷1千万千瓦。每年的夏天都是用电的高峰期，居民用电、商业用电以及企业生产用电导致全国各地用电量拼创新高，那些这一消息会对哪些上市公司产生积极影响呢？请看机构解析。

　　方正证券：中报前瞻，分化转型中挖掘细分机会 张远德

　　投资要点

　　我们看好“开源节流”与“劫富济贫”逻辑主线下，符合国家“十二五”规划大方向及产业政策指向的细分子板块机会，推荐在智能电网、水利发电、新能源、特高压等主题下有潜在业绩亮点的个股，如多晶硅冷氢化电加热龙头东方电热（300217）、智能电网用电信息采集细分龙头新联电子（002546）、水电设备龙头浙富股份（002266）、输变电和新能源综合制造商特变电工（600089）、电力电子综合供应商荣信股份（002123）及特高压和智能电网重点受益公司许继电气（000400）。

　　输配电景气分化，二次设备期待亮点

　　受原材料价格高位运行、电网投资放缓和招标价格较低等多重挤压，上半年一次设备毛利率下滑明显。一次设备中高压部分，随着国网招标交货放量，四季度一次设备中标企业收入有望改善，但如果原材料价格不能显着回落，下半年相关高压一次设备公司业绩仍面临较大压力。中低压一次设备由于接近用户端，成本传导能力相对较强，业绩仍有稳定增长。二次设备明显好于一次设备。配电、用电自动化投资带动相关公司业绩提升，下半年变电自动化市场也有望启动。预计下半年智能电表招标数量稳中有升。智能充换电服务网络仍处于试点阶段，预计其空间释放还要等到2012年以后。特高压由于整体进度仍低于预期，对于业绩贡献启动可能推迟至2012年底。以往在示范线路中的重点受益公司有望受益订单预期。

　　电力电子受益节能减排和智能电网

　　“电荒”和节能减排背景下，高压变频器等需求侧管理设备将迎来广阔空间。我们认为随着高压变频器价格竞争趋于缓和，下半年相关企业业绩将稳步上升。电网和用电设备智能化建设的推进，将带来电能质量和和工控相关产品需求爆发，串补、无功补偿装置以及中低压变频器和伺服系统长期成长空间仍可以期待。

　　新能源子行业在转型中挖掘机会

　　光伏行业二季度需求不振，价格大幅下跌。我们认为下半年行业需求整体将好于上半年，预计今年光伏行业整体需求相比去年小幅增长，而供给快速扩大，下半年光伏产品市场价格在小幅反弹后有望趋稳，成本控制的重要性进一步凸显，多晶硅冷氢化等工艺升级将成为趋势，具规模化优势且成本控制能力强的公司将在行业转型期获得机会。 上半年风电设备价格大幅下跌，毛利率下降。行业整合将是未来趋势。下半年风电看点将集中在海上风电和设备出口两方面。

　　受日本核危机影响我国核电新上项目审批陷入停滞，但短期对现存核电项目影响不大。官方调整相关进口装备关税标志着三代核电市场即将启动，致力于第三代核电技术设备国产化的公司将受益。

　　华泰联合证券：高温及高耗能拉动用电量增长略超预期

　　需求:高温及高耗能拉动用电量增长略超预期。6月份当月用电量同比增长13.0%，较5月份增速提高2.21个百分点，增速略超我们预期。我们认为主要原因来自两方面:1、高温拉高部分地区用电量。6月全国平均气温为20.4℃，较常年同期（19.3℃）偏高1.1℃，是1951年以来历史同期的第2高值。从分省市当月用电量增长情况来看，6月份高温地区用电量增速高于全国平均水平，尤其是新疆、福建、贵州、青海、宁夏等省区当月用电量增速达到20%以上。2、高耗能产业用电量恢复。6月份，重工业用电量同比增长13.39%，较5月份增速提高2.65个百分点；其中，化工、钢铁、有色金属、电力等四大高耗能行业用电量同比分别增长13.07%、10.84%、9.56%、15.46%，较5月增速分别提高6.18、3.06、4.20、4.92个百分点。

　　供给:风电装机贡献新增装机增量。1-6月份，新增装机容量3478万千瓦，同比增长95万千瓦。其中，风电新增装机容量624万千瓦，同比增长294万千瓦；水电和火电新增装机容量分别为624和2331万千瓦，分别同比增长9万千瓦和降低90万千瓦。

　　利用小时:水淡火热。6月份全国平均降水量正常，由于去年基数逐步提高，水电发电量及利用小时数增速逐月下滑。1-6月份火电累计发电量同比增长12.5%，其中，6月份火电当月发电量同比增长18.5%。火电累计利用小时为2592小时，较去年同期增长59小时；其中，6月份当月利用小时为427，同比增长24小时。

