主题：东方证券：维持国电南自“买入”评级

　战略调整中期，业绩逐步兑现，最佳投资机会来临。2010年发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，成为华电集团直属单位，支持力度空前。2011 年公司将进一步加大战略布局的力度，开始进入战略布局的红利期，业绩逐步兑现，并存在超预期的可能，我们认为最佳投资机会已经到来。

　　签订 200MW 风电项目总承包合同，合同金额17.6 亿。2011 年7 月22日，公司控股子公司新能源工程技术公司与中国华冉建设集团全资子公司—新疆华冉东方新能源有限公司签署了《新疆华冉东方哈密东南部200MW 风电项目工程总承包合同》。项目总承包价格为人民币17.6 亿元，范围包括工程勘察设计、监理、电力质检、80 台2.5MW 风力发电设备及安装调试、220KV 升压站及场内35KV 送变电工程、设备基础及主控楼施工安装等。施工期限2011 年9 月1 日至2013 年8 月31 日。

　　该项目将涉及集成80 套2.5MW 风电主机、风电机组控制系统、变流器、风电箱式变电站、电控柜、变压器、视频监控系统等公司产品。

　　公司发展战略高瞻远瞩，创新带来新的盈利模式。公司去年对旗下主要业务进行了分类并单独成立子公司，而此次总包项目则将一系列的子公司串连起来，打通风电电气设备的完整产业链，实现1+1 大于2 的效果。

　　至此，公司新能源发展战略开始清晰，总包是公司调动现有设备资源且挖掘市场资源的完美演绎。我们认为风电、光伏总包将是公司未来重点布局的领域，战略创新带来新的盈利模式，降低公司对国网的依赖程度，是其他二次设备企业很难复制的业务模式，是公司的一个核心竞争力。

　　总包项目对业绩影响显著，有望成为持续的利润增长点。此次合同总金额17.6 亿，关键设备仅有风电整机需要外购，预计将耗资8 亿元，其他关键设备公司均有产品。根据行业经验，我们预计总包项目的净利润率为5%，项目带来净利润8800 万元，由于上市公司持有新能源工程工程70%的股权，预计将增加利润6160 万元，根据工程的时间进度，我们预计2011-2013 年分别增厚EPS 0.02、0.04、0.04 元。值得注意的是，我们认为这个项目是样板工程，仅仅是一个开始，后续公司仍将以总包方式签下新的合同，使总包成为公司持续的利润增长点。

　　预期今年开始进入业绩体现期，预期调整是买入机会。根据公告，我们调高盈利预测，预计11 年-13 年EPS 分别为0.39、0.56、0.81 元，业绩进入加速体现期，我们给予2012 年35 倍PE，对应目标价20 元，维持公司买入评级。公司10 年的PS 仅为3.58，行业平均PS 为8.38，公司市值偏低，市值和净利润存在较大改善空间。

　　股价催化剂：智能电网建设加速启动、战略布局持续推进。

　　风险因素：项目进度和盈利低于预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。