主题：推动8大行业兼并重组 汽车业成突破口(附6股)

　[编者按]“十二五”期间，国家将以汽车、钢铁、水泥和机械制造等八大行业为重点，推动优势企业强强联合、跨地区兼并重组、境外并购和投资合作。汽车行业首次被放到了行业兼并重组的首位。针这一消息，多数券商认为，汽车行业位列八大兼并重组行业之首，预计汽车企业兼并重组有望掀起新一轮热潮。

　　【页面导读】

　　推动八大行业兼并重组 汽车业成重点突破口(本页)

　　汽车业有望掀起新一轮兼并重组热潮

　　汽车业兼并重组大事记

　　张志勇：打破“四大四小”模式是顺势而为

　　东风式“突围”

　　长城汽车时隔三年再启回归A股征程

　　江淮和悦系乘用车登陆巴西

　　汽车业增长潜力大 私募基金瞄上汽车服务业

　　汽车业半年报出炉 下半年市场将面临不确定性

　　【券商视点】

　　光大证券：下半年汽车销售将出现反弹，增持优势个股

　　华泰证券：汽车行业短期小幅回暖，长期阴霾仍存

　　招商证券：汽车行业周报 未见景气度复苏迹象

　　海通证券：6月销量同比微增，售价变动是未来考察重点

　　兴业证券：汽车行业低谷未出，曙光初显

　　东方证券：把握细分行业龙头的投资机会(附股)

　　【个股掘金】

　　上汽集团整体上市进一步 上海汽车并购华域待批

　　上海汽车：汽车行业龙头老大 半程销售冠军

　　华域汽车：业绩稳健，估值偏低

　　东风汽车：近看东风康明斯，远看新产品放量

　　一汽轿车：短期业绩平淡，整体上市渐行渐近

　　长安汽车：较低的销售费用抵消较高的主营业务成本

　　广汽长丰：中高级乘用车投资标的



　　推动八大行业兼并重组 汽车业成重点突破口





　　“十二五”期间我国将以汽车、钢铁、水泥、机械制造、电解铝、稀土、电子信息、医药等八大行业为重点，推动优势企业强强联合、跨地区兼并重组、境外并购和投资合作，提高产业集中度。企业兼并重组的加速推进必然带来行业格局的重大变化。那么这些行业目前兼并重组的情况如何，存在哪些问题和机遇？从本期的汽车业开始，上海证券报将推出一组兼并重组系列报道，对这些问题进行深入挖掘。

　　⊙记者 张牡霞 ○编辑 王晓华

　　一度沉寂的汽车行业兼并重组再起波澜。

　　今日，中国证监会将审核上海汽车购买华域汽车60.10%股权的重组方案，上海汽车整体上市再迈进一步。而在此前，东风汽车公司将重组东南汽车的传闻甚嚣尘上，东风汽车董事长徐平对此虽然予以否认，但同时表示东风需要重组，不排除以后会和东南汽车接触。

　　汽车业重组思路“松绑”

　　汽车企业对重组的热情与有关部门大力推进行业兼并重组的态度不无关系。近期，工信部副部长苏波在公开场合表示，“十二五”期间，国家将以汽车、钢铁、水泥和机械制造等八大行业为重点，推动优势企业强强联合、跨地区兼并重组、境外并购和投资合作。汽车行业首次被放到了行业兼并重组的首位。

　　分析人士认为，在上月召开的全国企业兼并重组工作经验交流会上，汽车业被列为八大兼并重组重点行业的第一个，意味着今年有望成为汽车业的又一个“重组年”。而会议上出现了吉利汽车的身影，更可能是民营车企走到兼并重组第一线的征兆。

　　值得注意的是，贯彻了两年的汽车业兼并重组思路，已经发生重大改变。

　　苏波表示，下一步，工信部将落实和完善各项政策措施，改进管理和服务，建立健全协调机制，坚持市场化运作，充分尊重企业意愿，引导和激励企业自愿、自主参与兼并重组。

　　而另一位主管部门高层则更加明确地表示，我国将逐步清理限制跨地区兼并重组的规定，放宽兼并重组条件，“四大四小”的发展格局和重组模式将不再被政策保护。

　　事实上，早在今年3月，工信部对汽车业兼并重组的思路就已经发生了变化。当时，工信部部长苗圩曾表示，兼并重组主要应该是企业行为，政府只是负责创造一些环境和条件，究竟哪个企业是兼并重组的主体、哪个企业和哪个企业重组，这是企业的选择、市场的选择。

　　据悉，汽车业兼并重组的具体模式和方向，将最终体现在新版的《汽车产业发展政策》当中。工信部产业政策司副巡视员李万里透露，新版《汽车产业政策》仍在修改中，有望年内发布。

　　汽车产业结构问题突出

　　“四大四小”模式被改写，意味着中国汽车业的兼并重组将进入一个全新的阶段。

　　2009年，我国出台了《汽车产业调整和振兴规划》(以下简称《规划》)。《规划》提出鼓励上汽、一汽、东风和长安（四大）进行全国性的兼并重组，鼓励北汽、广汽、奇瑞和中国重汽（四小）进行区域性的兼并重组。这一思路被业界称为汽车兼并重组的“四大四小”模式。

　　“四大四小”模式的提出，是基于地域集群、资源配套优势的考虑。在政策的支持下，2009年以来，汽车行业掀起了兼并重组的浪潮：广汽整合长丰，山东重工集三家上市公司之力诞生，新长安重组后挤入行业前三。

　　然而“四大四小”模式推行两年后，汽车产业结构问题依然突出。苏波指出，汽车行业还存在组织结构不合理、产业集中度不高、企业小而分散、社会化、专业化水平较低、缺乏具有规模优势的大企业集团等问题。

　　中国汽车工业协会的数据显示，今年上半年，上汽、东风、长安、一汽四家汽车企业(集团)汽车销量分别是198.46万辆、150.53万辆、125.05万辆、114万辆，总共销量为587.98万辆，占市场的64.21%；而汽车销量前十名的企业集团，共销售汽车808.39万辆，占汽车销售总量的87%。

　　一些已经完成的兼并重组，效果并不理想。以长安汽车为例，收购哈飞和昌河之后，具体的整合工作迟迟没有展开，企业之间仍在各自为战，这让收购的效果仅仅体现在车企数量的减少上，并未体现在资源整合、提升技术水平这一最终目标上。

　　多家车企加大重组力度

　　除了政策的推动之外，汽车企业的忧患意识也是行业兼并重组加快的重要原因。为了在未来的竞争中占据有利位置，不被兼并重组，北汽、广汽和第一阵营中实力较弱的长安汽车都提出了2015年实现产销300万辆的目标。分析人士认为，这三家企业提出300万辆的目标并不是根据自身产销增长情况制订的，而是因为300万辆是进入第一阵营的基本条件。

　　数据显示，2010年，除上汽集团以超过350万辆的销量保持绝对优势外，一汽、东风、长安的产销都在250万辆左右，显然，谁能提前布局，谁就有可能成为最终的胜利者，而兼并重组则是做大做强的重要途径。

　　长安汽车集团董事长徐留平曾表示，未来五年，汽车市场将面临一次大洗牌，长远来看，只有规模进入行业前三，才能确保自身的安全。东风汽车董事长徐平近日也表示，由于发展的需要，东风汽车需要重组。

　　汽车业有望掀起新一轮兼并重组热潮


　　⊙记者 张牡霞 ○编辑 王晓华

　　针对近期工信部对汽车行业兼并重组的表态，浙商证券发布研究报告认为，汽车行业位列八大兼并重组行业之首，预计汽车企业兼并重组有望掀起新一轮热潮。

　　报告认为，面对国际汽车业的激烈竞争，我国汽车产业要不断地抢占国内市场乃至国际市场，建设中国的民族汽车产业，这就要求我国有实力的汽车企业要不断并购整合一些小的或经营不善的企业，来扩大企业规模。

　　浙商证券认为，一些民营汽车企业，凭着战略把握能力、资源运筹能力以及灵活的经营机制取得了市场上的成功。为了进一步扩大企业规模，提升企业的市场竞争力，会在企业资金允许的范围内并购一些国有小汽车企业，以实现企业资源的优化、企业文化的再造。或者是行业外的民营企业通过兼并收购汽车企业实现借壳上市，以达到曲线融资，提升核心竞争力的目的。

　　并购重组可以助企业实现快速扩张，也是浙商证券做出这一判断的重要原因。浙商证券报告指出，许多企业通过并购在短短几年的时间实现飞速的增长，企业可以在发展过程中，通过并购突破资金、技术、销售渠道的壁垒，同时通过并购产业链上下游的企业也可达到相应的成本优势；企业在开拓市场过程中经常面临营销渠道不畅，市场信息不足等困难，通过并购，可以有效地降低这种渠道不畅形成的障碍。