　　成本:港口煤松动。7月15日，秦皇岛大同优混（>；6000大卡）、山西优混（>；5500大卡）和山西大混（>；5000大卡）价格分别为890、840、745元/吨，较上周价格分别下跌5元/吨；年初以来的平均价格位858、803、703元/吨，较去年同期平均价格分别上涨78、73和71元/吨。澳纽卡斯尔港煤价较上月同期略有上涨，秦皇岛与澳纽卡斯尔港价差略有扩大，逐步具备进口优势。

　　国信证券：电力设备上市公司中报前瞻

　　上半年国家电网公司超高压一次设备招标规模相对于去年同期增长14%，价格略有提升，但这些设备最快要到下半年开始为上市公司贡献受益，交流一次设备公司的业绩或将在4季度缓慢回升。预计前期已招标或即将招标的直流输电工程将逐步在今年下半年至2013年陆续交货，预计上市公司受益于直流输电的业绩爆发期会是在2012年。我们维持交流一次设备“谨慎推荐”、直流设备“推荐”的投资评级。维持平高电气（600312）“谨慎推荐”、许继电气和特变电工“推荐”的投资评级。

　　全年来看，高压变频器的价格或将企稳；伴随着工控设备需求的高增长和进口替代，中低压变频器、伺服系统、PLC等工控系统设备都将继续保持高增长。

　　随着智能电网对电网稳定性和电能质量要求的提高，相关产品将获得越来越广阔的应用空间，包括:滤波装置、串补和无功补偿装置。

　　我们继续维持电力电子子行业和汇川技术（300124）、英威腾（002334）等上市公司的“推荐”评级。考虑到新时达（002527）业绩超预期，公告发布当天股价未充分反应，预计还会有上涨的空间，给予“推荐”评级。

　　东北证券（000686）

　　：用电需求增长明显 电源和电网投资结构持续调整

　　电网投资增速由负转正，高压和中低压主设备景气度呈冰火两重天。2011 年上半年全国完成电网投资额1290 亿，同比增速6.26%；其中国网投资完成电网投资1071 亿，同比增速近30%。电网基建新增220 千伏及以上变电设备容量普遍出现同比下降，唯有750 千伏投产增长较快，高压主设备整体性投资机会仍需耐心等待，110 千伏及以下配用电设备崭露高景气度和投资契机。

　　电源投资结构持续优化，清洁能源投资增速较快，其中水电和核电投资明显提速，风电前景堪忧。2011 年上半年全国完成电源投资额1501 亿，同比增速11.68%，仍领跑电网投资力度。水电和核电的投资增速均在30%左右，相关设备进入收入确认高峰。风电首次出现投资额同比下降，行业前景堪忧。全国发电设备容量平稳增长，但低于同期全社会用电量增速水平，新增装机区域分布不均衡问题较突出。

　　用电需求依然旺盛，电力供应总体趋紧，高耗能重工业结构调整任重道远。2011 年上半年全社会用电量增速为12.19%，由于加强电力需求侧管理，2-5 月份用电量增速呈持续回落趋势，政策调控作用有所显现；但6 月份用电增速重新走高到13.00%，其中重工业用电增速13.39%，高耗能产业增长依然过快。7 月份将进入用电尖峰时刻，华东地区预计电力缺口1000-1500 万千瓦。

　　电力供应方面，火电机组利用小时数同比小幅上升，水电总体偏枯。2011 年上半年火电利用小时同比增长近60 个小时，火电利用率呈现较明显的区域分化特征，东部和中部地区火电利用率普遍提高，部分用电紧缺省市火电利用小时数同期增加均在200 小时以上。水电受4-5 月的旱情影响，今年水电利用率是近5 年的历史低点。

　　湘财证券：全国用电增速重新走高

　　用电量累计同比增长12.2%，当月增长13%

　　1~6月份，全社会累计用电量为22，515亿千瓦时，同比增长12.2%；当月用电量3965亿千瓦时，同比增长13%；增速较上月11.98%和10.79%增长明显，单月增速从2月份出现持续下降后，在6月重新走高。

　　分产业来看，第二产业当月用电量3，048亿千瓦时，同比增长12.6%，相比上月增速回升2个百分点，但与去年同期相比，增速下降3.2个百分点。

　　分行业来看，四大耗能行业当月用电量1349亿千瓦时，同比增长12%，比5月份增加2.9个百分点。除建材外，其余行业用电增速均有所回升。

　　分区域来看，主要用电大省江苏、江西、山东环比增速出现回落，显示出“有序用电”的行政调控举措施有所显现。

　　6月份发电量增长明显

　　6月份，全社会发电量为3968亿千瓦时，同比增长16.2%，环比增长5.1个百分点。分类型来看，火电发电量维持稳定，环比增长1.3个百分点。水电发电量受来水转好影响，当月发电量为664亿千瓦时，环比大幅增长30%，但尚未达到去年同期水平。

　　1~6月份，全国全部机组平均利用小时为2306小时，比上年同期增加11小时。6月当月全部机组平均利用小时为369小时，较上年同期减少20小时。其中水电设备较同期减少39小时，火电设备较同期增加26个小时。

