主题：橡胶业“十二五”思路明确 炭黑将实行严格准入

　记者昨日从中国橡胶工业协会获悉，橡胶行业“十二五”的发展思路已经明确。其中，炭黑行业将以淘汰落后产能为手段，培育5-7个规模在50万吨左右、可与跨国炭黑公司抗衡的炭黑集团。

　　橡胶协会是在《橡胶行业“十二五”发展规划指导纲要》中明确以上思路的。

　　政策力挺 培育炭黑集团

　　《纲要》明确炭黑企业的行业准入条件。据悉，“十二五”期间将不再新建规模在5万吨以下的炭黑厂；不再建设产能在2万吨以下（包括干法造粒和湿法造粒）的炭黑生产装置。同时，主管部门还将限期淘汰总规模在5万吨以下、技术装备落后、能耗高、排放超标、作业环境不好的炭黑厂；立即淘汰规模在1.5万吨以下的干法造粒的生产装置。

　　业内人士指出，之所以将淘汰炭黑行业的落后产能提上日程，是提高我国橡胶产业竞争力的迫切需要。

　　据了解，我国目前约有炭黑企业100家，年产能430余万吨。但是，行业内中小企业居多，行业集中度差，以致科研经费投入不足，每年虽然有大量中低端产品出口，但是高性能和特种炭黑产品几乎全部依赖进口，进而影响到了下游橡胶企业的发展。

　　《纲要》明确，在淘汰落后产能的同时，将培育5-7个规模在50万吨左右、可与跨国炭黑公司抗衡的炭黑集团,以现有企业的整合标准，逐步实现园区化、等量代替和有进有退的发展模式。

　　大力推进低碳技术

　　针对炭黑行业存在的污染问题，《纲要》提出，要严格贯彻执行《炭黑单位产品能耗限额》国家强制标准，对未达标企业要进行限期整改，复查仍不达标的必须停止生产。

　　记者了解到，“十二五”期间，橡胶工业协会将推广应用炭黑污水处理和回收利用技术，实现污水零排放。同时推广炭黑输送和包装设备密封吸尘新技术，提倡采用大包装和槽车送货方式，减少炭黑粉尘污染。

　　对此，中投顾问化工行业研究员常轶智指出，我国炭黑行业经过多年的发展，龙头企业的低碳生产水平已经基本能够满足上述要求。上市公司中，黑猫股份和龙星化工作为炭黑行业的龙头，能够满足《纲要》中各项指标的要求，“十二五”期间其成长环境将进一步优化。

　　我国橡胶助剂企业通过技术进步应对后危机时代挑战

　　新华网上海8月4日电 总部设在上海的行业龙头企业－－江苏圣奥化学科技有限公司(简称“江苏圣奥”)今年上半年PPD类橡胶防老剂销量再创历史新高，比去年同期提高15％，销售额超过12亿元人民币。

　　据介绍，今年以来，虽然全球经济在金融危机之后处于复苏之中，但由于国际原油价格飞速上涨，加之全球产能过剩，橡胶助剂市场竞争愈加激烈。同时，橡胶轮胎企业的重要原材料天然橡胶的价格从每吨2．8万多猛涨至4万多元，造成国内橡胶轮胎行业全行业不景气，对橡胶助剂需求减少。

　　面对上下游双重“夹击”，江苏圣奥一方面提高全体员工节能降耗意识，通过持续优化生产工艺，完成了大小技术革新60多项，提升设备利用率，最大限度消化成本上涨的压力。另一方面调整销售方针，通过市场细分和精确定位，兼顾大中小客户不同的需求，内贸销售稳中有升。

　　在海外市场，江苏圣奥上半年销售同比增长近40％，接连从世界前十大橡胶轮胎厂商获得订单，还成为部分世界著名品牌最大的橡胶防老剂供应商，逐步在国际市场上创出橡胶助剂的中国品牌。

　　商务部:橡胶价格稳中有涨 可能继续上行

　　商务部市场运行司周四发布商务预报称，受国际价格走高、天然橡胶市场库存处于低位影响，上周橡胶价格小幅上涨，比前一周上涨0.1%。

　　商务预报称，夏季东南亚降雨增多，影响割胶生产，天然橡胶报价走高，而8月1日起，东南亚主要产胶区进入穆斯林传统斋月，割胶工作将受到影响，预计近期橡胶价格有可能继续上行。（全景）