　　汽车业兼并重组大事记

　　2011年7月29日，华域汽车公告称，接到控股股东上海汽车工业（集团）总公司函，告知中国证监会将于近日审核上海汽车集团股份有限公司发行股份购买资产方案，该方案涉及上海汽车拟向上汽集团发行股份购买上汽集团持有的本公司1,552,448,271股股权（占本公司总股本60.10%）事宜。

　　2011年7月1日，一汽轿车和一汽夏利双双发布公告称，其控股股东中国第一汽车集团公司(一汽集团)重组改制方案已获国资委批准。

　　2010年8月18日，北汽集团与广东宝龙轻汽签署了收购协议。北汽集团出资1元获取广州宝龙的所有存量资产，宝龙成为北汽的全资子公司。以宝龙为基础，北汽华南基地项目启动，基地落户广州增城。

　　2010年4月26日，广汽集团与吉奥汽车签署了战略合作协议。广汽集团主要以现金方式出资，吉奥则以其汽车产业相关资产出资，双方共同将原吉奥汽车整合成为一家广汽集团与吉奥汽车分别持股51%和49%的合资公司。广汽集团成为吉奥汽车的控股股东。

　　2009年11月10日，中国兵器装备集团和中国航空工业集团举行了重组中国长安汽车集团的签字仪式。中国航空工业集团将其持有的昌河汽车、哈飞汽车、东安动力、昌河铃木、东安三菱的股权，划拨给长安汽车集团，长安汽车集团借此完成了对哈飞、昌河等汽车公司的收购。整合后的新长安规模超过东风汽车，仅次于上汽和一汽，跻身国内汽车行业三甲。

　　2009年5月21日，长丰集团将其持有的长丰汽车29%的股权转让给广汽集团，本次股份转让完成后，广汽集团成为该公司第一大股东。长丰集团持有的长丰汽车股份由50.98%减少到21.98%，为该公司第二大股东。

　　张志勇：打破“四大四小”模式是顺势而为


　　⊙见习记者 潘高颖 ○编辑 王晓华

　　我国为什么要放开汽车业重组限制，这对汽车业重组意味着什么？本报记者就此专访了资深汽车分析人士张志勇。

　　上海证券报：工信部将汽车列为八大兼并重组行业之首，并提出要放开重组主体、提倡跨区域兼并，您认为这种思路上的变革是出于怎样的考虑？

　　张志勇：应该是考虑到在所有制上一视同仁。相关部委还是希望用市场的力量让各个企业各显其能，比如，原来福汽、长丰都是北汽的目标，但后来广汽并购了长丰，现在东风又准备并购福汽。在这种情况下，政府部门没必要去介入，去“拉郎配”。把重组思路放开，就是让企业在这个过程中担当主角，去考虑自身发展。

　　上海证券报：放开重组主体的提法，实际上就是终结了2009年提出的“四大四小”模式，您如何看待“四大四小”重组思路的结束？

　　张志勇：由于受到2008年次贷危机的影响，整个世界车市形势不容乐观。我国政府及时采取一系列措施，包括汽车下乡、购置税减半、产业振兴规划，最主要的目的是挽救汽车市场不受或尽量少受经济危机的影响。“四大四小”就是在这种情况下提出的。

　　政府主管部门一直希望将中国汽车产业的并购重组积极推动下去，但由于中国汽车销路非常好，只要有能力造车，企业就活得不错，当大家都过得不错的时候，愿意被兼并的就很少了，而且其中既涉及小企业的利益又涉及地方政府相关的税收、就业，利益的纠葛非常多。所以，政府部门希望划定出“四大四小”，以起到领头羊的作用，国家重点支持这“四大四小”，把他们做大，然后让他们兼并更小的企业。

　　但“四大四小”本身就是一种行政化的考虑，谁也不能保证这划定的“四大四小”在五年之后或十年之后仍然是行业最强势的企业。另外，原先的提法规避了民营企业，但民营企业无疑是中国汽车产业非常重要的一部分，比亚迪、长城和吉利都做得非常好。如果国家再不把民营企业考虑进来，无疑会阻碍未来行业的重组。

　　上海证券报：您能结合具体案例，谈谈汽车业成功的兼并重组吗？这又给我们带来哪些启示？

　　张志勇：从目前来讲，李书福（吉利集团）对沃尔沃的并购应该是非常成功的。吉利通过并购，不仅把这个世界品牌拿过来，还获得了独立的管理权限。在并购沃尔沃之后，整个吉利集团也成长了很多，这并不是一个资产负债表上数字的成长，而是企业在整个管理上提高了，是软实力的提高。

　　第二，由于大家对沃尔沃这个品牌发展的关注，吉利的品牌关注度也因此提升很多，并购一事所产生的效果，是沃尔沃品牌提升加吉利品牌提升的总和。

　　第三，沃尔沃是一个发展时间很长的企业，长期以来积攒的消费者、市场和技术上的数据，对吉利集团来说都是很有价值的，毕竟吉利自身的成长时间有限，缺少积累，沃尔沃的经验可以帮它走得更快更强，这是毋庸置疑的。

　　东风式“突围”






　　⊙见习记者 潘高颖 ○编辑 王晓华

　　无论是强强联合的国内并购，还是中外合资品牌的陆续推出，在前一轮汽车业兼并重组中，备受关注的“四大四小”各有各的成绩。而在新一轮放开重组主体、加强跨区域合作的兼并重组中，行业先锋们依然在用各种手段“抢占先机”。

　　在去年九月国务院下发的《关于促进企业兼并重组的意见》当中，关于汽车行业的兼并重组也有了新的思路，其中，兼并重组的主体放开和跨地域结合都将被强化，民营车企也被纳入兼并重组的格局之中。

　　随着指导思路发生转变，一些车企的重组思路也越来越明晰。记者近日从东风集团内部了解到，“东风式突围”已经开始，过去主打合资品牌的东风在新的兼并重组思路中，将积极引入民资，同时扩大合资。

　　其实早在去年9月放开民资的政策明确之前，东风公司便在引入民资方面走在了前面。2010年6月2日，东风云南汽车有限公司增资扩股协议签字仪式在北京举行。根据协议，新云汽由东风集团、湖北明想集团有限公司、经营者团队三方出资组建，其中，东风集团以东风云汽净资产出资占比30%，湖北明想集团以现金出资占比60%。

　　吸收民间资本对东风集团意义重大。东风公司党委副书记范仲曾表示，引入战略投资者对东风云汽进行增资扩股式的合资重组，有利于建立产权多元化的体制和更为有效的机制，导入流动资金，加强内部管理，加大市场开拓力度，全面提升企业综合实力，希望能把新云汽打造成面向西南和东南亚市场的高原型特种商用车生产企业，确保新云汽可持续健康发展。

　　与民间资本合作，东风集团同样意在扩大企业产销规模及更大范围内的区域汽车资源整合。据东风云汽总经理、党委书记胡伟明介绍，“增资扩股后的新云汽，五年内将形成年产销5万辆的规模，并初步形成西南汽车工业园；十年内将完善西南汽车工业园及其配套，加快推进区域性汽车工业资源整合。”

　　除了将继续吸纳民间资本进行自身发展之外，东风集团还将在其成果丰硕的合资版图上进行突破。

　　从目前东风集团合资企业数量和产品线数量来看，该企业目前的外资“联姻对象”就包括雪铁龙、标致、日产、本田四大品牌，加上去年谈妥的东风裕隆，其产品线覆盖了轿车、SUV、MPV等绝大多数主流细分市场。

　　东风汽车集团人士对记者表示，在这一轮“兼并重组”的过程中，东风集团未来的版图仍将继续扩大。

　　就在上周，业内盛传东风集团正和同属裕隆集团旗下的中华汽车谈判，希望重组中华汽车、福汽集团、三菱三方合资的东南汽车。对于这一传闻，东风汽车集团董事长徐平的回答引人遐想，“现在没有接触，但不排除以后有接触”。

　　不断发展壮大的东风汽车仍然离不开重组。徐平曾表示，“如果东风集团要保持竞争力，肯定需要在增强核心竞争力的基础上，进行一些业务和资本方面的优化。所以说东风需要重组。”

　　在重组思路上，东风集团颇有自己的想法。徐平就曾列出东风选择重组对象的三大条件：一是要有利于提高东风的自主研发能力，二是要符合国家战略性产业的发展政策，三是要有利于“十二五”期间东风集团走出去的战略规划，而不是单纯地为了扩大规模而重组。

　　记者也了解到，除了野心勃勃地“勘察”国内市场，东风集团在其丰富的合资品牌阵营中也在步步为营，眼下和英菲尼迪、雷诺的“联姻”就已在酝酿之中。

　　长城汽车时隔三年再启回归A股征程







　　⊙记者 阮晓琴 ○编辑 全泽源

　　在香港上市的长城汽车拟二次冲刺上海证券交易所以实现回归A股之愿。中国证监会主板发审委拟于8月3日审核该项事宜。这是今年以来第2家明确要回归A股的港股公司，前不久，比亚迪已成功回归A股。