　　新增装机保持稳定，同比增长10.5%

　　截至6月底，全国全口径装机容量达到99，697万千瓦，6000KW以上发电设备装机容量为96，166万千瓦。前六个月新投产机组3478万千瓦，比去年同期增加95万千瓦。

　　煤炭价格高位企稳

　　7月11日，秦皇岛大同优混5800大卡平仓价885元/吨，与上月同期价格持平，较去年同期上涨95元/吨，同比增长12%。前六个月，该煤种平均价格为831元，较去年同期平均783元上涨6.1%。受国际煤价持续上涨、以及国内基建工程建设需求的推动的影响，预计下半年煤价仍将处在高位。

　　投资建议

　　在用电紧张，煤价高企，价格机制逐渐理顺的政策环境下，关注煤炭自给率高、业绩对电价调整较为敏感的公司，建议关注华能国际（600011）、华电国际（600027）；长期推荐在清洁能源方面先行一步、占比较高的国电电力（600795）和川投能源（600674）。

　　招商证券（600999）

　　：上半年用电稳健增长，下半年电量预期良好

　　全社会用电量累计同比增长12%。上半年，全国全社会累计用电量达到22515亿千瓦时，同比增长12%。其中:第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为6%、12%、15%和13%。6月份当月用电量3965亿千瓦时，同比增长13%，增速略有增长。

　　全国发电量累计同比增长14%。上半年，全国累计发电量22166亿千瓦时，同比增长14%。其中:水电发电量2742亿千瓦时，同比增长13%；火电发电量18433亿千瓦时，同比增长13%；核电发电量414亿千瓦时，同比增长24%；风力发电量386亿千瓦时，同比增长61%。

　　全部机组利用小时累计增加44小时。上半年，全国全部机组平均利用小时为2306小时，比上年同期增长44小时，增长幅度为2%。其中，水电设备平均利用小时为1413小时，比去年减少1小时，利用小时继续同比增加，火电设备平均利用小时为2592小时，比去年同期增长59小时。

　　全国总装机容量达到9.62亿千瓦。截至6月底，全国全口径装机容量达到96166万千瓦，同比增长10.5%。其中:水电、火电、核电、风电装机容量分别达到18874、72448、1082、3700万千瓦，累计增速分别为8.7%、8.9%、19.2%、70.1%。

　　煤价保持平稳，运费有所下降。7月11日，秦皇岛5500大卡山西优混最高售价850元/吨，较上月同期上涨5元/吨；石洞口二厂5500大卡电煤到厂价895元/吨，较上月下降5元/吨。近期煤价基本平稳，主要运费持续小幅下降。

　　秦皇岛煤炭库存727.1万吨，较上月同期大幅回升。

　　建议重点关注有资产注入和融资需求的主题投资机会:目前，电力企业负债率高、资金紧张，多数都有融资需求，在当前市场情况下，母公司只有将最优质的资产注入上市公司，才能得到二级市场认可，对上市公司业绩改善也最为明显，建议关注京能热电（600578）、内蒙华电（600863）、桂冠电力（600236）等。另外，近期重组过会的*ST金马（000602），转型为一家煤电联营企业，未来成长空间广阔，值得关注。

　　十五只相关股有望受益

　　凯迪电力（000939）:转型生物质业务中续，业绩符合预期

　　研究机构：长江证券（000783）分析师：葛军 撰写日期：2011-07-25

　　第一， 上半年传统业务基本保持稳定，生物质电厂贡献已接近10%

　　第二，下半年传统业务中煤炭开采成本提高，蓝光电厂改造加快推进

　　第三， 生物质电厂业绩低于预期缘于祁东电厂拖累，未来项目仍保持正常进度

　　第四，东湖高新（600133）资产重组或对公司构成利好

　　第五，看好公司转型生物质前景，仍维持公司“推荐”评级

　　长江电力（600900）:收购地下电站在即，装机规模继续扩张

　　研究机构：招商证券 分析师：彭全刚，侯鹏，张晨 撰写日期：2011-07-24

　　1、收购地下电站是长江电力整体上市的一部分

　　长江电力在2009年整体上市时，曾经明确表示，中国三峡总公司在将在地下电站首批机组投产发电前，将地下电站出售给长江电力，长江电力承诺购买地下电站。

　　地下电站的装机容量为420万千瓦（共安装6台单机容量为70万千瓦的水轮发电机组），地下电站除可充分利用长江汛期水能资源发电外，还可改善三峡电站的电能质量，提高调峰能力。鉴于地下电站目前尚未完工，目前仍由中国三峡总公司负责建设管理。

　　2、地下电站造价较低，利用小时较少

　　公司在长江电力整体上市的报告书中披露，地下电站预计总投资额91亿元，折合单位造价2167元/千瓦，远低于三峡电站主厂房机组单位造价。

　　地下电站主要是利用汛期弃水发电，只有在汛期入库流量高于主厂房机组满发所需流量时才进行发电。因此预计全年能用小时较低，我们分析可能在1000小时左右。

　　3、收购议价不高，小幅增厚每股收益

　　按照公司公告，地下电站的交易价格区间为115亿元至130亿元，与投资总额相比，溢价率较低。

　　我们判断，公司将通过现金加负债的方式收购地下电站，对股本没有摊薄。由于地下电站属于调峰机组，电价预计高于三峡电站平均上网电价。我们初步测算，通过收购地下电站，公司每股收益能够增加0.02~0.03元。