　　炭黑行业:龙星化工未来业绩受益于产能扩张

　　煤炭开采业

　　研究机构：凯基证券 分析师：魏宏达 撰写日期：2010-08-09

　　公司 2010 年-2012 年公司产量复合增长率达到20%,规模效应将开始显现。但受竞争激烈以及燃料成本上升的影响,产品毛利率将维持基本稳定。因此我们对公司2011年的增长持积极态度。目前公司价格为15.3 元,相当于2010 年25 倍PE,目前炭黑龙头企业黑猫股份PE 约为27 倍,因此我们认为龙星估值基本合理。

　　炭黑行业:行业整合将成主旋律,龙头企业受益更多

　　煤炭开采业

　　研究机构：凯基证券 分析师：王志霖，张国 撰写日期：2009-11-18

　　在下游行业快速增长和行业集中度较低的情况下,我们认为行业内龙头企业黑猫股份(002278.SZ)随着产能的不断释放,市场占有率将不断提高,并且未来有继续增加产能的可能,具有良好的成长性,值得关注。

　　美轮胎特保案对炭黑行业的影响分析

　　研究机构：国盛证券 分析师：尹玮 撰写日期：2009-09-25

　　美国白宫北京时间9月12日宣布,美国总统巴拉克·奥巴马决定对中国轮胎特保案实施限制关税,为期三年。白宫在一份声明中表示,第一年将对从中国进口的轮胎加征35%关税,第二年加征30%,第三年加征25%。此举对我国轮胎行业打击较大,预计在美国新的轮胎关税实施前(即9月26日),我国对美的轮胎出口会进一步放量,但在10月份将大幅萎缩,这势必会对轮胎行业上、下游产品产生联动影响。

　　虽然轮胎出口会出现下滑,但受影响的主要是轿车胎,而轿车胎消耗的炭黑量较小,从08年国内汽车轮胎炭黑消耗量来估算,轿车胎炭黑消耗占国内炭黑消耗的11.8%,而载重胎占到国内炭黑消费的42%,因而国内货运量指标对国内炭黑消费更据先导意义,炭黑市场受特保案影响相对较小。

　　今年二季度以来,国内钢铁行业开工率上升,钢价持续上涨,带动焦化企业提升开工率,使煤焦油供应量增加。下半年地产新开工上升将加大对钢材的需求,焦化行业开工率也将继续提升,煤焦油的供应也将更加充足,有利于稳定煤焦油价格,不过近期影响因素复杂,价格稳中有升,市场观望气氛浓重。

　　国内炭黑市场在各方因素影响下,其市场处于盘整观望的运行态势中,部分主流价位产品成交尚好,但其高端价位成交有所受限,由于近期各炭黑厂仍在执行前期合同,轮胎特保案所带来的影响将集中在10月中下旬逐步呈现出来。

　　目前,各地炭黑价格以观望为主。东北地区主流(湿法)N220出厂价格在6000-6300元/吨左右,山西地区(湿法)N220出厂价在5500元/吨左右,山东地区(干法)N220主流报价5500-5800元/吨左右,西南地区湿法炭黑N220主流报价在6500元/吨,华中地区湿法N220主流价位在6200元/吨。

　　炭黑行业：2009年炭黑产业链市场论坛纪要

　　研究机构：日信证券 分析师：祖广平 撰写日期：2009-08-25

　　8月19-22日,09年炭黑产业链市场论坛在呼市召开。与会代表主要为焦化、炭黑、轮胎行业厂商共一百三十几家。会议上,与会专家对炭黑产业链各个产品的市场走势作了深入的分析、交流。

　　炭黑产品简介。炭黑产业链为:煤、石油-焦炭、焦油、石脑油(焦化行业)-蒽、萘等稠环芳烃-炭黑-轮胎(橡胶行业)-汽车。炭黑对橡胶具有补强的作用,因此在改善橡胶性能方面大量使用。目前世界上,炭黑已成为消费量最大的橡胶配合剂。炭黑的耗用量一般占橡胶耗用量的40%~50%,在橡胶配方中,通常每使用2份橡胶就会搭配使用1份炭黑。由于国内煤炭资源丰富,因此大部分炭黑采用煤焦油为原料生产。