　　据长城汽车A股首发招股说明书申报稿，长城汽车拟发行不超过3亿股，占发行后公司总股本的比例不超过10.01%。发行价格不低于A 股招股意向书刊登日前20 个交易日公司H 股在香港联交所平均收市价的90%。长城汽车H 股昨天收盘价4.6港元，如果按此价格，长城汽车可实现融资超过13亿港元。目前，长城汽车产量40万辆，公司预计若本次上市募集资金投资项目顺利实施，加上公司自有资金投资的整车扩产项目的顺利完成，公司产能将扩张到80万辆。

　　2003 年12 月，长城汽车首次发行H 股并在香港联交所主板上市。目前，魏建军通过创新长城持有长城汽车62.27%的股份，本次发行后，魏建军控制的股权将稀释为56.04%，但仍处于绝对控制地位。

　　此次是长城汽车第二次申请要回归A股。上一次在2008年6月份，长城汽车曾向中国证监会递交了回归A股计划，拟在上交所发行不超过1.22亿股A股，用于多项零配件研发项目。当年7月14日晚间，中国证监会否决了该项申请。长城汽车副总经理商玉贵曾透露，“当时被否决的原因很多，包括股市低迷，长城自有资金充裕等很多复杂的因素。”此次最新递交的IPO方案与上一次相近，但A股市场环境明显不同于2008年的熊市。

　　一位业内人士告诉记者，发展轿车需要大量资金，长城汽车回归A股，一方面是发展需要资金；此外，长城汽车原来出口做得非常好，现在进军轿车市场，需要大力开发内地市场，如果能在A股上市，就能够增进公司影响力。

　　江淮和悦系乘用车登陆巴西


　　⊙记者 胡心宇 ○编辑 裘海亮

　　昨日起，江淮汽车和悦系列车型正式在巴西上市，成为继同悦之后江淮乘用车出口巴西的又一品牌车型。根据中国海关统计数据显示，江淮乘用车出口巴西的数量已经超过了中国其他轿车品牌出口巴西的数量总和。

　　江淮乘用车在巴西上市后便受到了当地消费者的追捧；据统计，今年1至6月份的订单达22559辆，其中同悦20500辆，和悦2059辆；同悦车型从3月18日上市至6月底累计实现终端销售近12000辆，预计同悦系列在巴西全年的终端销售约4万辆，占巴西近2％的市场份额。

　　目前，江淮乘用车在巴西设有一家JAC巴西办事处、46家高规格的4S店及多家维修服务网点。昨天江淮和悦在巴西上市之际，又有数十家4S店同时开业；江淮乘用车在巴西的销售服务店的数量进一步增多，为和悦系列进军巴西市场提供了良好的服务环境，预计2011年和悦在巴西的销量也将突破1万台。

　　汽车业增长潜力大 私募基金瞄上汽车服务业


　　据金融时报报道，中国首个投资汽车服务业的基金将于本月启动，其盈利将依赖于租赁、物流与展会等汽车相关业务的强劲增长。这个基金的问世表明，中国内地新兴的私人股本业正日趋完善。

　　上海汽车产业基金计划总共募资300亿元人民币，第一阶段的运营资金为50亿元人民币。该基金表示，希望于8月份做成它的第一笔交易，但却不愿意透露它正在瞄准的交易的细节。

　　上海汽车产业基金由中国机械工业联合会和上海市嘉定区人民政府联合筹办。它的问世标志着，随着国内服务业的发展，中国第一次有基金将并购目标从简单的汽车生产、转向有潜力的汽车相关业务领域。它还表明，中国的私人股本基金投资正变得日益多样化，开始在中国相对不成熟的服务业寻找增长机会。

　　上海咨奔商务咨询有限公司研究部门主管张浩川表示：“目前中国正推出不少类似的私人股本基金，但它们瞄准的行业不同；总的来说，它们的表现非常好。一些私人股本基金专注于——比方说——农业以及其它行业的服务业，但基本上仍处于起步阶段。”

　　中国的私人股本基金以前投资的大多是那些被中国政府认定为对国家未来增长至关重要、或是涉及国有企业改制的行业。

　　但上海汽车产业基金代表了一个新的起点：基金到处于起步阶段的市场发掘机遇。目前中国已成为全球第一大汽车市场，去年汽车总产量突破了1800万辆。

　　分析师表示，鉴于中国汽车业的增长潜力，上海汽车产业基金定的300亿元人民币的目标并没有过头。由于中国缺乏长期投资文化，过去18个月内，中国境内以人民币计价的私人股本基金一直难以实现融资目标。中国大多数基金吸引到的都是一些寻找短期交易机会的投资者，从而进一步阻碍了服务业的成熟。

　　专注于更加开放的行业——那些行业拥有一个直接依赖于消费者、运营正常且透明的市场——的内地基金，往往比投资政府干预较多、监管严格的行业的基金表现要好。张浩川表示：“这取决于基金成立在哪儿、由谁成立的。”他补充道，如果政治风险大于商业风险，那基金往往表现较差。

　　“那些成立于不太发达的农村地区、通常是地方政府为了拉动当地或外国投资而组建的基金，之所以难以实现融资目标，是因为那里根本没有投资基础设施。”

　　相比之下，成立在拥有较成熟行业的沿海地区的基金却一直能给投资者带来丰厚的回报。张浩川表示：“这些行业通常也更容易引起全球投资者的共鸣。”

　　汽车业半年报出炉 下半年市场将面临不确定性


　　据中国经济时报报道，2011年下半年，中国汽车市场发展仍面临较大不确定性，影响上半年发展的诸多不利因素依然存在，短期内行业整体发展环境难有较大改观。中国汽车工业协会近日在京公布，预计全年汽车产销增速将在5%左右。“在连续两年高速增长后，这一增速属于正常范围。”在日前由北京亚运村汽车交易市场举办的信息会上，中国汽车工业协会助理秘书长朱一平做出上述表示。

　　上半年车市呈现九大特点

　　朱一平介绍，上半年中国汽车市场呈现九大特点：第一是增长速度由高速转为平缓，汽车产销增速逐月回落。汽车产销在持续了两年的高速增长后，由于国家宏观经济政策的调整、购置税优惠等有关促进政策的退出以及自身所需调整的影响，汽车行业今年上半年增速大幅回落。上半年我国汽车产销915.60万辆和932.52万辆，同比增长2.48%和3.35%，比2010年增速的32%回落约29%。中汽协认为，我国汽车市场由高速增长期步入到了平稳发展期，但从大方向上看，走势依然理性健康。

　　第二是各车型产销涨跌不一：乘用车同比增长5.36%和5.75%，其中轿车保持增长，MPV和SUV增长超过10%，交叉型乘用车下降近10%，为乘用车中唯一同比下降的车型；商用车同比下降6.07%和3.67%，除客车产销同比增长外，其余均低于上年同期，其中，半挂牵引车降幅最为明显。

　　朱一平分析认为，2011年购置税优惠政策、汽车下乡、汽车以旧换新等市场刺激政策退出后，以微型客车、1.6升以下和自主品牌乘用车为代表的政策惠及产品增速都出现了不同幅度的下降，说明目前国内乘用车消费者对政策和市场环境变化的敏感度非常高，这也是处在发展中市场的客观规律。

　　第三是自主品牌乘用车负增长，市场份额下降。上半年，乘用车自主品牌共销售315.61万辆，同比下降0.82%，占乘用车销售总量的44.39%，占有率较同期下降2.96个百分点，比上年全年下降1.21个百分点。

　　上半年，自主品牌轿车共销售152.69万辆，同比增长5.07%，占轿车总量的30.81%，占有率比同期下降0.87个百分点。日系和韩系市场份额有所下降，德系、美系和法系有所增长；与上年全年相比，日系、韩系和法系市场份额有所下降，德系、美系有所增长。

　　交叉型乘用车主要受购置税优惠、汽车下乡、以旧换新等市场刺激政策的全面退出，以及回乡农民工陆续返回用工地等因素影响，进入2011年以来，市场增长持续下降。

　　第四是1.6升及以下轿车增长支撑汽车全行业增长。上半年，1.6升及以下乘用车销售493.29万辆，同比增长6.66%，高于全行业增速3.31个百分点。 由于近年来国家出台的多项政策有利于小排量汽车的发展以及燃油价格不断攀升等原因，合资企业越来越注重发展小排量车，以生产小排量车为主的自主品牌企业面临合资企业发展小排量车的竞争压力。

　　第五是五商用车受政策影响呈下滑态势。国家实行的持续收紧的货币政策，提高了汽车企业和运输企业的运营成本；另外，今年交通部实施了运输车辆燃油消耗量准入管理措施；这些政策严重影响了运输企业的购车需求，半挂牵引车作为运输车辆的主力产品，受到的冲击最大。而去年受国家宏观政策的拉动，半挂牵引车产销保持高位，可以预计下半年半挂牵引车还将持续下降。

