主题：深圳机场:突破瓶颈收入大幅提升折旧打压业绩难有表现

2011年07月29日09:00中信证券

机场行业市场需求恢复,预计三季度增速环比将提升。一季度前50大机场旅客吞吐量同比增速明显放缓,二季度随着市场需求的增强,机场旅客吞吐量增速接近去年同期水平,同比增速达到13%。预计三季度机场旅客吞吐量增速有望进一步提升。
二跑道投入运营,公司运量有望大幅增长。上半年受跑道容量限制,深圳机场旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次分别同比增长5. 1%、5.2%和2.2%,低于去年同期水平。预计8月随着第二条跑道的启用,机场有望突破时刻瓶颈,我们认为下半年深圳机场旅客吞吐量有望同比增长20%以上。
公司短期运量增长无忧,远期还看竞争定位。由于最近2-3年区内香港机场和广州机场均遭遇跑道容量瓶颈,我们认为深圳机场将承接广港两场溢出运量,短期内运量需求释放明显。长期来看,深圳机场与香港机场和广州机场错位竞争,定位于大型骨干机场,未来发展或将取决于基地航空公司的战略布局。但尽管竞争存在,由于珠三角地区的航空需求强劲且将持续增长,预计未来深圳机场运营指标也将实现较快速度的增长。
折旧成本大幅提升,公司业绩难有表现。机场新建第三航站楼将在2012年底投入运营,预计2013年机场航站楼利用率将有大幅度的降低。尽管薪航站楼启用有望增厚机场非航收入,但运营成本的快速增长或将导致未来三年机场业绩难有上佳表现。根据测算,我们预计2013年水电费及人力等运营成本将增长40%以上;折旧成本同比增长100%以上,折旧成本大幅上升或将导致2013年机场业绩出现同比下滑。
风险因素:珠三角航空需求增长低于预期;重大资本性开支高于预期;流行疾病、地理灾害等突发性事件。
盈利预测、估值及投资评级:预计深圳机场由于跑道容量释放和第三航站楼运营,航空性和非航收入将快速增氏;但由于折旧成本打压,业绩很难释放;
我们看好深圳机场长期发展,未来充分受益于珠三角航空需求的快速增氏。
综合绝对估值(DCF)和相对估值(PE)两种方法,我们认为深圳机场合理股价为6.30元。预计2011/12/13年EPS分别为0.42/0.45/0.40元,当前股价为5.45元,对应PE为13/12/14倍,维持“增持”评级。

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