主题：十日内两陷“包销门” 海通证券无奈自掏12亿元

8月1日，威海广泰 (002111.SZ)的一纸公告，再次为海通证券带来包销噩梦。

　　公告显示，上市公司原计划不超过4500万股的A股增发方案并未得到投资者响应；其中，公司原股东优先认购部分仅209.15万股，而参与网下申购的机构只有区区两家。

　　但最无奈的还是海通证券。

　　作为本次增发的主承销商，海通证券不得不遵从“余额包销”的承诺，为剩下的1075.68万股威海广泰买单；以20.06元的增发价计算，这笔交易涉及资金达2.16亿元。

　　只是，类似的一幕早在十天前就已上演。

　　7月21日，同样还是公开增发受挫，海通证券已经花掉近9.80亿元，被迫咽下中天科技 (600522.SH)4115.83万股增发股。

　　至此，海通证券年内的“包销”账单已经攀升至近12亿元。

　　包销“专业户”

　　吃不了兜着走，海通证券对此颇有体会。

　　数据统计，截至8月1日，今年以来A股上市公司累计实施7次公开增发，其中海通证券揽入两单暂列第一位；但从结果来看，包括中天科技、威海广泰的两次公开增发，最终都以海通的被迫包销结局。

　　威海广泰的遭遇其实早在市场预料。

　　7月26日，即公司停牌前最后一个交易日，威海广泰收于20.85元，距离20.06元的既定增发价并无太大优势。更何况当日盘中还曾一度跌破增发价格。

　　此后再无意外。

　　增发结果显示，威海广泰原股东优先认购部分仅209.15万股，其中包括大股东在内的原股东中有限售条件股股东并未参加网下申购；而普通投资者和机构投资者同样对此兴趣阑珊，网上认购部分仅占12.59%，参与网下申购的只有两家机构。

　　面对如此局面，海通证券不得不充当起“最大金主”。

　　公告显示，海通证券将包销剩下的1075.68万股，占本次发行总量的46.21%。

　　更郁闷的是，上述投资的前景并不美妙。

　　截至8月1日收盘，威海广泰已经跌破增发价，收盘为20.00元/股。据此推算，海通证券的浮亏已经超过65万元。

　　但对海通证券而言，最失败的“投资”就不得不提中天科技。

　　资料显示，海通证券原本为中天科技的公开增发担任主承销商；但如今，它已经是这家上市公司的第二大股东。

　　7月19日，中天科技的增发结果揭晓，除上市公司原股东的优先配售外，本次公开增发网上配售只有发行总量的10.50%；另有两家机构参与网下认购，认购数量占发行总量的2.83%。而作为主承销商，海通证券需包销4113.8329万股中天科技股份。

　　短短两日后，中天科技于21日发布更正公告，称由于部分结算会员清算备付金余额不足，导致原股东配售减少2万股。

　　而这一部分股票，最终还是落在了海通证券头上，从而使其包销数目占到发行总量的58.31%，耗费资金达9.80亿元。

　　对比上市公司一季报，海通证券凭借逾4115万股股份，已经成为中天科技的第二大股东。

　　海通证券的“被股东”经历并不止于此。

　　数据统计，从2007年至今，A股市场累计出现14起大比例的包销事件，其中海通证券独揽4单，成为当之无愧的包销“专业户”。

　　2008年，海通证券承销浦东建设 (600284.SH)增发，最终包销9215.63万股，占增发总量的76.8%；两年后卧龙电气 (600580.SH)公开增发项目，以海通证券为主的承销团包销5331万股，占到总量的97.53%。