　　第六是大企业集团市场份额有所提升。上半年，大企业集团产销规模整体提升。排名前五位的企业集团：上汽、东风、一汽、长安和北汽共销售汽车666.55万辆，占行业销售总量的71.48%，比上年提高1.01个百分点。前五家中有四家销售量超过百万辆，其中上汽接近200万辆。上半年前十位企业集团占行业销售总量的比重达到86.69%，其中长城汽车上半年产销增速均超过30%，表现突出，首次进入前十名。

　　第七是汽车出口表现突出。据中汽协统计的汽车整车企业出口数据，上半年汽车企业出口38.11万辆，同比增长56.99%。其中5、6月连续创月出口量新高，6月出口量超过8万辆。世界经济逐步恢复将有利于我国汽车产品的出口，今年汽车出口有望超过金融危机前最高水平。

　　第八是行业经济效益增速呈回落趋势。据中汽协整理的全国汽车行业10838家规模以上企业主要经济指标快报数据， 1-4月，全国汽车行业规模以上企业累计实现主营业务收入15742.74亿元，同比增长16.91%，增幅比1—3月回落2.52个百分点。

　　朱一平表示，下半年，我国汽车市场发展仍面临着较大的不确定性，分车型看，下半年乘用车仍将保持增长，但增速将保持在较低的水平，交叉型乘用车受市场需求疲软影响，产销还将保持低于去年的水平；由于商用车受宏观环境的影响更为明显，面临的市场压力大于乘用车，商用车全年很可能呈现负增长。

　　朱一平介绍，海外市场持续复苏，目前整车单月出口已超过历史最高水平，但是从企业出口形势上看，国内汽车整车出口主要还是采取简单的贸易出口的方式，企业对海外市场的网络建设、市场维护、品牌打造的投入还较小，这些都将制约海外市场的进一步扩大，也容易受环境影响出现重大波动。

　　进口车增幅或将大幅回落

　　中国进口汽车贸易有限公司副总经理孙勇在此间介绍，上半年国产汽车表现低于市场普遍预期。从总量看，进口汽车市场上半年进口车市场销售39万辆，同比增长33.7%，海关进口量达46.7万辆，同比增长24%；从车型看，1—5月份，进口车三大车型销售量增长基本保持同步，呈现全面增长态势；从排量看，进口车市场销售3.0L以下产品的市场份额目前已超过八成，2.5—3.0L和1.5L以下两个区间增长明显；从车系看，日系车销售量份额不断下滑，供给充分的德系是最大受益者；从品牌看，宝马、奔驰、斯巴鲁销售量位居前三；从区域看，1—5月，一级市场销售量增长相对较慢，市场份额大幅下降，二、三、四级市场增长快速，市场份额不同程度攀升；从价格看，上半年进口车市场优惠有所增加，特别是6月份优惠水平超过年初基点，而整体进口车市场成交价不断提高，反映出当前进口车消费的高端、豪华特性。

　　孙勇分析称，4月份开始来自日本的进口汽车量大幅度下滑，影响了二季度的进口车市场供给。2011年上半年来自日本的海关进口汽车9.9万辆，同比负增长7.7% ，其中一季度进口汽车6.4万辆，同比增长24%，二季度进口汽车3.5万辆，同比负增长37% 。但他也提到，随着日系厂商陆续在6月份恢复生产能力，三季度将是日系进口车的恢复期，可基本恢复到震前的进口水平，他预计日系企业将在四季度加大供给，争夺失去的市场份额，竞争强度将会增加，优惠幅度将有所提高，刺激市场销量走高。但他也提醒，进口车市场受经济的影响，滞后国产车一个季度左右。宏观经济增速的持续下滑，加上整个国产汽车增长的低迷，下半年进口车市场增速或将大幅回落。

　　【券商视点】

　　光大证券：下半年汽车销售将出现反弹，增持优势个股

　　上半年中国汽车销售935.9万辆，同比增长3.8%，较上年同期增速明显放缓，上半年增长放缓原因主要受购置税优惠取消、油价上涨、日本地震以及货币政策收紧等因素干扰，我们认为上述因素在下半年将有所缓和，总体汽车销售增速有望好于上半年，我们将行业评级从持有上调至增持，未来半年仍需要选好个股，结合估值，把握投资节点。

　　下半年汽车销售增速有望好于上半年。1-6 月份累计汽车销售935.9 万辆，累计同比增长3.8%，较上年同期增速明显放缓，上半年增长放缓原因主要受购置税优惠取消、油价上涨、日本地震以及货币政策收紧等因素干扰。下半年来看，这些因素较上半年有所改善，预计下半年汽车销售增速将好于上半年。我们预计全年汽车销售增长约5.6%，至1906 万辆，其中下半年增速约7.5%。

　　中报业绩将呈现显著分化格局。为了解各公司上半年的增长情况，我们统计了各大车厂上半年销量情况。豪华车高成长是上半年的一个亮点。自主品牌车企上半年销量分化比较明显，长城汽车销售增长最好，合资品牌中，日本地震对日系车有一定的影响，其中本田和丰田比较明显，日产相对较小。地震的影响在8 月份基本恢复正常。日系车减产给其他车系产生了机会，今年德系车和韩系车表现强势。总体来看，和豪华车相关的车企如华晨汽车、正通汽车中报业绩增长强劲，其余的如长城汽车表现应该较好；而比亚迪、广汽应该表现较差，商用车中庆铃应该将表现不错，中国重汽应较差。

　　高成长子行业将享受高估值。从历史估值走势来看，整车企业和汽车经销商的估值水平要高于零部件企业，且整车的估值波动性要更大。我们认为影响估值最核心的因素在于盈利预期变化以及盈利弹性。一般来说盈利预期转好，公司有望享受更高的估值。而在同样业绩转好预期下，估值的高低将取决于盈利弹性，一般来说，整车企业的盈利弹性要高于零部件企业，小公司要高于大公司。目前汽车行业整体面临着从高速发展向平稳发展转变，行业估值溢价水平将受到抑制，但部分行业仍可享受高估值，如豪华车、汽车经销商以及部分零部件企业。

　　上调行业评级至增持。受购置税退出优惠取消、日本地震影响，上半年整体汽车行业表现较差，我们预计下半年的汽车行业环境要好于上半年，我们将行业评级从持有上调至增持，未来半年可以仍需要选好个股，结合估值，把握投资节点。豪华车行业受益个股华晨汽车、正通汽车仍建议逢低关注，其余子行业来看，选择能够超越市场表现的企业，相关公司如东风集团股份、长城汽车。另外关注估值合理的零部件公司如敏实集团、兴达国际。（光大证券）

　　华泰证券：汽车行业短期小幅回暖，长期阴霾仍存

　　投资要点：

　　1、 6月，我国汽车产销分别完成140.37万辆和143.59万辆，环比增长3.83%和3.62%，同比增长0.65%和1.40%，未出现进一步恶化。上半年，汽车产销915.60万辆和932.52万辆，同比增长2.48%和3.35%，比2010年上半年48%左右的增速回落了约45个百分点。整体来看，尽管市场略有暖意，但增速仍不容乐观，行业调整仍在进行中。

　　2、 分车型看，2011年1-6月乘用车产销704.49万辆、711.03万辆，同比增长5.36%和5.75%；商用车产销211.11万辆、221.49万辆，同比下降6.07%和3.67%。乘用车产销情况总体好于商用车，但由于鼓励消费政策退出、部分城市治堵限购、成品油价格维持高位、日本地震影响等原因增速也随行业明显下滑，各子行业间结构性分化格局延续。

　　3、 1-6月自主品牌乘用车市场份额呈下降趋势。乘用车自主品牌共销售315.61万辆，同比下降0.82%，占乘用车销售总量的44.39%，占有率较同期下降2.96个百分点，比上年全年下降1.21个百分点。除日系下降外，其他车系品种占有率均有所提高。交叉型乘用车多为自主品牌车型，由于上半年销量下降幅度较大，对自主品牌乘用车份额的影响也很明显。

　　4、 商用车受重卡拖累颇深，重卡上半年销量同比下降31.9%、环比下降23%，目前导致重卡销量增速大幅下滑的四个因素（2010年透支今年的部分需求；燃油和轮胎价格上涨；信贷政策收紧；燃油耗值准入政策实施）都未发生根本性变化，三季度销量增速转正的可能性很小，2011年全年的表现都令人堪忧，企业利润下滑为大概率事件。

　　5、 维持行业“中性”评级。建议关注业绩增长较为稳定的低估值公司，我们推荐行业龙头、业绩稳定的上海汽车、华域汽车；受益于日系车复产的一汽富维；受益乘用车销量结构上移的宁波华翔；出口业务作为业绩支撑的福耀玻璃以及业绩增长相对确定的汽车销售公司物产中大。（华泰证券）

