主题：兰花科创：中期业绩喜人高成长可期 买入评级

投资要点:

　　中期业绩喜人。2011年上半年公司营业收入38亿元，同比增长29%%；营业成本21亿元，同比增长15%，利润总额10.6亿元，同比增长18%；归属母公司净利润7.5亿元，同比增长4.83%，基本每股收益1.31元，公司中报是在亚美大宁煤矿停产的状态下实现的，能实现平稳增长实在难能可贵

　　现有煤矿盈利能力再上新台阶。得益于望云煤矿的增产，上半年公司生产煤炭313万吨，同比增长12.45%，完成年度计划的48%；公司煤种属于优质的无烟煤，公司的毛利率一直处于煤炭行业的前列，得益于煤价的上扬，上半年营业收入比去年同期增长26.9%，而营业成本只增长了1.31%，使上半年煤炭业务毛利率再上新台阶，毛利率提升8个百分点至67.71%，吨煤毛利达到622元。

　　亚美大宁下半年有望恢复生产。上半年现有煤矿盈利能力的提升弥补了亚美大宁上半年的停产，亚美大宁去年贡献投资受益27598万元，而今年由于停产，上半年投资收益-7393万元，相当于上半年亚美大宁使每股收益减少0.46元，而随着华润的入主，股权纠纷将告一段落，复产将提上日程，我们认为亚美大宁的复产将显着提升下半年的业绩。

　　尿素业务有好转。上半年生产尿素75.17万吨，同比增长11.84%，销售83万吨，产销两旺；得益于尿素价格的上涨，化肥业务毛利率提升3个百分点至1.98%，且进入6月份尿素业务也基本能实现微利，尿素业务的好转有助于提升公司的盈利能力；且“十二五”期间公司将继续延伸化工产业链，向高附加值产品突破，拟建设聚甲醛、硝基复合肥、己二酸，我们认为产业链的延伸有助于公司扭转公司化工产品亏损的局面，在山西产业结构转型的背景下，有望获得一些政策支持。

　　未来看点。上半年公司业绩完美收官，下半年的看点是亚美大宁的复产，望云煤矿的产能释放，尿素业务的持续改善；明后两年的看点是整合的540万吨产能的小煤矿相继投产，新建的240万吨产能的玉溪矿的投产，亚美大宁的扩产，化工业务的持续改善；未来3年将是公司高速成长期。

　　维持“买入”投资评级。我们维持之前的预测，我们预计2011/2012年每股收益分别为2.78元/3.54元，对应动态PE分别是16、13倍，低于煤炭行业的平均水平，亚美大宁即将复产，公司整合的小煤矿产能逐渐释放，化肥化工业务也存改善空间，我们看好公司的成长性，维持“买入”投资评级。

　　机构来源：山西证券



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