主题：上海汽车：等待估值提升点 强烈推荐


1 1年增速<5%，12年将超10%，3季度末探底，中期布局正逢其时。我们认为11年汽车行业增速<5%，影响因素包括：政策退出透支需求，10年基数较高；限购和日本地震抑制销量实现；经济悲观预期压制投资和消费热情。我们认为12年汽车消费负面因素少，需求将正常释放；预计随着中报披露及销量数据公布，行业将在3季度末实现探底。

11年汽车增速回调，品牌竞争主导，中高端合资品牌与低端自主品牌冰火两重天，公司品牌市场优势支撑稳定增长。公司上半年实现汽车销量200万辆，同比增长13%，但是产品结构明显向高档合资品牌上移，上海大众和上海通用分别实现销量58万辆和61万辆，同比增长28.0%和27.5%，在公司狭义乘用车的占比由10年的54%大幅提升至62%，盈利能力大幅提升！预计11年中报业绩0.93元左右。

高速发展中，积极转型加快战略布局，未来市场领先一步。合资品牌加大在华投入力度，同时自主品牌积累成熟，乘用车、重卡、轻卡、轻客业务全领域扩张企图明显，快速挺进600万规模，谋划全球霸业；新能源汽车的多条路线技术储备充足，新能源汽车渗透切换过程中，领先优势将更明显，份额领先将扩大化。

投资建议：预计公司11~13年实现收入3793亿、4417亿和5194亿，归属于母公司净利润为176亿、200亿和237亿，每股EPS为1.90、2.16和2.56元，我们给予公司11年15倍估值，目标价28元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济放缓打击汽车消费情绪，汽车市场需求下滑将影响公司业绩不达预期。



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