　　公开增发困局

　　上一轮券商沦陷“包销”的情况，还是2008年左右的熊市；但今年以来，公开增发已经成为多家投行的梦魇。

　　数据显示，除海通证券外，包括东方证券和中信建投也先后遭遇“被股东”的尴尬局面。

　　1月28日，长安汽车 (000625.SZ)公开增发的3.6亿股上市，但其中高达28.51%的增发股份被中信建投包销。

　　更为惊险的一幕出现在长江证券 (000783.SZ)的增发现场。

　　3月初，长江证券公布增发意向书，拟发行不超过6亿股股票，发行价为每股12.67元，预计筹资总额不超过90亿元，3月4日实施申购。

　　但在3月3日，即增发停牌前最后一个交易日，一笔88554手的巨量卖单将长江证券砸至12元收盘价，大幅低于12.67元增发价格。

　　长江证券的增发由此一蹶不振；作为主承销商，东方证券不仅仅面对的是包销的结果，还可能因重仓长江证券而结束其上市之路。

　　最终，长江证券增发规模锐减七成，发行数量仅为2亿股，而作为主承销商东方证券，购买了其中的1.10亿股。

　　“包销是各家投行都忌讳的事情，一方面这种局面已经等同于发行失败，此外，还会给公司净资本和自营部门带来不可控风险。”一上市公司投行业务负责人对记者点评称。

　　监管部门对此早有限制。

　　2006年证监会下发的《关于加强资金申购和承销业务管理有关问题的通知》表示，因包销剩余股票导致单只股票规模超比例的，应自该股票上市之日起逐步卖出该股票，期间不得买入该股票；导致自营总规模超比例的，应同时限制买入其他股票，直至公司自营业务规模符合规定标准。

　　包销吞下的股票也因此成为券商的“烫手山芋”。

　　以东方证券持有的1.10亿股长江证券为例，这部分持股在后者一季报中并没有变化，但刚刚公布半年报显示，东方证券已经着手处理。

　　8月1日晚间，长江证券公布的半年报显示，东方证券持有的股票已经减至3188.42万股，占比仅为1.34%。


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处于上市券商第一梯队的海通证券(600837)，最近被包销阴云笼罩。8月1日，威海广泰(002111，收盘价20.00元)公开增发结果发布，海通证券作为主承销商包销了其中的46%，而公司刚刚在7月下旬包销中天科技58%的增发股份，两起包销相隔还不到半个月。

　　海通为这两笔包销已付出近12亿元真金白银，不过这并非公司“包销史”的全部。《每日经济新闻》统计发现，2008年以来两市共现14例券商包销，券商为此动用金额88.8亿元；但其中海通一家就独占4例，贡献资金31亿元，在总体中所占比重分别为28%和35%。

　　有研究员指出，就过往经验看，券商包销能因祸得福、获得理想回报的非常少，大多都是割肉出局。在中天科技和威海广泰两桩包销上，海通证券已花掉11.95亿元；以两股最新收盘价计算，海通的账面浮亏已超过4000万元。

　　不到半月 遭遇两桩包销

　　8月1日，威海广泰公开增发一事落下帷幕，公司顺利筹得4.67亿元资金。不过相较上市公司的心满意足，作为主承销商的海通证券则只能用“郁闷”来形容：由于市场参与并不积极，总计2328.02万股增发股份中，海通证券不得不包销其中的1078.68万股，占本次威海广泰发行总量的46.21%；以20.06元/股的发行价计算，海通证券付出了2.16亿元资金。

　　更令海通证券难受的是，这已经是公司在不到半个月时间内，遭遇的第二桩包销。7月20日，中天科技(600522，收盘价22.78元)公开增发结果出炉，发行价为23.80元/股，海通证券作为主承销商包销了4115.83万股，占发行总量的比例高达58.31%，所动用的资金更是达到了9.79亿元之巨。

　　两桩大手笔包销，也让海通证券在上市公司股东中的排位迅速提升。目前其已经是中天科技第二大股东，持股比例高达10.51%；同时也将成为威海广泰第三大股东，仅排在控股股东威海广泰投资有限公司和董事长李光太之后。

