主题：伊利股份（600887）：进销项税率双调整 估值有优势

我们的分析与判断：

1、进销项税率双调整，有助减轻企业税负

国税总局拟统一农产品加工企业进销项税率。《关于部分行业试行农产品增值税进项税额核定扣除管理办法的公告》(征求意见稿)中，国税总局明确，将在液体乳及乳制品制造和食用植物油加工行业率先试点进项税额核定扣除办法，同时将农产品进项税额扣除率由现行的13%修改为纳税人再销售时货物的适用税率，即纳税人销售的货物适用13%税率的，则扣除率为13%，纳税人销售的货物适用17%税率的，则扣除率为17%。

国税总局2011 年第38 号关于部分液体乳增值税适用税率的公告，巴氏杀菌乳和灭菌乳均属于初级农业产品，调制乳按照17%税率征收增值税。《国家税务总局关于营养强化奶适用增值税税率问题的批复》同时废止。即调味乳增值税率从13%调整至17%。

据我们判断，伊利酸奶、奶粉及冷饮产品属于17%计缴产品；液奶业务中，现有30%多属于17%增值税产品，另外60%多属于13%增值税产品。具体到品种，纯奶属于13%计缴产品，花色奶属于17%计缴品种，调味乳税率从13%上调到17%。

我们认为，原材料+产成品增值税率双调整，一方面有助于行业内产品税项规范化加强，另外一方面，也解决了农产品加工企业长期以来进销项增值税倒挂问题，有助于减轻企业当前税负，有助于乳制品加工行业健康规范化发展。

2、市场地位决胜关键期，支撑长期竞争力提升

快消品关键在于品牌及规模效应，05 年始品牌建设（奥运、世博、亚运、品牌全面升级）的持续累积投入和费用使用效率的提高有望在未来3-5 年内体现为企业盈利能力的持续提升。从10年开始，伊利已在全集团推行“双提”工作（提高费用使用效率，提升企业盈利能力）。企业内部加强管理将为净利率提升提供支撑。

投资建议：

公司2011 年以来基本面及财务指标（业绩、净利率水平）均有效验证了我们近两年以来持续领先于市场的判断（参见深度报告及各类跟踪点评）。

我们预测中报净利润6.89 亿元以上，EPS0.44 元以上，收入有望达到178 亿元（yoy+21%）。我们预计11/12 全年收入增速20.22/20.97%，对应净利率达到3.5/4%概率较大，对应11/12 年净利润12.48/17.26 亿元（yoy+61%，+39%），对应EPS（现有股本）0.78/1.08 元，相当于25/18 倍PE，显现估值优势。（银河证券）


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