　　焦化行业发展形势分析。

　　1、产业链完整的焦化企业经营形势稍好。目前钢铁行业对焦炭的需求占到焦炭总需求量的85%。从焦炭产量看,钢铁联合企业焦炭产量保持上升趋势,08年、09年上半年焦炭产量同比分别增加5.12%、2.84%;独立炼焦企业焦炭产量持续下滑:08年全年、09年上半年焦炭产量分别下降2.84%、13.54%。

　　2、经济危机的影响仍然很大。09年1-5月份国内焦炭同比减产7.4%;焦炭出口同比下降96.7%。上半年,焦炭与煤炭价差为500元左右,而08年焦炭与煤炭价差达1000元左右。产品价格的深度下滑导致了行业较差的总体效益。

　　3、焦化行业未来发展趋势:挑战与机遇并存。短期内,焦化行业面临着较为严峻的挑战。首先是国内需求尚未完全恢复,国际需求情况更差;成本方面,节能减排压力不断提高,以及焦煤(原料)、原油(运输成本)等均有上涨趋势,对焦化行业造成一定压力。长期看,国家十大产业振兴规划的实施,利于钢铁需求的上升,从而促进炼焦产业发展;《焦化行业准入条件》、《石化产业振兴规划》等政策的实施,将有利于优势企业继续做大做强。

　　焦化行业相关上市公司。主要包括安泰集团、山西焦化、美锦能源、四川圣达、黑化股份、煤气化等。其中产业链较完整的有安泰集团(焦炭-炼铁),成本控制能力较强的有煤气化等。

　　炭黑行业形势分析。

　　1、08年亏损严重。08年炭黑行业协会38家会员企业,全年共实现利润2.38亿元,同比下降近50%。主要原因:一是上半年原料价格暴涨,炭黑价格涨幅相对较小,企业处于高成本运营状态;二是轮胎市场需求量锐减,销售价格高台跳水,导致炭黑行业利润大幅下挫。其中有13 家企业亏损,亏损额为5936.4 万元,亏损面达34%。

　　2、目前炭黑行业进入上升阶段。目前国内炭黑行业总产量89.5%用于橡胶制品,而橡胶制品总产量的67.5%用于制作轮胎。09年以来,国内汽车销售形势良好,连续5个月超越美国成为全球第一大市场。5月份全国汽车销量110.2万辆,同比增长31.89%;其中乘用车销量81.1万辆,同比增幅高达43.7%。

　　汽车行业的复苏,带动了轮胎行业回暖。09年上半年全国主要轮胎生产企业陆续恢复正常生产,轮胎库存明显减少,轮胎业的投资项目又相继启动。根据行业协会统计,上半年轮胎销售情况逐月回升,3月份大部分轮胎企业已开始满负荷生产。今年2月份全行业利润总额1439万元,同比下降98%;5月份全行业利润总额已达38亿元,同比增长43%。(轮胎行业相关报告见7月2日:《轮胎行业:需求回升,业绩好转》)轮胎行业进而带动炭黑行业触底回升。今年上半年国内炭黑价格由年初的4200元/吨上涨到6月份的6100元/吨,涨幅45%;各炭黑企业也保持了较高的开工率,产品处于供不应求状态。

　　3、未来发展趋势:炭黑行业将有持续发展。高速增长的推动动力:人民生活水平提高,汽车需求将持续上升;政策对汽车行业的扶持,将使汽车行业有较快发展;高速公路基础设施的发展会带动对轮胎、橡胶和工业橡胶制品的需求增长;由于以上因素,预计未来炭黑行业将有较高速增长。

　　炭黑行业相关公司:黑猫股份。公司目前炭黑产能45万吨,为国内炭黑龙头企业。今年6月份乌海两条4万吨炭黑生产线顺利投产;二期工程一条4万吨炭黑生产线也将于8月份开工;另外公司一条白炭黑生产线也于8月份投产。公司将继续保持国内炭黑龙头地位,随着行业形势好转、销量上升,业绩将有较好表现。

