主题：兰花科创：业绩超出预期 重申短期偏好

　　公司上半年营业收入38.2亿元，同比增长29.0%；归属母公司股东净利润7.5亿元，折合EPS1.31元，同比增长4.8%。其中2QEPS为0.72元，环比增长21.7%，好于我们和市场的预期。

　　评论：

　　煤炭业务量价齐升、盈利良好。1H11煤炭产量313万吨，同比增长12.4%，环比基本持平；煤炭均价917元/吨，同比增长34.7%，环比增长25.0%；单位成本同比上涨7.5%，环比上涨7.7%；毛利率同比上升8.2个百分点，环比上升5.2个百分点。煤炭业务净利润约8.2亿元，折合EPS1.43元。化工业务同比大幅减亏，下半年有望进一步改善。公司上半年化工业务累计亏损约7000万元（折合EPS负0.12元），同比减亏约1亿元（贡献EPS0.17元），主要由于5月以来尿素价格大幅上涨10%至2200元/吨左右，而盈亏平衡点为2000元/吨左右。

　　因此，下半年尿素业务有望进一步改善，我们在模型中保守假设下半年尿素业务盈亏平衡。中长期产量将快速增长。今年产量增长主要通过现有矿井挖潜。但未来增长点充分，6个整合矿井合计产能540万吨/年，在建玉溪矿产能300万吨/年，上述项目将在2012、2013年陆续投产，合计产能较目前增加1.3倍。



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