　　4、价值低估的资源股，维持“强烈推荐”评级

　　长江电力拥有全国最好的水电站资源，盈利能力强，按照公司整体上市时的承诺，公司未来还要收购金沙江下游梯级电站，成长性明确。

　　我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级，预测2011~2013年公司每股收益分别为0.53、0.57、0.60元，对应2011年PE仅为13倍。

　　中国神华（601088）：电力扩张加快 中长期增长可期

　　公司近况：我们参加了中国神华反向路演，参观了宁海电厂并听取了公司管理层汇报。公司电力业务布局显著加快，长期将受益于电价改革和电力景气回升。同时，公司整体经营战略清晰、经营效益显著。

　　评论：

　　经营战略清晰且充满吸引力。1）在电力行业低迷时期加快电力扩张和布局，一方面为煤炭销售提供保障，另一方面可受益于未来电价改革。2）持续巩固煤电路港航一体化优势，打造煤炭“沃尔玛”，最大程度地获取产业链条的价值。3）积极实施“走出去”战略，大力推进在蒙古、俄罗斯、印尼和澳大利亚的项目。4）

　　加快整体上市进程，将适时启动集团煤化工资产的注入。

　　扩张加快、效益显著，体现了卓越的执行能力。煤电业务快速增长，有望超额完成年初指引。2）成本控制良好，预计上半年同比涨幅控制在10%以内。3）现货比例稳步提高，预计上半年约50%。4）内外扩张稳步推进。这些体现了公司卓越的执行能力。中长期增长有较强保障。2012年煤炭业务增长来自：黄玉川煤矿（产能1000万吨），李家壕煤矿（产能600万吨），印尼南苏煤矿（产能300万吨），以及锦界、神宝和胜利等在产煤矿产能提升。预计上述项目将推动产量增长8-10%。长期来看，公司则有新街项目（远期产能1亿吨）、澳洲沃特马克项目（1000万吨）等。公司已基本被确定为TT项目（1500万吨）开发的主导者，但矿权价款、持股比例等仍在谈判中，预计最终结果需要等到9月份蒙古议会秋季会议的召开。

　　资产注入值得期待。集团60万吨煤制烯烃项目已实现长周期稳定运行，盈利理想（一季度净利润5.4亿元），目前已较为成熟；108万吨直接法煤制油基本稳定并已实现盈利（一季度净利润超过1亿元），但成熟度不如煤制烯烃。我们预计上述业务将逐步注入到上市公司。

　　估值与建议：维持A/H股“推荐”评级。公司1H11产量增速远高于指引，全年盈利具有上调空间，我们将在半年报后进行调整。目前股价对应的2011年A/H股P/E分别为13.6x和14.8x，A股估值具有明显优势，H股估值尚有一定上升空间。考虑到中报业绩良好、中期煤价上涨以及未来资产注入等催化剂，维持对A/H股的推荐。

　　风险：资产注入进度低于预期；TT项目仍具有一定不确定性。（中金公司）

　　赣能股份（000899）：做空量能逐步消化 有望进入上升通道中

　　赣能股份（000899） 低碳经济趋势引发核电主题。公司与中核集团、赣粤高速（600269）合建江西万安烟家山核电厂项目，成为核电运营商；另外，公司也正积极介入非晶硅光电薄膜电池领域。去年四季度基金的大幅减仓，导致股价一直处在箱体震荡格局。随着做空量能逐步消化，该股将有望进入机会周期的通道中。（胡一弘）

　　吉电股份（000875）：注入风电资产 企稳介入

　　公司主营电力产品生产、上网销售。公司预计2010年1月至6月累计净利润为469万元，同比增长114.01%。2010年7月12日，停牌近4个月的吉电股份发布《关于公司优化股改部分特别承诺事项暨关联交易方案的公告》，称公司将获注入风电等清洁能源资产，取代存在关停风险的小火电资产以及无法开发的油页岩综合开发项目。

　　二级市场上，该股在停牌近4个月后，开盘表现了跟随大盘补跌的态势，投资者可在近期的反弹中逢高减磅，待大盘走稳后再介入。（恒泰证券 李向勇）

　　长源电力（000966）：有望酝酿技术补涨

　　公司所属国电长源荆门发电有限公司、国电长源第一发电有限责任公司、湖北汉新发电有限公司近期分别与公司控股股东中国国电集团公司所属企业国电荆门江山发电有限公司、国电青山热电有限公司、国电苏家湾发电有限责任公司签订《发电量指标转让协议》。此次关联交易标的为青山公司5.7亿千瓦时、江山公司6.97亿千瓦时和苏家湾公司3.66亿千瓦时的上网电量计划指标，长源一发、荆门公司及汉新公司将通过代发电量分别支付上网电量指标转让费3944万元、4680万元和2358万元，预计上述代发电量有望增加公司收入约4.75亿元。同时，08年煤价大幅上涨和采购成本高昂致使电力企业大面积亏损，公司也未能幸免，但09年第一季度公司成为为数不多的扭亏为盈的电力企业。

