主题：中金公司：公路行业 政策面压力将逐步释放

根据7月股价表现来看，中金公路指数回落3%，跑输大盘2.5个百分点，其中深高速（600548，收盘价4.80元）和宁沪高速（600377，收盘价5.55元）逆市上涨，分别上涨5%和3%，而四川成渝（601107，收盘价5.27元）、五洲交通（600368，收盘价7.26元）和皖通高速（600012，收盘价5.16元）则分别下跌7%、5%和3%。H股也表现不佳，除宁沪高速上涨4%以外，皖通高速、四川成渝、越秀交通和深高速分别下跌19%、15%、9%和7%，跑输恒生国企指数5~17个百分点。

　　基本面短期未看到改善迹象

从基本面来看，车流量增速和平均费率均出现下滑趋势，短期仍未看到改善迹象。

从量的方面看，经济增速回落，中西部地区上市公司车流量增速放缓幅度相对更大。随着宏观经济放缓，今年二季度上市公司整体车流量同比增速从5.6%逐步下滑至2.9%。其中，中西部地区车流量同比增速从1.9%下滑至-2.4%，下滑幅度超过行业整体水平。中金公司认为，原因可能在于两个方面，一方面是在经济从较高增速放缓的初期，中西部地区经济竞争力相对低于长三角、珠三角，产业转移的利好因素不足以补偿短期较大的经济波动，车流量调整幅度通常较高；另一方面是中西部地区小轿车保有量低于长三角、珠三角等发达地区，车流结构中大货车占比较高，受经济放缓影响更为明显。

价的方面，车型比例出现不利变化，平均费率持续下降。从上市公司已公布的车型比例来看，6月份大型货车增速仅有2%，明显低于小客车6%左右的同比增长，部分路段甚至出现负增长。综合而言，大型车占比的减少将导致上市公司各主要路段平均费率持续下降。

从趋势判断来看，重卡销量数据显示车流量增速下滑还将持续至少1个月。中金公司指出，重卡的销量增速与车流量增速存在较强的相关性，除每年一季度车流量受春节因素影响波动较大外，重卡销量增速基本领先车流量增速一个月。二季度以来，重卡销量持续下滑，订单情况亦不容乐观，预示着在未来1至2个月内，车流量增速下滑的趋势仍难以扭转。

　　具备安全边际 首推宁沪高速

从政策面来看，短期压力趋缓，但仍不乐观。交通部发言人在7月28日的新闻发布会上表示，对于首都机场高速等经营性收费公路或上市公司路产，如果简单地取消收费，将给政府带来违规、违约的风险，因此目前不能取消。另外，山西省在7月1日通过政府回购取消了太原-榆次一级公路的收费。从目前已有的案例来看，此次收费公路专项清理主要针对违法违规路段，对于合法依照特许经营权合同经营的路段，即使要对收费年限进行调整，一般也会由政府进行相应的回购或补偿。因此，中金公司认为，公路行业面临的政策面压力目前呈现缓和的趋势，但政策带来的负面影响短期仍难以消散，还需要等待9月份五部委对外公布的调查摸底结果。

中金公司维持公路板块中性的评级，主要由于：1.基本面短期仍没有出现改善迹象；2.政策面压力趋缓但阴云未散。从估值角度来看，目前公路行业A股和H股平均市盈率均已经低于历史市盈率一倍标准差下限，行业分红收益率也分别达到了3.5%和6.1%，估值已经具备较高的安全边际。从投资标的来看，自中金公司6月29日交运下半年策略报告中将宁沪高速（A/H）作为行业首选以来，已经分别跑赢大盘4~6个百分点，跑赢行业指数6~10个百分点；公司稳定的业绩和高分红收益率仍是推荐的主要理由，维持行业首选地位不变。从行业投资机会来看，随着通胀回落以及旺季经营数据好转，行业政策面和基本面的压力将逐步释放，带来中期估值修复的机会；中金公司仍然看好中西部地区收费公路上市公司的长期发展，建议关注皖通高速（A/H）和四川成渝（H）在行业回暖时的投资机会。（中金公司）


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