主题：国泰君安：下行无惧，3200有底

国泰君安指出，本轮调整源自抱团股微观结构恶化，但并非全面性恶化。与沪深300指数拥挤度形成对比，中证500指数拥挤度在节后变化并不明显，前者消化交易结构的恶化需要时间，后者为市场调整提供“底”。站在2021年盈利增速后的动态市盈率视角来看，当前沪深300仍处高位，但中证500、中证1000已至历史低位。假设上证指数下行7%至3200点，其动态市盈率分位数将回落至45%，处于合理舒适区间。事实上，节后以来的市场调整过程中，并未出现明显的基金赎回潮，北上资金整体亦保持净流入，反映了内外资边际定价权的相对稳固。

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