　　招商证券：汽车行业周报 未见景气度复苏迹象

　　汽车行业需求并未强势复苏情况下，合资品牌侵蚀自主品牌市场情况日益严重，自主品牌乘用车企业经营不乐观，但利润贡献主要来自合资品牌车企业绩能够实现同比正增长。行业处于估值底部，旺季到来可能带来估值修复反弹，维持“推荐”评级。

　　“十二五”汽车节能任务艰巨，或面临能源困境

　　按照中国目前的汽车增长速度，每年新增汽车消耗的成品油相当于新建一个2000 万吨的炼油厂。“十一五”(2006-2010)期间新增的1 亿吨炼油能力，几乎被5 年间新增的3500万辆汽车全部吃掉。

　　从 2001 年到2010 年，中国石油消耗量从2.29 亿吨增加到4.39 亿吨，几乎翻了一番。石油对外依存度从30.2%提高到53.7%。按照2009 年国内汽车单车年油耗2.14 吨计算，2020 年国内汽车用油将达到3.75 亿吨。按照出油率80%计算，2020 年汽车用油相当于2010 年中国石油消耗总量。新增近2 亿吨原油需求，这一巨额需求国际石油市场根本无法满足。

　　点评：

　　新能源汽车推广持续不达预期，节能问题已经迫在眉睫，我们认为通过改良发动机，加装涡轮增压，使用混合动力技术，支持小排量汽车销售等方式加大汽车节油率势在必行。目前汽车产业处于前景不明朗时期，节能减排改良措施能否有效推进将是解决汽车产业发展瓶颈的关键。（招商证券）

　　海通证券：6月销量同比微增，售价变动是未来考察重点

　　1.市场调研：

　　轿车市场：

　　6月销售在促销中有所复苏。根据我们的调研显示，在4S店已基本无利可让的情况下，6月份国内多家合资车厂都加大了对自己品牌的促销力度，我们预计此次促销后6月份大量车型的价格环比降幅在2%左右。从调研的反馈看，在价格优惠的刺激下6月份4S店销量较5月份环比略有回升。

　　重卡市场：

　　从经销商反映情况看，目前公路运费水平没有明显变化，此外由于国务院颁布的593号令在2011年7月1日执行， 593号令要求“超过公路、公路桥梁、公路隧道限载、限高、限宽、限长标准的车辆，不得在公路、公路桥梁或者公路隧道行驶”，目前运输企业都在观察执法机关的执法强度，这导致运输业主处于观望状态，购车欲望不强。从车主反映的情况看，目前对超载的执法力度较严，车主不敢超载，单车运量较之前下降10%-15%，在单车运量下滑的前提下，每吨货物运价上涨了5%-10%，车主的经营压力依然很大。

　　2.日系车厂复产情况跟踪：

　　从了解的情况看，6月份日本的汽车零部件工厂已经复产，预计完全恢复要到9、10月份，但由于中国市场已经成为世界上最重要的市场，中国市场的零部件供应会提前恢复，从丰田的情况看，6月份丰田在中国的生产能力基本恢复到正常水平的90%。

　　从丰田4S店了解到的情况看，此前经销商预期8月份产品才能大量到货，但从实际情况看6月下旬产品供应就已经开始小批量到货，我们预计8月份日系经销商的库存水平就将恢复到正常水平。
　　从6月份乘联会披露的产销数据看，也反映出日系车厂恢复较快，6月份日系车厂生产狭义乘用车18.56万辆同比增长0.98%，环比增长48.04%，销售狭义乘用车18.25万辆，同比增长3.03%，环比增长46.27%。具体到车厂看，除了东风本田和本田中国外，日系车厂的生产都已经恢复。

　　从6月份乘联会披露的数据看，6月份狭义乘用车环比多产10.06万辆，环比多销7.07万辆，其中日系车贡献6.02万辆和5.77万辆。

　　3.关于轿车股股价的思考：

　　参考海外轿车股股价表现，我们发现如下规律：汽车行业上市公司的净利润率和股价的变动有密切的正向相关关系。我们发现在大部分年份里，净利润率的高点往往对应着股价的高点，当净利润率走低时股价很难创出新高。（2008年大众汽车的股价大涨，属于特殊现象，起因于保时捷披露其已将在大众的持股数从31.5%增至42.6%，并取得了另外31.5%的认购权，从而掌控了大众汽车约75%的股权。丰田汽车股价在2010年股价下降主要是由于受“刹车门”影响，投资者担忧丰田汽车的前景所致。）

　　4.投资要点：

　　在上个月的月报中，我们提出传统汽车行业面临需求增速放缓、成本推高、政策面偏空的局面，趋势性机会难现，短期看由于去年7月份汽车销量处于相对谷底，行业存在估值修复性机会。从目前的情况看，我们认为市场的着眼点将从销量逐渐转移到销量和车价的双重考量中去，一方面是对7月份销量能否持续复苏的考量，一方面是对轿车售价水平的跟踪，我们认为短期看销量仍然占主导但到8月份以后轿车售价水平的权重将会明显提升。

　　风险提示：1）需求下滑的风险；2）原材料价格上涨的风险。（海通证券）

　　兴业证券：汽车行业低谷未出，曙光初显

　　投资要点

　　? 汽车销量同比增速回升，预计近期尚难大幅改善：2011年6月，全国汽车总销量143.6万辆，同比上涨1.69%，增速较5月份小幅回升。各子类中除重卡/微客/大客增速较4月继续下降外，其他各子类均有所回升，其中轻客、中卡、MVP同比增速接近或超过20%。我们认为基数偏低是6月份同比增速较高的重要原因，测算目前经销商库存压力较高，预计近期汽车销量同比增速尚难以大幅改善。

　　? 销量趋势：环比增速见底后持续回升，轻客出现环比正增长：全部汽车销量季调趋势环比增速自3月份以来持续回升，季调趋势同比则仍在下降。其中，轻客季调趋势环比增速已经回升至0以上；轿车/MPV/中卡季调趋势环比也趋近于0；轻卡季调趋势环比增速持续回升；重卡/微车/SUV季调趋势环比趋于平稳但尚未趋势性好转；大客季调环比增速6月继续下降。

　　? 日系车供给开始快速恢复：6月，日系车销量与市场份额快速回升至4月份的水平。主要轿车企业中，6月市场占有率下降较大的主要是韩系和自主品牌企业，德、美系基本保持平稳，日系回升较快。
　　? 短期不宜对SUV抱有太高期望：我们注意到SUV占狭义乘用车销量的比例，在2010年7月上升至历史高点13.8%后开始趋平甚至小幅下降，6月为12.3%。日系车供给的恢复有益于SUV销量增速的回升，但考虑到基数影响，我们预计近期SUV增速很可能继续低于轿车行业。

　　? 收入表现继续好于总体销量，毛利率开始如期下降，近期仍有小幅下行风险：17家重点汽车企业收入环比与同比增速均好于总体销量，表明汽车消费正在升级进程中，价格战尚未对行业整体收入造成巨大影响；2011年5月，重点汽车企业总毛利率为15.7%，较4月降低1.4%；受毛利率下降影响，重点企业5月总利润同比下降31%。考虑到产能利用率自3月份以后持续回落，我们判断汽车行业毛利率仍将有小幅下行的压力。

　　? 行业评级及投资策略：我们对汽车行业的中期前景保持乐观，预计未来五年复合增速将在15%左右；短期来看，两年高速增长后的增速调整仍在继续，目前汽车销量同比增速则仍在下行趋势中，但环比增速已经在见底回升，预计下半年将迎来实际同比增速趋势性好转的拐点，乐观估计明年销量增速会快速恢复。总体来看，汽车行业最坏的时段正在步履蹒跚中逐渐过去。近期的风险在于，同比数据可能出现反复、毛利率继续下行、以及分析师对全年业绩预测的下调等因素带来行情扰动。继续维持行业“中性”的投资评级。

　　公司方面，我们延续中期策略“远攻近防，剩者为王”的观点：首选竞争结构已清晰，强者恒强、上半年悲观的预期已经实现的细分行业龙头：江铃汽车（000550）、福耀玻璃（600660）和宇通客车（600066）。

　　基于对下半年中级车细分市场下半年竞争态势的判断，下调上海汽车的投资评级由“强烈推荐”至“推荐”。根据橡胶价格的变动和公司运营状况，上调风神股份（600469）2011年的盈利预测10%，从0.63元至0.70元，维持“推荐”投资评级。（兴业证券）