　　个股解析

　　黑猫股份:炭黑行业探底回升,未被发现的高油价受益标的

　　黑猫股份 002068 基础化工业

　　研究机构：光大证券 分析师：王席鑫，张力扬，程磊 撰写日期：2011-04-11

　　事件:公司跟踪研究

　　受益原油价格上涨,国内炭黑价格上涨概率大,公司盈利弹性极大:

　　炭黑主要原材料是焦油,国外主要是石油路线,国内是煤路线,国外乙烯焦油在80美元以上油价明显不利,目前煤焦油比乙烯焦油制炭黑成本至少低500元/吨。

　　受益高油价,近期我国煤头炭黑企业出口比例大幅增加,国内供需紧张局面或再现。

　　另外,当前行业的平均吨净利在100元,处在景气低谷,而行业正常收益水平应该保持在400元左右(最高时达到800-900元/吨),炭黑涨价存在内在动力。炭黑价格对公司的业绩弹性非常大(当前炭黑均价在7900元/吨),炭黑每上涨100元/吨,增厚EPS约0.16元。

　　钢铁行业开工率逐步恢复,炭黑原材料煤焦油价格上涨动力不足,利好炭黑行业:

　　煤焦油是国内炭黑企业的主要生产成本(占70%)。焦油下游需求结构来看,40%不到用于炭黑,50%以上用于煤焦油深加工(工业萘、沥青等)。煤焦油是焦炭的副产品,焦炭主用于与炼钢,目前钢铁行业的去库存已基本完成,开工率正逐步恢复,从而带动焦炭产量提升,从而使得煤焦油供应量增大,煤焦油价格上周普遍下跌50-100元/吨,下跌趋势可能延续,另外由于煤焦油高位,导致煤焦油下游深加工(工业萘、沥青)企业成本倒挂,开工不足,双重因素将导致煤焦油价格至少保持稳定,进一步上涨的可能性较小。

　　公司布局全国,靠近原料聚集地,降低成本极大提升盈利能力:

　　公司现有55万吨产能,布局全国,未来两年产能将保持30%复合增长。目前拥有景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原6个生产基地。预计2011年邯郸另8万吨投产,另外公司近日又公告了收购了山西一家企业,炭黑产能7万吨,届时公司产能合计将达到55万吨产能;2012年,西南基地15万吨产能投产,届时公司总产能将达到70万吨。未来两年公司产能扩张将保持在30%左右的水平,成长性良好。

　　值得一提的是,公司的全国布局不仅可以使得公司靠近原材料聚集地,也可以使得靠近下游客户所在地,降低运输费用,抢占市场。通过全国布局,公司将极大地提升自身的盈利能力。

　　炭黑盈利拐点已现,未来进入提价周期,盈利弹性凸显,给予“买入”评级,目标价格18元。

　　我们认为炭黑行业目前处于拐点。下游需求来看,轮胎子午化以及汽车行业的快速发展增加了对于炭黑的需求,特别是优质炭黑的需求。优质炭黑需求的提升将使得公司的炭黑产品进入提价周期。而尽管目前煤焦油价格处于高位,但由于钢铁开工率逐步回升,而对于钢铁的需求出现提升,在这种情况下,我们预计未来一段时间内,煤焦油的供应将由于钢铁行业的回暖而增加,届时煤焦油的价格将出现保持平稳,且由于煤焦油高位,导致煤焦油下游深加工(工业萘、沥青)企业成本倒挂,开工不足,双重因素将导致煤焦油价格至少保持稳定,进一步上涨的可能性较小。

　　以当前炭黑价格计算,预计11年去年业绩0.6元,当前股价12.26,对应20PE(公司历史估值:09年20-50倍PE,10年40-65倍PE),目前估值水平比较安全。

　　考虑到公司目前进入提价周期,未来公司EPS有上调概率,根据公司往年静态估值水平来看,给予11年30倍PE,给予“买入”的投资评级,目标价格18元。

　　龙星化工:打开另一扇窗—白炭黑

　　龙星化工 002442 基础化工业

　　研究机构：国都证券 分析师：王双 撰写日期：2011-05-20

　　核心观点

　　事件:

　　公司规划分多期建设六条高分散白炭黑生产线,总规模可达到年产21万吨,总投资额为11.2亿元。其中第一期年产3.5万吨高分散白炭黑项目,投资额为2.1亿元,项目建设期为两年,达产后年净利润为4200万元.

