主题：航天信息: 防伪税控成长稳健 多因素提升估值

增值税防伪税控业务今年小幅增长概率大，配套率提高提升增速

由于去年一般纳税人降标开始实施带动公司新增用户数快速增长，市场担忧今年公司一般纳税人增值税防伪税控系统出货量有下滑的可能。结合一季报以及公司目前的情况，我们认为一般纳税人降标的影响是长期的，公司今年防伪税控系统的出货量预计仍有10%左右的增长，即达到56万户左右。假设上下半年均分，我们预计公司上半年出货量约为 28~29万套，同比增长近10%。为了提高防伪税控系统营收增速，公司着力提高通用设备配套率。我们估计今年公司通用设备配套率有明显提升，从而驱动防伪税控业务营收增速超过10%。

税务相关业务仍有扩张空间

目前公司税务相关业务主要包括增值税一般纳税人专用发票防伪税控系统和税控收款机以及一些衍生的业务。除了一般纳税人数量的自然增长，我们判断公司税务相关业务今后几年的成长驱动主要来自于三个方面：

其一，增值税扩围。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》指出，十二五期间，中国将扩大增值税征收范围，相应调减营业税等税收，合理调整消费税范围和税率结构。从互联网上各种信息推测，部分生产型服务业（如交通运输、建筑安装等）营业税改增值税可能在部分地区试点。理论上，假设营业税转增值税在五年内全面推广，增值税一般纳税人数量将扩大近50%，即增加约100万户。这意味着在没有新竞争对手加入的前提下，公司今后五年理论上可以因增值税扩围而累计增加约 100万用户；

其二，现有系统功能的拓展。公司增值税防伪税控系统的功能在不断拓展。我们认为通过升级，公司防伪税控系统有可能部分应用于消费税等非增值税行业，从而扩大公司的客户基础；

其三，基于客户关系和服务渠道拓展新的涉税业务。通过在税务领域等长期耕耘，公司获得了国家税务总局以及各地税务局的充分信任。依托遍布全国的渠道，公司有望持续发现并把握税收相关的新的市场机会。例如，四川部分汽车4S店布置有自助终端，可以自助交纳车购税。公司完全有可能切入该领域，实现自助终端的销售。

非防伪税控业务快速发展，有望提升估值

目前，公司非防伪税控业务众多，包括软件与系统集成、IC 卡、渠道销售以及培训等其他业务。得益于渠道优势和防伪税控系统的规模优势，公司ERP、培训、安全芯片和物联网相关业务目前均保持快速增长的态势。

我们认为物联网相关业务以及安全芯片业务有望提升公司估值水平：


其一，物联网业务。目前来看，粮食流通整体信息化解决方案可能是公司进展最快的物联网业务。该解决方案已在常州、郑州、巴彦淖尔和无锡等地应用。从互联网上的各种信息分析，我们认为该业务今年有可能会在江苏省全面推广，使全国推广的可能性进一步增加。从市场潜力来看，粮食流通信息化不逊于防伪税控系统。公司目前已在粮食流通信息化产业链中占据有利位置，该业务未来几年有望成为公司业绩成长又一重要驱动力，尽管短期对公司业绩影响有限；

其二，安全芯片业务。自去年11月发布了AC3安全芯片以来，子公司上海爱信诺航芯的产品已经扩展应用到金融、电信、税务和企业等行业。依托于团队的研发实力以及航天信息的客户资源，今后几年，上海航芯产品的应用范围将不断拓宽，其收入规模在两三年内有望连续翻倍增长。尽管上海航芯对公司业绩影响较小，我们认为该业务持续高成长将小幅提升公司整体估值。



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