主题：东北证券：二季度亏损 静待市场曙光

2011-07-29 07:56:42　东北证券公布2011年半年报业绩，收入5.78亿元（同比增长13.31%），净利润0.89亿元（同比下降18.98%）。EPS 0.14元。公司二季度净利润为-200万元。期末净资产33.52亿元，较年初下降3.25%；期末净资本32.28亿元，较年初下降6.68%。

公司上半年业绩较差，主要由两个原因导致：

1）收入锐减，四大业务板块中，自营及投行两者合计不到2000万元，收入占比不到4%。

2）费用大幅增加，管理费用率达到创纪录的76%。低迷的资本市场及公司单一的收入结构，导致公司上半年业绩表现较弱。

一旦市场回暖，公司的业绩也将环比改善。我们预计2011、2012、2013年EPS分别为0.56、0.92、1.00，给予推荐评级。

分业务介绍：收入结构及利润结构

上半年， 经纪业务及资管业务的收入贡献度最高，合计达到89.22%。

经纪业务：市占率及佣金率双双止稳

2011年上半年，经纪业务市场份额0.72%，较2010年全年下降2.82%；环比来看，下滑趋势有所减缓。上半年平均佣金率1.22 ‰，远高于行业平均。

自营业务：拖累业绩

上半年自营业务收益0.04亿元，期末规模10.17亿元，收益率0.31%；考虑计入资本公积的公允价值变动，综合收益-0.7亿元，综合回报率约-6.1%(拟合)。上半年，公司自营规模大幅缩减，由年初的20亿降至半年的10亿，公司主要通过压缩基金投资额度完成规模缩减。但分析资产配臵，发现公司的股票投资敞口并未下降，总投资额中占比高达90%。公司一贯以来较为激进的投资风格，直接导致业绩波动极大。

资产管理业务：集合理财产品新增一员


自有资产管理业务方面，上半年发行新产品-融通一期。上半年营业收入0.24亿,营业利润0.06亿。 (表格6，表格7) 参股基金公司方面，按权益比例计算，期末管理规模约195.45亿元，基金公司合计贡献净利润0.29亿元。与历年相比，净利润率有所下滑。

投资银行业：上半年项目空白

上半年无主承销项目。

费用率

上半年费用率81.36%,处于历史较高水平。除去证券公司成本刚性大这一因素外，不排除公司在上半年计提费用的可能性。 综合看来，上半年表现平平，与大盘低迷有关。我们预测2011、2012、2013年EPS分别为0.56、0.92、1.00元。维持推荐评级。



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