　　点评:

　　我国高端白炭黑产品需要进口:白炭黑属于橡胶的浅色补强材料,若经超细化和恰当的表面处理后,补强效果甚至优于炭黑。行业集中度不高,近五年来的产量年平均增长幅度为14%。普通白炭黑主要用于胶鞋等,国内可以实现自给;高端白炭黑包括涂料消光剂等产品,国内不能完全自给,需要进口。

　　绿色轮胎是未来主要需求点:在普通轮胎内添加一定量的白炭黑能提高轮胎的使用寿命、改善胶接性和抗撕裂性,使轮胎行驶里程提高,同时还能增强轮胎对路面的抓着力,以利于安全行车。不使用白炭黑是我国轮胎行驶里程低于国际水平原因之一。未来轮胎用白炭黑将是市场需求的主要增长点。

　　摆脱传统业务的激烈竞争:公司传统业务炭黑,在国内处于供略大于求,充分竞争的状态,同时炭黑属于高耗能产业,将逐渐被更低碳环保的产品替代;上游煤焦油、下游轮胎企业双重挤压,盈利空间不断被压缩。随着白炭黑产品补强作用的加强,有逐渐替代炭黑的趋势。目前,炭黑市场的规模在300万吨左右,如完全被白炭黑替代,将为白炭黑市场打开巨大的空间。上市公司中白炭黑的是双龙股份,销售毛利率在40%以上,远高于公司炭黑17%的水平。因此,白炭黑业务将使公司由靠规模和成本优势盈利的模式转向靠技术优势盈利的模式。

　　维持“推荐-A”的投资评级。我们假设公司2012年白炭黑开始有部分产品投产,2011-2013年EPS分别是0.30元,0.48元和0.66元,对应2011年PE为34倍,和炭黑公司相比较估值不算便宜,但是公司未来三年新增产能和盈利模式的转变,将应该享受更高的估值水平,维持“推荐-A”的评级。

　　风险提示:白炭黑替代炭黑的过程缓慢,市场开拓较难。

　　双龙股份:绝不简单的白炭黑

　　双龙股份 300108 基础化工业

　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-05-12

　　公司募投项目以及辉明项目全部达产后,产能将达到6.6万吨/年,是现有1.6万吨/年的4倍。由于技术经验壁垒的存在以及下游硅橡胶等不同行业的快速增长,公司消化掉这些产能不成问题。另外,一旦绿色轮胎市场启动,公司将面临更大的市场需求。

　　我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.68元和1.31元,对应2011-05-06收盘价20.9元,动态PE分别为31倍和16倍,现在的估值已经较低,维持公司“增持”评级。

　　海印股份调研报告:快速成长期

　　海印股份 000861 批发和零售贸易

　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2011-07-15

　　近日我们对海印股份进行了调研。

　　海印股份03年借壳“茂化永业”上市。茂化永业原主营业务为高岭土和炭黑销售,高岭土业务占毛利的60%,炭黑占40%。

　　2007年-2010年,公司高岭土业务稳定增长,年收入由1.5亿元增长至2.12亿元,毛利率由07年的48%提高至09年的56%。2010年由于北海一期刚投产,高岭土业务毛利率下降至46%,盈利能力仍比较强。

　　08年,海印集团将手中运营成熟的11家专业商业租赁市场注入上市公司。租赁收入由08年的3.6亿元增加至2010年的6.45亿元,占公司收入的比例由43%提高至49%,毛利占比65%左右;而高岭土收入比例由38%下降至16%,毛利约占比20%。

　　2011年,公司投入运营的商业项目有19个,包括新增项目中华广场、黄埔潮楼等,新增项目为近两年商业收入增长的主要来源。预计商业项目2011年、2012年净利润分别为3.84亿元,5.81亿元,每股收益分别为0.76元、1.17元;高岭土添加剂尚未投产,高岭土收入仍主要来源于膏状土和干粉销售,2011年、2012年每股收益分别为0.08元、0.12元。这两项业务为公司主要利润来源,2011年、2012年EPS分别为0.83元、1.29元,对应最新收盘价17.78元,对应的市盈率分别为21倍,14倍,维持增持评级。



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