主题：兰花科创：期待亚美大宁复产 “推荐”评级

　事件评论

　　第一、公司2季度业绩环比增长主要来源于营业收入大幅增长、期间费用率有所下降。

　　2季度公司EPS 为0.72元，环比增长21.68%:

　　（1）营业收入和成本环比分别增19.0%和30.0%，毛利率下降4.89个百分点，但毛利上涨6.6%；

　　（2）公司期间费用率由1季度的14.2%下降至11.5%。

　　第二，公司煤价同比上涨35%，在行业中涨幅最为明显

　　上半年煤炭业务同比增长29.03%；毛利率提升8.16个百分点至67.71%，增长主要来源于煤价的上涨和成本较好的控制:

　　（1）综合售价为917元/吨，较10年上半年上涨34.7%；

　　（2）公司吨煤销售成本为296元，同比上涨7.6%。

　　第三，上半年销量基本稳定，预计整合矿和玉溪矿将于13年投产，权益产能五年翻番，亚美大宁3季度有望复产

　　公司上半年产量增量主要来源于工程煤，无利润贡献。2013年玉溪煤矿和整合小矿投产后，公司煤炭产能将达到1320万吨（不含亚美大宁），权益产能为1080万吨。亚美大宁上半年贡献投资损失7393万元，3季度复产概率大，预计贡献EPS 约0.25元。

　　第四，2季度尿素业务减亏，7月份以来尿素价格维持2250元/吨，实现盈亏平衡或略有盈利

　　上半年化肥业务营业利润率上升3.09个百分点至1.98%。其中:

　　（1）尿素业务:2季度出厂价均价为环比上涨约100元/吨，测算上半年尿素业务亏损幅度约1亿元；

　　（2）甲醇业务:净利润-8，397万元，权益净利润贡献-5，569万元第五，预计11-13年EPS 分别为3.103元、3.863元和4.386元，11、12年PE 分别为14.84倍和11.92倍，预计随着尿素业务的逐渐好转，公司的估值水平将逐渐与行业平均估值拉近，公司近五年产量有望翻番，看好公司长期成长性，短期看点在于亚美大宁的复产和尿素业务扭亏为盈，维持“推荐”评级。

　　机构来源：长江证券



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