　　不过，海通证券成为重要股东的代价不菲。不到半月时间，在中天科技和威海广泰两桩包销上，海通证券已花掉11.95亿元；而以两股最新收盘价计算，海通的账面浮亏已超过4000万元。

　　四年四陷包销

　　不过对海通来说，包销并不鲜见。券商上一次出现“包销潮”还是在2008年大熊市中，《每日经济新闻》统计了近四年的情况，发现无论是数量还是金额，海通都算得上是券商中的“包销王”。

　　2008年至今，两市共出现了14例券商包销，涉及海通证券、东方证券、中信建投、招商证券、中信证券、东北证券、宏源证券和国联证券8家券商。其中海通证券一家就独占了4例，包括2008年的浦东建设、2010年的卧龙电气、2011年的中天科技和威海广泰。这个数字领先于宏远证券的3例(合加资源、伟星股份、粤水电)以及中信证券的两例 (太钢不锈、冠城大通)，其余5家券商则各自包销了一个项目。

　　这14例包销中，多发生在2008年市场极弱时；今年以来只出现了4例，海通一家贡献了其中一半。涉及金额方面，单个项目包销金额最高的是东方证券，今年3月作为承销商包销了长江证券 (000783，收盘价9.99元)55.03%的增发股份，拿出了13.9亿元揽下逾1.1亿股。

　　排在第二位的是2008年以东北证券为首的主承销团包销特变电工增发，动用资金11.47亿元；榜眼则是今年1月，中信建投包销1.02亿股长安汽车增发股份，对应耗资约10亿元。

　　这之后就是海通证券的三个项目，2008年9.8亿元包销浦东建设、2011年9.79亿元包销中天科技、2010年9.46亿元包销卧龙电气！上述14个项目，券商共动用88.8亿元资金，海通4例包销贡献31.21亿元，占比达到35.1%。

　　券商包销 “钱”景堪忧

　　大比例包销频现，对海通意味着什么？对此有不愿具名的券商研究员表示，这种现象倒也不能说是海通自己投行业务不力，毕竟弱市中二级市场现价同增发价之间并无太大空间，因此很难调动市场参与热情。以遇冷的中天科技和威海广泰为例，增发停牌前收盘价分别为24.29元和20.85元，分别只较增发价格高出2%和3.9%。

　　前述研究员也表达了担忧，因为大额包销对公司业绩可能带来负面影响。2010年5月，海通包销卧龙电气5330.9万股；但到当年半年报中，海通持股数量已减至3760.98万股。这期间卧龙电气二级市场均价为18.71元，尚在17.74元/股的增发价之上。此后卧龙电气分别于去年10月和今年3月发布海通证券减持公司股份公告，在减持时段，该股二级市场均价分别为17.43元和17.27元，以此作为海通证券的减持价计算，其亏损在1159万元左右。

　　截至今年一季度末，海通尚持有卧龙电气2140.42万股，而该股最新收盘价复权后为12.48元；若海通至今持股没有变动，那么其剩余2140万股的账面浮亏超过1.12亿元。而当初卧龙电气实际支付的发行费用仅4401.8万元。

　　“为抢夺客户，各家券商佣金率压得非常厉害，经纪业务走弱是行业大趋势；在这种情况下，自营以及投行业务对上市券商业绩表现将至关重要。”前述研究员说。

　　就两市过往案例看，券商包销获得丰厚收益只是少数。以海通为例，2008年承销浦东建设增发，随后在当年第3、4季度就开始大手笔减持，以均价作为减持价计算，海通亏损近5000万元！

　　在今年的4个包销项目中，东方证券已经果断止损。今年3月东方证券包销长江证券1.1亿股增发股份，长江证券2011年半年报显示，东方证券持股数已骤减至3188.42万元；而长江证券此次增发价为12.67元/股，3月21日这部分新股上市至6月30日期间，该股二级市场均价11.51元。以此作为减持价计算，东方证券亏损高达9061.92万元！