　　东方证券：把握细分行业龙头的投资机会

　　研究结论

　　大中客行业增量又增利，龙头企业受益显著。城市化不断推进、制造业内迁与城市工业向郊区外迁将继续驱动大中客产品销量持续快速增长；2011年起高铁开始大规模投入运营，短期内高票价将驱使原先选择铁路动车组且对价格敏感的乘客转而选择公路出行；长期看，高铁不断通车带动全社会出行效率大幅提升，将对公路客运，特别是短途客运造成显著推动作用，客运企业必须通过增加车辆、配备更舒适、高端的车型，并提高服务质量以适应短途客运需求。由于大中客制造业已处于寡头竞争阶段，且产能扩张有限，龙头企业对上下游话语权较强，我们认为2011年大中客行业将呈现量价双升的繁荣局面，龙头企业将显著受益。

　　商用车核心零部件行业投资机会具备吸引力。经济发展区域不平衡、中国制造业大国的地位、城市化不断推进及农村基建设投资持续增加将促进卡车销量持续稳步增长，2009年养路费取消使公路货运行业吸引力显著提升，预计2011年重、轻卡销量分别实现10%、15%左右的增长。由于新增产能集中释放，重卡行业下半年供需矛盾较突出，原材料价格高位压力将使整车盈利增速明显放缓；零部件行业中拥有核心技术的企业盈利增速将明显高于整车，部分企业可通过持续提升市场份额、拓展海外市场、进入全新产品领域实现远高于行业的快速增长，投资机会值得关注。

　　乘用车板块存在因被错杀而导致估值修复的投资机会。驱动乘用车市场快速增长的长期因素并未改变；预计2011上半年CPI高位运行，实际购买力增长的预期乐观程度有所下降，但如果大规模减税措施能够实施，将显著提升消费者的收入增长预期，预计全年乘用车销量增长15%-20%，由于产能依然偏紧，车价将保持平稳；原材料价格走高使行业面临成本压力，我们认为具有全车系、产品竞争力较强的整车企业的盈利依然具有良好的成长性；而市场会因为购置税优惠政策到期、北京治堵政策等原因而下调行业的估值水平。所以，2011年乘用车板块存在因为市场错杀而导致的估值修复的投资机会。

　　2011年把握结构性投资机会。经历了两年的快速增长，汽车行业2011年销量与盈利增速放缓是大概率事件，但依然存在显著的结构性机会。我们的推荐次序依次是:大中客整车、商用车核心零部件、乘用车整车、乘用车零部件，个股推荐着重于细分行业中拥有较强市场话语权的龙头企业、产品生命周期处于上升阶段、拥有核心技术、进入全新领域且前景良好的领先企业。推荐买入宇通客车（600066）、潍柴动力（000338）、威孚高科（000581）、江铃汽车（000550）、上海汽车（600104）、悦达投资（600805）、华域汽车（600741）、宁波华翔（002048）、云内动力（000903）、万向钱潮（000559）。

　　风险因素。1）、宏观经济景气程度下降，汽车产品需求显著下滑；2）、原材料价格出现超预期的大幅上涨。（东方证券）

　　【个股掘金】

　　上汽集团整体上市进一步 上海汽车并购华域待批

　　证券日报 王 峥

　　7月29日，上汽集团的整体上市步伐再进一步。

　　当晚，上汽集团旗下的上海汽车和华域汽车双双宣布停牌并公告表示，中国证监会即将审核上海汽车购买华域汽车60.10%股权的重组方案。

　　而一旦证监会的审核通过，那么华域汽车的大股东将变更为上海汽车，但华域汽车的实际控制人依然为上汽集团。并购方案显示，上海汽车拟向上汽集团发行股份购买上汽集团持有的华域汽车15.52亿股股权，占后者总股本的60.10%。标的股份转让总价为154.93亿元，上海汽车增发价格为16.53元/股。

　　此前的5 月11 日，华域汽车曾分别接到其现任股东上汽集团及拟接任股东上海汽车的来函，被告知上汽集团拟向上海汽车转让华域汽车60.10%股权的事项已分获上海汽车董事会通过及国资委审核批，只待上海汽车股东大会及证监会的审核通过。

　　目前，上汽集团旗下直接控股上海汽车、华域汽车两家上市公司，前者经营整车、紧密零部件、汽车金融三项业务，后者经营独立供应汽车零部件业务。

　　而根据上海汽车4月份公布的重组方案显示，上海汽车将以16.53元的价格向上汽集团发行约17.28亿股股份，购买上汽集团持有的从事独立零部件业务、服务贸易业务、新能源汽车业务的22家公司的股权，资产预估值为285.6亿元，其中包括安吉汽车物流有限公司100%股权、上汽工业销售有限公司100%股权、新源动力股份有限公司34.19%股权，以及华域汽车60.1%股权等。

　　在重组完成后，除房地产等少数资产外，上汽集团旗下控制的所有经营性资产均将置入了上海汽车，基本上实现了上汽集团资产的整体上市。其中华域汽车将承载传统零部件以及新能源关键零部件两大业务。

　　作为国内车企的龙头，上汽集团整体上市一直都是上海国资整合的重头戏。而从上海汽车并购华域汽车只等证监会审批通过的情况看，上汽集团的重组也将于年内完成。数据显示，今年上半年，上汽集团整车销量达到200.4万辆，同比增长12.9%。

　　上海汽车：汽车行业龙头老大 半程销售冠军

　　投资要点:

　　? 销量持续领跑行业，业内龙头非我莫属。

　　公司6月份汽车销售31.77万辆，同比增长9.98%。2011年1-6月公司累计汽车销售200.40万辆，同比增速为12.99%。而行业1-5月汽车销量平均增速为4.21%，公司销量增速远高于行业平均，凸显领头羊地位。随着下半年行业增速的回升，公司全年销量力争突破400万辆。

　　? 上海通用锁定半程冠军，上海大众持续稳步增长，确保上汽盈利增长。

　　上海汽车的主要利润来之两大核心乘用车子公司上海大众以及上海通用。6月上海大众及上海通用汽车销量分别为9.80万辆、10.45万辆，同比增长分别为11.40%、45.53%。2011年1-6月上海大众及上海通用累计汽车销售57.69万辆、61.20万辆，累计同比增长28.00%、27.51%。而2011年1-5月轿车市场行业销量平均增速为7.09%。市场表现凸显两大品牌市场极高的品牌认同度。同时，上海通用以61.2万辆的成绩锁定了轿车市场的半程冠军。

　　? 自主品牌及交叉型乘用车持续低迷，但对业绩影响不大。商用车销量好转。

　　上汽乘用车本月销量持续低迷，基本将无法完成年初的销售目标，6月汽车销量为12015辆，同比下降24.64%，2011年1-6月累计销量同比仅增长0.28%，远低于轿车市场平均，销售形势不容乐观，预计2011年实现盈亏平衡仍然压力较大，但预计对上海汽车业绩影响甚微。微客市场仍然处于销量下滑阶段，6月销量同比下降9.87%，2011年1-6月累计销量同比下降4.91%，全年预计将呈现负增长。 商用车方面，上海申沃客车、上汽依维柯红岩、南京依维柯6月销量同比增速为81.17%、-21.47%、4.10%。

　　? 盈利预测

　　公司利润主要来源的上海通用和上海大众营销形势良好，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.86元、2.23元和2.70元，按照2011年7月6日收盘价19.14元计算，对应PE分别为10.29倍、8.21倍和7.09倍，考虑估值优势以及公司未来业绩的确定性，维持公司“买入”评级。

　　? 风险提示

　　日系车的复产对中高端市场带来的竞争冲击。（湘财证券）

　　华域汽车：业绩稳健，估值偏低

　　要点

　　? 公司旗下零部件公司，多为上汽集团与国际零部件巨头“强强联合”组建的合资企业，具备雄厚的研发实力和良好的盈利能力，保障了公司在乘用车中高端配套领域的龙头地位。

　　? 在上汽未来版图中，公司将承载集团层面驱动电机、电转向、电空调、电制动等新能源核心零部件业务。

　　新能源相关领域布局的完成及率先产业化有望给公司业绩增长带来新的动力。

　　? 截至 6 月，公司主要下游配套客户上海大众、上海通用、一汽大众等销量表现显著好于行业平均。我们预计今年主流欧美系汽车销量同比增速有望达到15-25%，为公司业绩的稳健增长提供了支撑。
　　评级面临的主要风险?

