主题：西宁特钢：公司业绩高于预期(

　上半年公司生产钢材67.48 万吨，同比增长5.24%；铁精粉67.42 万吨，同比增长19.33%；原煤27.78 万吨，同比增长150.88%；焦炭37 万吨，同比增长17.64%。公司实现营业收入432610.53 万元，同比增长25.84%；实现每股收益0.31 元，同比增长200.58%，高于预期。

　　目前公司特殊钢以中高端产品为主。不锈钢、滚珠钢、合金工具钢、弹簧钢等高端产品的毛利率较高，在20%-55%之间；中端产品合金结构钢的毛利率为6.48%；碳素结构钢的盈利能力较弱，毛利率为1.83%。公司特钢产品利润贡献占比已不足50%，低于铁矿石和煤炭等资源品的贡献。

　　铁矿、煤矿及钒矿为公司未来业务的主要增长点。目前公司探明资源储量有21,000 万吨铁矿、64,000 万吨煤炭及2,995 万吨钒矿。预计到2015 年煤炭产能由目前的120 万吨增加到500 万吨。2012 年铁精矿产能由目前的140 万吨增加到170 万吨，远期铁精矿产能将达200 万吨。公司下属钒冶炼厂已成功提取偏钒酸铵，预计2011 年10 月投产。该项目一期可年产钒矿石50 万吨、五氧化二钒产品1,000 吨。

　　“十二五”规划提出，要重点发展先进装备制造业，调整优化原材料工业，我国特钢行业发展迎来了战略机遇期。预计到2020 年，国内特钢产量占总钢产量的比例从目前的5%提高到15%以上，公司发展前景十分广阔。

　　我们预计2011-2013 年公司实现每股收益分别为0.52 元、0.67 元、0.78元，对应动态PE 为21、16、14 倍。公司资源属性特征明显，且特钢行业成长性较高，看好公司未来发展，给予“推荐”评级。



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