　　二级市场上，近期市场表现为为资金回归银行、钢铁、煤炭石油、有色金属等大蓝筹，板块轮动比较明显。在本轮行情反弹中，电力板块依旧不温不火，在未来的板块轮动中，电力板块有望酝酿恢复性行情。该股已持续整理超过两个月，短线蓄势已比较充分，后市若得到成交量进一步配合，有望酝酿技术补涨，投资者可适当关注。（长城证券 桑旭）

　　上海能源（600508）：业绩超预期 关注产量增长的持续性

　　公司于2010 年8 月14 日发布中期业绩：营业收入46.91 亿元，同比增长37.67%；实现净利润9.22 亿元，同比增长123%；每股收益1.28 元，同比增长125%；净资产收益率17.8%，同比增长7.77%。大幅超出市场预期。其中二季度净利润环比增长116%，主要原因是洗精煤价格产量和价格大幅增长所致。

　　上半年公司各项业务经营形势均表现良好。煤炭业务毛利率明显高于其他业务，一直稳定在40%以上，成为公司业绩的重要保障。受益于煤炭价格以及电解铝价格的上涨，公司的整体盈利水平创同期历史新高，我们预计2010 年上半年煤炭、电解铝业务毛利将到达46%和12%，难得出现各项业绩向好局面。

　　煤炭产品价格与产量同比均大幅增长。上半年公司所在徐州地区的洗精煤和动力煤价格分别为1064 元/吨、682 元/吨。比去年同期上涨110 元/吨和155 元/吨，增幅11.6%和29.4%。上半年原煤产量504 万吨，我们测算商品煤销量为428 万吨，其中动力煤217 万吨，焦煤202 万吨。由于公司的区域优势和供货渠道的稳定性，定价能力较强，价格增长即收入增长。以上述产量和价格计算，公司净利润增长3.39亿元。我们预计下半年增速将明显放缓。

　　铝业资产的业绩弹性值得关注。2010 年上半年电解铝产量为5.54 万吨，吨电解铝利润为348 元。合计贡献利润1985 万元。公司电解铝业务自2009 年下半年扭亏为盈，我们预计今年全年毛利率水平将到达12%。未来电解铝业务的盈利能力仍需关注下游需求和淘汰落后产能政策的执行力度。

　　我们预测公司2010 年~2012 年净利润14.1 亿元、15.1 亿元、16.3 亿元。折合每股收益1.96 元、2.1 元和2.26 元，同比增长49%、7.11%和7.93%。按照分业务估值法，给予煤炭18 倍PE，电解铝按照1.8倍的PS 定价，对应估值区间为24.69~29.33 元。给予“增持”评级。（齐鲁证券 刘昭亮）

　　大唐发电（601991）:煤化工项目仍是主要问题

　　研究机构：瑞银证券 分析师：孙旭 撰写日期：2011-06-15

　　大唐上网电价平均涨幅为0.009元/千瓦时（不含增值税），低于我们的早前假设值0.018元/千瓦时。我们还反映了11年1季度高于预期的单位煤炭成本（同比增11.2%）。但是，2010和2011年1季度其他运营成本低于我们预期，电荒促使2011-13年火电机组利用率提高，而且根据瑞银石油和天然气研究团队对聚丙烯价格的预测上调对多伦煤化工项目的盈利预测，聚丙烯价格预估值上调，这些完全抵消了上述因素的负面影响。

　　影响:上调我们2011-12年每股收益预期；目标价从5.7元调高至5.8元。

　　我们将2011-12年经常性每股收益预期分别从0.15/0.18元上调至0.18/0.20元。

　　2013年每股收益预期基本没有调整，因为我们现在更加保守地假设其煤制气项目增产进度。由于盈利预测提高，且无风险利率从4.0%降至3.9%，我们将目标价从5.7元调高至5.8元。

　　行动:对其煤化工项目依然心存顾虑；估值仍偏高。

　　尽管该股股价最近回落，但是我们认为其估值仍偏高，2011年预期市净率达1.8倍，而回报率相似的华能国际A股为1.3倍。我们对其多伦煤化工项目依然心存顾虑，回报率具有不确定性，且既定资本支出较高。该项目已延期1年多，公司计划在今年晚些时候开始投入商业运营。项目延期导致成本超支，资本支出预算提高了10亿元，增至192亿元。

　　估值:基于贴现现金流的新目标价5.8元；维持“卖出”评级。

　　我们采用6.9%的加权平均资本成本，直至2015年的直接现金流；3.5%的10年期增长率，5.25%的投资资本回报率；5%的永续增长率，6.75%的投资资本回报率。