　　主要配套企业销量低于预期；商用车市场低迷抑制汽车板块估值修复。

　　估值

　　? 我们对公司 2011-2013 年每股收益预测分别为1.18 元、1.42 元和1.71 元。综合考虑公司目前在中高端乘用车配套领域的龙头地位以及未来在新能源核心零部件产业的先发优势，建议给予公司2011 年13 倍市盈率，目标价15.34 元，首次覆盖给予买入评级。(中银国际)

　　东风汽车：近看东风康明斯，远看新产品放量

　　投资要点：

　　公司主营东风系列、东风日产系列商用车、东风康明斯发动机，产品主要有轻卡、皮卡、SUV、MPV、客车底盘等车型。

　　公司业绩贡献点主要在于东风康明斯发动机业务、郑州日产和襄樊旅行车。

　　投资亮点：

　　东风康明斯保证了公司稳定的收入来源

　　东风康明斯发动机业务 08、09 年和10 年对公司的利润贡献为4.14 亿元、2.68亿元和6.9 亿元，分别占公司合并利润的131%和84%和121％，是公司利润的主要来源。由于原材料、人力成本的上升，公司本部2011 年利润很难大幅度提升，2011 年利润的增长主要还看康明斯发动机公司。

　　东风康明斯发动机主要生产机械式和全电控柴油机，发动机排量涵盖了3.9L、4.5L、5.9L、8.3L、8.9L 和13L。公司产品满足国Ⅱ、国Ⅲ、国Ⅳ排放法规要求，可广泛应用于轻、中、重型载重汽车、中高级城际客车、大中型公交客车、工程机械、发电机组等领域。目前康明斯发动机产品主要供应东风集团的内部客户，占其销量的60％～70％，近年来公司也积极开拓东风外部市场，包括安徽华凌、厦门金龙、郑州宇通、柳工等国内著名汽车和工程机械制造厂，他们开始选用了东风康明斯的发动机。

　　2011 年1-4 月份，由于东风康明斯主要客户东风汽车的商用车销量较好，康明斯销量在9 万台左右，累计同比增长22%，平均每月销量在2.3 万台左右。

　　预计东风康明斯2011 年销量同比增长20%左右，毛利率稳定在24％左右，净利润同比增长20%。贡献给公司的投资收益为8.28 亿元。

　　郑州日产，受益MPV 和SUV 的快速增长

　　郑州日产销量快速增长，2010 年，公司三款新品东风帅客、NV200 以及高档轻卡凯普斯达合计贡献销量3.3 万辆。其中东风品牌帅客（MPV）2009 年11 月上市，2010 年销售19343 辆；日产高端轻卡凯普斯达2009 年11 月上市，2010 年销售1510 辆；日产品牌NV200（MPV）2010 年6 月上市，2010 年销售11670 辆。

　　2011 年1 季度， SUV 和MPV 是中国汽车行业9 大细分子行业中增速排名第一和第二的子行业，分别为46.9%和18.5%，同期。公司的SUV 、MPV 及皮卡的合计销量增速为40.7%，其中皮卡销量较上年同期增长24.95%；SUV 及 MPV 销量较上年同期增长65.22%。

　　随着我国汽车消费结构的变化以及销量增长向二三级市场的转移， MPV、SUV 将长期处于成长期。一是，SUV、MPV 本身的基数比较低；二是，汽车消费的普及和第二次购车比例增加，汽车消费的个性化需求提升。预计MPV、SUV 在未来5 年都将成为增幅超越行业均值的子行业，预计2011 年SUV、MPV 同比增幅分别为35%、20%。在此汽车行业销量结构分化严重，整体销量增速放缓的背景下，郑州日产将受益汽车细分子行业MPV 和SUV 的结构化增长，郑州日产在MPV、SUV 车型陆续放量后，未来两年有望步入盈利快速增长期。

　　郑州日产二工厂：郑州日产第二工厂已2010 年四季度正式投产，该工厂设计产能12 万辆，加上一工厂8 万辆的产能，公司2011 年的总产能将超过20 万辆?。目前郑州日产二工厂主要为日产代工，主要生产“奇骏”、“逍客”等产品，委托生产加工费5000 元/台，纯利润大约900 元/台，产量为12.2 万辆，二工厂的代工业务有望带来2011 年1 个亿的利润。

　　襄樊旅行车，又一受益快速增长细分市场，销量和盈利均稳定增长。

　　公司控股 90%的襄樊旅行车为公司盈利另一重要来源，目前襄樊旅行车为国内最大的轻客底盘生产商，占据底盘市场37%份额，目前，公司生产销售的客车底盘及系列客车也批量出口俄罗斯，乌克兰、埃及、越南等国家。

　　2011 年1 季度， 客车底盘是中国汽车行业9 大细分子行业中增速排名第四的子行业，增速为9.5%。轻客市场在经历2008 和2009 连续两年低迷后销量重回上升通道，公司2011 年盈利将稳定提升。

　　东风轻型发动机有限公司或将扭亏

　　公司持股 51%的东风轻型发动机有限公司2009 年投产，主要产2.5~3L 的柴油发动机，年生产能力10 万辆，二期将扩展到年产15 万辆的生产能力，产值将达到25-30 亿元。

　　公司集发动机产品开发、零部件采购、生产制造、销售及服务全价值链，主要生产ZD30 系列发动机3 升轻型柴油发动机和东风自主品牌2.0～3.0 升轻型发动机，排放标准达到欧Ⅲ、欧Ⅳ标准，主要给东风品牌、东风有限日产品牌的轻卡、SUV 及轻型客车提供动力总成。

　　装备上，公司拥有先进技术的缸体、缸盖、曲轴三条机加生产线和一条装配试验生产线。关键工序引进德国克劳斯毛瑟（KLAUSE MAUSSER）、德国FEV、德国GEHRING、德国MTM、瑞典ABB、意大利马波斯（MARPOSS）、意大利柯马（COMAU）、日本丰田工机（TOYODA）、日本NTC 等国际顶级供应商的设备，采用了当今国际上最先进的制造和检测工艺，在发动机装配线上采用了先进的制造信息管理系统，可实现多品种混流生产。

　　但是在2010 年，因为新产能投放初期，配套量少，2011 年东风轻型发动机有限公司亏损7478万元，公司预计轻型发动机在年产销量在1 万台时会达到盈亏平衡点。目前，公司调整产品配套，销量有所起色，今年1-4 月，公司生产轻型发动机3000 台，预计2011 年，东风轻型发动机有限公司亏损额将大幅减少，乐观估计的话，或将扭亏。

　　关注中高端产品市场开拓和新能源汽车业务

　　中高端产品市场开拓：

　　公司将有多项新产品新项目预计在 2011 年内完成。

　　在战略性产品研发方面：2011 年．东风品牌高端轻卡T01、高端轻客A08、第一代微车W03等多款战略性产品进入研发和试制阶段，预计2011 年投放市场。其中T01 中高端轻卡，配置日产ZD30 发动机，A08 东风品牌宽体轻客，同样配置日产ZD30发动机，公司未来将加大高端轻卡、轻客产品的投放力度，加速产品结构的上移，随着销量的增加，公司轻卡、轻客业务盈利能力有望提升。

　　新能源汽车业务

　　公司新能源汽车建设稳步推进。公司新能源客车项目规划投资6.5 亿元。2011 年上半年，公司的襄樊新能源基地有望形成建成2000 辆整车、5000 辆底盘的产能。公司新能源产品商业化走在国内前列,目前已经有较为成熟的纯电动产品东风天翼在唐山、襄樊等城市示范运营,后续公司将凭借自身优势加强新能源汽车商业化推进。

　　目前，公司在保持原有纯电动客车、SUV 和MPV 产品优势同时，在上海车展上还展出了两座的纯电动微轿车，拓展了公司产品线，打开中长期的成长空间。

　　未来十年，在产品研发方面，公司将集成和完善混合动力汽车成果，推出混合动力商用车和中混、微混的混合动力轿车产品；推进纯电动和PLUG-IN 插电式混合动力汽车的产品研发，通过示范运行尽快培育市场，同时加快产业化建设工作；认真研究和密切跟踪燃料电池汽车技术。

　　在核心技术方面，公司将逐步在整车电子控制和管理系统、电池成组技术、电机控制系统等方面形成行业领先的自主核心技术；积极介入主要总成产品的开发，掌握或拥有电池系统、电机
　　系统研发和制造的核心技术；通过积极参加产业联盟等多种合作方式进入电池业务，强化电机制造业务。

　　投资建议：买入

　　预计公司 11 年、12 年每股收益为0.40 元、0.48 元，对应市盈率分别为12 倍和10 倍，考虑到东风康明斯长期持续的盈利能力以及郑州日产盈利能力的逐步增强，业绩向上弹性较大。我们维持公司“买入”投资评级。（浙商证券）

　　一汽轿车：短期业绩平淡，整体上市渐行渐近

　　评论：

　　? 年内无新车型推出，预计销量将保持平稳增长

　　2011 年公司除了5 月中旬上市奔腾B70 年度改款外，无其他新车型推出。但相对于日系合资厂商，公司马自达产品销量受日本地震影响相对不大。2011 年1-5 月，公司销售整车11.8 万辆，累计同比增长11.1%。从细分车型看，马自达6、奔腾B50 销量表现相对较好，奔腾B70 下滑较为明显，2010 年年底上市的MPV 车型马自达8 销量表现一般。马自达6 在5 月以后优惠幅度有较大提升，低配车型经销商报价已降到15 万以内，降价促销取得了明显效果，5 月马自达6 车型销量同比增长52%。另外6 月底睿翼全系车型加装“智能行车娱乐平台”，集成了GPS 导航等功能，有望借助性价比以及充足货源提振终端销量。

　　2010 年公司销量27.1 万辆，2011 年销售目标为30 万辆，我们认为公司借助现有车型，加大营销力度，全年销量仍有望增长10%以上，完成30 万辆的销量目标。

　　公司进入新一轮资本开支高峰期

　　自2010 年以来，公司已进入新一轮扩张期，资本开支也处于较高水平，近年重大投资项目合计计划投资额合计约110亿元，截至2010 年底已投入约19 亿，未来三年上述项目仍需投入约90 亿元。公司2010 年报披露，预计2011 年资本支出约33 亿元，我们预计未来两年资本开支仍将保持30 亿元左右。

　　自2011 年起，公司对固定资产的核算范围、分类、预计使用年限及残值率等会计估计进行了变更，采用了较短的使用年限、较低的残值率假设，年折旧率有所增加。随着投资项目陆续建成转固，新增折旧摊销将对当期业绩形成一定程度的压抑。

　　公司盈利能力短期或有下滑

　　预计公司2011 年盈利能力将有所下滑，盈利增速将低于销量增速，主要基于：

　　降价促销影响盈利：公司年内无新车型推出，主力车型特别是马自达6 相对老化，为了扩大市场份额，进行了一系列的降价、增配优惠，同时加强营销宣传力度，上述措施将导致毛利率有所下滑，销售费用率将有所上升；产能由紧绷转向相对宽松：公司2010 年以前产能相对紧绷，目前一工厂产能20 万辆，主要生产马自达系列车型、奔腾B70，二工厂4Q10 投产后，目前主要生产B50，虽然尚未完全达产，但预计两班250 天标准产能已达到10万辆以上。公司产能由紧绷转向相对宽松，而需求增速相对平稳，预计产能利用率将有所下降。折旧摊销压力加大：公司近年资本开支较大，自2011 年起会计估计变更使年固定资产年折旧率有所增加，随着二工厂投产以及其他转固项目增加，折旧摊销压力增大，影响当期盈利。

　　一汽整体上市已走出第一步

　　2011 年5 月，一汽夏利、一汽轿车、一汽吉林、一汽解放等自主车型标识已统一使用“鹰标”，显示一汽集团层面在产品规划、推广方面已逐步统一行动。7 月2 日，一汽轿车、一汽夏利同时公告： “一汽股份”设立事宜已获国务院国资委批准。一汽集团将以其持有的一汽轿车、一汽夏利全部股份以及其他资产作为设立“一汽股份”的出资，注入一汽股份。尽管整体上市具体方案、时间均不明确，但是预计采用IPO 路径是大概率事件，而一汽股份设立获批意味着一汽整体上市已走出第一步。

　　? 下调公司盈利预测，维持“谨慎推荐”评级

　　基于公司销量增速相对平稳，而盈利能力受多因素影响将有所下滑，我们下调公司2011-2013 年EPS 预测至0.95（15x）、1.23（12x）、1.57（9x）元，下调幅度分别为29.6%、24.5%、17.8%。公司2011 年业绩处于低谷，预计2012 年以后，随着B90、B30、奔腾SUV 等车型推出，自主发动机、变速箱逐步取代目前外购的动力总成，销量、盈利将逐步恢复，考虑到上述因素以及一汽整体上市的预期，维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。（国信证券）

　　长安汽车：业绩好于预期 较低的销售费用抵消较高的主营业务成本

　　与预测不一致的方面

　　长安汽车公布2011 年一季度净利润为人民币7.22 亿元，同比下降8%，较我们的预测高61%。净利润同比下降的主要原因是主营业务成本在销售额中所占比重从2010 年一季度的82.6%升至89.0%，因为：1) 产品销售结构不佳（利润率较高的微面在一季度销量中的占比为72%，而去年同期为82%）；2) 钢材等大宗商品成本上升；3) 产能扩张后的固定成本增加。我们认为从二季度开始，随着定价较高/利润率较高的长安微面车型金牛星上市，情况可能有所改善。由于减少三包成本和销售激励的计提，一季度销售费用从去年同期的人民币9.73 亿元降至人民币3.99 亿元。我们认为，销售费用在2011 年的后三个季度内应会回升至占收入约10%的正常水平。我们将2011/12/13 年每股盈利预测下调7%/5%/6%至人民币0.67/0.72/0.78 元以反映产品结构及产能扩张后结构性成本的压力。

　　投资影响

　　我们维持对长安汽车A/B 的中性评级。基于盈利预测的下调，我们将长安汽车A的12 个月目标价格由人民币10.22 元下调至人民币9.40 元，隐含约4%的潜在下行空间。该目标价格基于1.6 倍的2011 年预期市净率和14%的净资产回报率（原目标价格基于1.75 倍的市净率和15%的净资产回报率）。基于106%的A-B股溢价（未作调整），我们将长安汽车B 的12 个月目标价格从6.22 港元下调至5.72 港元。主要上行/下行风险：日本供应链和政策不确定性。（高华证券）

　　广汽长丰：中高级乘用车投资标的

　　投资要点：

　　? 4月广汽集团产销下降幅度较大。我们的初步调研以及市场前期数据显示，广汽丰田、广汽本田4月份产量分别下滑27%、43%，销量分别下滑24%、26%。作为主要的日系车生产厂商，广丰、广本的零部件国产化率较低，部分核心零部件依赖日本进口，受地震影响较为严重，一般公司主要零部件库存会维持在2个月左右，但由于未来形势的不确定性，厂商主动减产防止未来的停产风险。我们认为丰田、本田的主要零部件供应商为并未分布在地震中心，未受到实质性损伤，生产已经开始逐步恢复，但由于丰田、本田整车产能的全球布局，对中国的供应情况要完全恢复到震前状态估计要在下半年以后。

　　? 销量下降、成本及城建税的上升影响广丰、广本一季度业绩。11年一季度，广本、广丰总销量下降10%左右，再加上去年四季度以来的原材料成本大幅上涨及合资企业城建税率及教育费用附加的提高，我们预计广丰、广本的净利润下降在20%以上。同时，2季度受地震影响，广丰、广本的主动减产将大幅影响当期利润，预计2季度广丰、广本贡献给广汽的投资收益将下降40%以上。我们预计2季度末，随着日本地震影响逐步消散，以及广丰、广本的新车理念、逸志等新车型的上市，广丰、广本的销量增速将上行，业绩也将逐步恢复正常增长状态。

　　? 商用车表现良好，自主品牌轿车有待继续放量。一季度，公司以日野卡车及广汽客车为主的商用车销量增长较大，其中广汽日野销量达到1500辆以上，广汽客车也达到了400辆以上，分别同比增长264%、19%。日野是国际商用车市场上的又一龙头企业，其车型以油耗低、可靠性强而备受大型物流公司青睐，在日本及东南亚市场均有很高占有率，在中国市场上也有较好口碑。广汽日野目前拥有2万辆的重卡产能处于亏损状态，我们认为11年广汽日野扭亏的可能性不大，但未来随着其产品线的拓展，重卡、轻卡将共同发力，或将使其成为商用车市场的又一不可忽视的竞争者。自主品牌方面，目前公司传祺的月均销量大约在1200辆左右，我们认为仍然需要进一步放量才能贡献业绩增长。

　　? 与三菱、菲亚特的合资提升公司长期竞争力。公司未来与三菱的合资公司将主攻SUV市场，预计明年将会有两款车型引入，有可能是较为畅销的欧蓝德和劲炫。广汽菲亚特目前规划14万辆的整车产能，预计明年年中投产，第一款车型目前暂定为全新平台中级车型C-medium。受前期费用、车型导入期等因素影响，我们认为广汽三菱、广汽菲亚特对广汽的盈利增长贡献要到2012年末才能更为清晰。但我们认为广汽三菱、广汽菲亚特车型继续延续了广汽定位高端的战略，也符合未来中国汽车市场的发展趋势，将提升广汽的长期竞争力，也将为成为未来广汽集团进军行业第一集团的主要依靠力量。
　　? 投资策略。我们认为目前广汽长丰是A股市场上高端乘用车为数不多的投资标的之一。中国乘用车行业在经历了两年的高速增长后，增速放缓已经成为必然，而行业升级趋势将会更加明显，我们预计高端车型占比将会明显提升。因此，虽然目前受地震影响，广汽集团11年业绩将会受到较为明显的影响，但公司中长期价值仍然显著。我们下调对广汽集团的盈利预测，预计其11年、12年每股收益分别为：0.69、0.82元。按照目前广汽长丰股价，广汽集团目前A股价格为9.75元，对应动态估值为14、12倍，我们维持对广汽长丰的“增持”评级。

　　? 风险提示：1）换股合并计划没有成功。（山西证券）



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