　　广州控股（600098）:股价对现有业务仍具安全边际方案提升公司成长空间

　　研究机构：平安证券 分析师：王凡，曾凡 撰写日期：2011-07-15

　　投资要点

　　火电、煤炭和管道燃气三足鼎立

　　广州控股定位于广州市的多元化能源供应商。火电是公司的首要盈利支柱；煤炭贸易次之；仓储航运等产业盈利占比不到15%。注入后，除火电和煤炭贸易外，管道燃气业务将成为公司盈利的又一重要支柱。

　　火电盈利稳中有降，看点在新项目投产

　　公司2011年火电盈利能力下滑不可避免，原因在于电价涨幅低于煤价涨幅，以及全年利用小时小幅下滑。公司现有投产电厂盈利2011年同比下滑基本已成定局。火电业务盈利的增长仍要看新项目的投产。三水恒益今年起贡献收益。

　　煤炭贸易平稳增长，参股煤矿是亮点

　　随着新经济周期的启动，公司煤炭销量有望保持10%以上的增速。而毛利率也将受需求增长影响保持在较高的水平。粗略估算，公司参股的新东周窑煤矿2011、2012年的净利润将分别为6.1亿元和7.6亿元，为公司贡献净利润分别为1.6亿元和2亿元左右。

　　燃气集团成长性可期

　　我们对广州燃气与深圳燃气（601139）等公司进行了初步的粗略比较，我们认为广州燃气未来的成长空间较大，收入规模和盈利能力都有较大的提升空间。

　　首次给予“推荐”评级

　　暂不考虑公司此次非公开发行股票购买资产及现金购买资产，则公司2011-2013年EPS 分别为0.32、0.45和0.51元。公司估值水平仍然低于行业平均，具备一定的安全边际。从目前方案初步来看，短期内对公司业绩可能有所摊薄。但从中期来看，燃气集团的注入及募投项目的投产将对公司业绩的成长性和稳定性做出较大的贡献。因此我们首次给予公司“推荐”评级。待公司非公开发行和现金购买资产方案细节公布后，我们将及时跟踪，并更新投资要点及建议。

　　明星电力（600101）：受益于区域经济发展 增持

　　公司2010 上半年业绩略好于我们的预期，我们认为主要原因如下：

　　1.公司电力业务受益于区域经济发展

　　公司主要业务区域遂宁市地处成渝经济圈，正处于城市化和工业化的高速发展期。一方面，近两年大量沿海电子、机械等制造企业向西部地区转移，遂宁市工业发展速度处于全省前列，第二产业产值占比已从2005 年的36.1%上升到2008 年的46.1%，对经济增长的贡献率达到67.3%。另一方面，遂宁市城市化进程不断加快，其中心城区人口在2010 年将达到约60 万人，2020 年形成百万人口城市。城市化和工业化的高速发展，带动了公司发/售电量的提升。本期公司售电量同比增长16.6%，即体现了工业化、城市化进程对公司电力业务的推动作用。我们认为，“十二五”期间，公司售电量复合增长率可达15%左右。

　　2.上半年旱情对公司发电业务影响相对较小

　　受上半年的旱情影响，西南地区相当一部分水电企业机组出力严重不足、业绩下滑。

　　公司水电机组所处涪江流域为嘉陵江支流，上半年同样受到旱情影响，来水情况较去年同期偏少，但程度较云南、贵州和川西南等地区轻一些。此外，去年四季度发生垮塌的黄连沱水坝及时修复，加上过军渡电站的防洪提维修在5 月完成，使得公司在进入6 月汛期后机组及时出力。以上因素使得公司本期自发电量在来水减少的情况下，同比增加12.9%。

　　投资建议

　　我们认为，遂宁市城市化和工业化进程对公司业务的拉动作用，以及收购奥深达进入金属矿资源领域，使得我们对公司未来业绩持谨慎乐观的态度。此外，公司已经挂牌出售旗下长期亏损的制药公司98.36%股权（净资产评估价值为5184.66 万元）。

　　我们认为，剥离不良资产有利于公司增强主营业务盈利能力。我们预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.46 元和0.49 元，维持对公司“增持”的评级。（湘财证券 吴江）

　　九龙电力（600292）：环保科技企业形成 具备安全边际

　　10 年一季度业绩基本符合预期。10 年一季度公司实现营业收入7.5 亿元，营业成本6.6 亿元，分别同比增长37%、41%，毛利率为12.9%，同比下降2.4个百分点，环比上升6.1 个点。实现归属于母公司所有者的净利润为0.17 亿元，同比增长17%，EPS 为0.05 元，基本符合我们预期。

　　公司为进入核废料处理领域做好准备。公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司在10 年一季度通过了《关于组建"中电投山东核环保有限公司"的议案》，同意与中电投核电有限公司等单位共同组建"中电投山东核环保有限公司"，注册资本2000 万元，其中中电投远达环保工程有限公司出资600 万元，持股30%。公司作为唯一具备中低放核废料处理资格的企业，未来在核废料处理这一高端固废领域的发展值得期待。公司控股股东中电投集团控股开发山东海阳、辽宁红沿河等核电项目，并拥有多座宝贵的核电厂址资源。因此，我们认为未来公司在核废料处理领域拥有的资源优势将是其他环保企业无法比拟的。

　　公司定位为环保科技型企业，环保政策的逐步出台将成为股价表现的催化剂，维持公司的"增持"评级。远达环保高速发展期在04-06 年，07、08 年开始进行战略调整，设立研究中心，研究环保先期技术，定位为环保科技企业，在脱硝催化剂、碳捕捉与储存技术及核废料处理领域走在前列。其09 年11 月底投产的脱硝催化剂一期生产线目前已经获得约50%产能的订单，保守按照脱硝催化剂4 万元/立方来测算，10-11 年脱硝催化剂业务有望实现净利润0.72、0.80 亿元（对应的权益利润为0.48、0.53 亿），这将成为公司10、11 年业绩的重要增长点。长远来看，碳捕捉与储存技术和核废料处理技术有望成为公司的长期看点。在假设公司发电厂10、11 年利用小时分别上升5%、3%，燃煤价格上涨8%、0%，脱硝催化剂产能利用率到90%、100%情景下，公司10、11EPS分别为0.26、0.37 元。从总市值角度来看，保守测算公司合理市值应该在45亿元，对应的股价在13.5 元，目前股价依然具备安全边际，维持"增持"评级。（申银万国 余海 王海旭）

　　申能股份（600642）：供气量大幅增长 推荐

　　收入大幅增长，利润同比下滑2010 年上半年，公司实现营业收入92.9 亿元，同比增长36.12%；实现归属于母公司的净利润约8.96 亿元，同比下滑16.01%；实现扣除非经常性损益的净利润为7.58 亿元，同比下滑28.8%。报告期内，公司实现每股收益为0.31 元，加权平均ROE 为5.88%。

　　收入增长源于供气量和发电量上升2010 年上半年，公司电力收入同比增长13.7%，石油天然气业务收入同比增长58.8%。电力收入的增长主要源于利用小时回升带来的发电量提高。而石油天然气收入的增长主要源于供气量的增长。公司的供气量主要受供给端的制约。2010年起，公司进口LNG 大幅增加，加上川气东送的投运，供气量得以大幅增长。

　　煤价上涨是利润下滑主要原因2010 年上半年公司电力业务毛利率约为19.72%，较去年同期下滑6.89 个百分点左右。2010 年公司合同煤价约同比上涨6.5%左右，而同期秦皇岛市场煤价则上涨30%左右。我们估计公司煤价涨幅低于行业平均水平，但仍导致了净利润较大幅度的下滑。

　　投资收益平滑业绩波动报告期内公司出售了其持有的2498 万股交通银行（601328）股份，获得投资收益1.12 亿元，折合税后每股收益约为0.03 元左右，一定程度上缓解了公司净利润的下滑。预计下半年公司将对申能资产清算完毕，届时可获得投资收益4 亿元左右，对公司业绩形成较强支撑。

　　估值较低，维持“推荐”评级暂不考虑增发，预计公司2010、2011、2012 年每股收益分别为0.58、0.54 和0.59 元，目前股价分别对应PE 为14.4、15.5 和14.2 倍。公司2010 年业绩增长主要得益于非经常性的投资收益，2011 年和2012 年则主要依靠电力业务扩张和天然气供气量的增长支撑业绩。公司目前估值水平较低，增发将对公司业绩有一定摊薄作用，但仍具备估值吸引力，暂维持“推荐”评级。（平安证券 王凡）

　　桂冠电力:积极开拓区外水电资源，意在长远

　　研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2011-06-30

　　第一，开拓华中地区水电，收购作价基本合理

　　第二，设立桂冠新隆公司，西部扩张意图显现

　　第三，作为大唐集团水电运作平台，维持“谨慎推荐”评级

　　我们预期公司2011-2013年EPS分别为0.32元、0.37元和0.44元，对应PE分别为17.3x、14.9x和12.6x，同时考虑到未来龙滩优质资产注入，长期来看，公司可能作为大唐集团整合西部地区水电资源的运作平台得到更多集团支持，给予公司“谨慎推荐”评级。

　　桂东电力（600310）：主业产品量价齐增 期间费用控制良好

　　2010上半年，公司实现营业收入7.60亿元，同比增加53.4%；营业利润0.90亿元，同比增加77.8%；归属母公司所有者净利润0.70亿元，同比增加79.2%；摊薄每股收益0.38元，好于我们预期。

　　上半年各项主业收入均实现良好增长。报告期内，公司电力、电子铝箔及石油贸易三项主业营业收入同比分别增长32.8%、194.7%和58.3%。受益于公司电网覆盖地区电力需求的同比快速增长，上半年公司实现财务售电量12.5亿千瓦时，同比增加30.6%，加之2009年11月20日起电网销售电价上调，共同促进电力主业收入高增长。金融危机过后电子行业复苏促使公司电子铝箔业务同比量价齐升，拉动收入和利润增长；石油贸易业务收入延续2009年以来的快速增长态势；非电主业对于公司的收入增长贡献越发显著，报告期内，公司电力主业收入占公司全部营业收入比重由去年同期74.8%下降到64.6%。

　　电力主业盈利能力小幅下滑，被非电业务盈利提升和期间费用率下降弥补。报告期内，尽管水情较好，公司控股的四个主力水电站自发电量同比增加10.3%，但是由于下游需求的更快速增长，公司外购高价电的比重有所增加，上半年公司单位售电成本为0.274元，同比增加9.5%，高于单位售电收入增幅5.3%，电力主业毛利率因此同比下滑5.0个百分点。上半年，公司电力铝箔业务得益于产品量价齐升，毛利率同比提升13.7个百分点，公司整体毛利率水平因此小幅回落2.6个百分点。伴随收入的快速增长，公司三项费用控制良好，报告期内期间费用率同比下降3.5个百分点。

　　桂源公司下半年开始并表，短期内利润贡献不显著。公司于2010年7月完成对桂源公司56.03%的股权收购，下半年开始将并入财务报表。按照公司增发预案中对桂源公司的盈利预测，2010年预计将增加桂东电力归属母公司所有者净利润约613万元，折合每股收益增厚0.03元，短期内贡献不显著，接下来要看收购桂源公司的资产后，和公司原有电网资产，以及公司未来投建的水电站和输变电项目的协同效应。

　　预计上程水电站2013年投产，公司短期内仍将面临购电成本增支的压力。公司本次募投的主要项目上程水电站目前已开展前期附属设施工程建设，大规模主体工程建设安排在半年到一年后，预计2013年开始会陆续投产为公司贡献电量，该项目涉及金鸡顶、大田和上程三个梯级水电站，总装机容量10.326万千瓦，设计年发电量2.75亿千瓦时，该电站多为枯水期发电，具有较好的调峰能力，有利于公司电网稳定运行和降低度电销售成本。短期内，随着网内需求的增加，公司仍将面临增购高价电引致的成本增支压力。

　　维持“中性”评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.73元、0.77元和0.85元，对应2010-08-17收盘价22.12元，动态市盈率分别为30倍、29倍和26倍，当前市盈率处于合理水平，维持“中性”评级，建议关注公司参股的国海证券借壳上市事宜对公司股价的刺激影响。（天相投顾 车玺）

　　韶能股份（000601）：水电盈利恢复 买入

　　归属母公司净利润大幅增长101.11%。上半年，公司实现营业总收入10.98亿元，同比增长37.47%；产生营业成本7.64 亿元，同比增长39.08%；综合毛利率为30.43%，同比下降0.8 个百分点；实现归属母公司所有者的净利润为8244 万元，同比增长101.11%，基本符合我们预期。

　　电力业务：水、火两重天。上半年，公司水电站所属地区来水情况良好，水电业务收入同比增长39.46%；毛利率达到63.61%，同比提高2.49 个百分点。火电业务受煤价上涨过快过大、供应量不足等负面影响，一季度未能实现满负荷发电，二季度发电量受水电挤压，上半年火电售电收入同比只增长16.43%；毛利率为1.08%，同比下降了12.04 个百分点。我们认为，随着2011 年综合利用电厂资质认定成功，公司火电业务盈利将大幅改善。

　　非电业务：受益经济复苏。机械业务业务收入增长46.56%，毛利率维持稳定，其中国外业务大幅增长102.2%。纸业业务收入增长37.91%，但珠玑纸业受生产工艺调试以及绿洲公司受原材料价格上涨影响，综合毛利率同比下降3.44 个百分点。水泥业务营业收入同比增长40.09%，但受原材料价格上涨影响，毛利率下降1.89 个百分点。

　　战略转型，发展生物质发电，实现“二次创业”。公司通过前期多元化经营，培育了新的盈利增长点，目前正处于业务战略转型阶段。我们认为公司未来极有可能剥离水泥、齿轮及辅助贸易业务，届时公司将拥有更多的资源精心耕耘优势业务。我们认为生物质发电领域将是公司“二次创业”的新起点。目前生物质发电筹备项目预计在2011 年底投产，随着该项目投产，公司或将迅速启动其他生物质项目建设。我们认为2012 年开始，公司生物质发电将进入爆发式发展阶段。在上网电价为0.75 元/千瓦时，利用小时为6000 小时假设下，我们测算，2012 年该项目实现净利润有望达5900 万元。

　　维持评级。暂不考虑生物质发电项目的影响，在来水正常情况下，我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.19、0.26、0.30 元，对应的PE 为28.6、20.1、17.5 倍。从现有业务发展前景来看，目前估值水平已属合理，但考虑到公司在生物质发电方面广阔的发展空间，我们维持“买入”评级。（华泰联合 周衍长）


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