主题：谨慎看待农产品涨价 农业上市公司受困

农产品价格是今年上半年投资者关注的焦点，也是今年农业板块表现优良的重要支撑。截至2008年6月，国际市场小麦、大豆、玉米价格年涨幅（相对于一年之前的价格）分别达到45.50%、65.46%和58.89%。

　　
　　相对于年初，小麦、大豆、玉米则分别上涨58.60%、113.18%和68.97%。而推动这轮农产品价格上涨的原因主要在于生产成本攀升、供求关系失衡和国际农产品价格影响。

　　
　　世纪证券认为，推动农产品价格上涨的三大因素短期内不会消失，部分农产品价格前期涨幅过大，短期内会出现一定程度的回调，但回调幅度不会太大；长期以来粮食价值一直被严重低估，国家为了调动粮农的生产积极性，允许粮价继续适度上涨是必然的。

　　
　　由于盈利下降，农产品涨价对农业上市公司业绩的提高并未产生多大的促进，去年以来农业上市公司业绩的靓丽表现基本来源于投资净收益和营业外净收益的大幅增长。因此，对农业上市公司未来业绩高速增长的持续性应保持谨慎态度。

　　
　　农业指数跑赢大盘

　　
　　农产品涨价无疑是去年农业行业的最大亮点。在这一利好因素的刺激下，农业行业指数分别从去年12月和今年1月持续优于上证综合指数和沪深300指数。在全球农产品市场大幅波动和高估值的双重压力下，农业板块在3月份展开了大幅度的调整，但仍然运行在大盘之上。4月下旬开始的新一轮反弹中，农业行业指数基本与大盘同步，保持着相对于大盘的优势。

　　
　　2007年，农业上市公司收入的增长达到24.89%，但管理费用却出现负增长，同时投资收益和营业收入的增长促成了业绩的高增长。2008年的一季度，收入增长出现了更快的增长，增幅达到45.12%，尽管成本上升也达47.17%，但由于费用的增速慢于收入的增长，所以单位盈利上升，导致净利润增幅达到58.37%。因为农业行业的经营存在明显的季节性特性，所以尚不能肯定一季度数据已经预示了全年的高增长。

　　
　　根据WIND的统计，农业板块的整体估值水平通常较高。2005~2007年农业板块的平均PE是全部A股的1.5倍左右，2008年上半年，其估值倍数明显上升，最高时达到2.40倍，当前的水平在2.20倍。

　　
　　行业估值高企的原因是国内投资者对农产品价格上涨的乐观预期，以及由此对农业上市公司未来业绩增长的乐观预期。而且，市场对于农业行业遭受的自然风险并没有给予更多的重视。

　　
　　农业上市公司受累农产品涨价

　　
　　数据显示，40家农业上市公司去年年报和今年一季报显示，去年实现营业收入604.75亿元，同比增长22.84%，比2006年年报5.53%的增长率提高了17.31个百分点；今年一季度实现营业收入170.10亿元，同比增长47.01%。世纪证券认为，营业收入增长水平的提高是农产品涨价效应的体现。

　　
　　这40家农业上市公司去年整体毛利率为13.29%，比2006年的14.88%降低了1.59个百分点，这说明去年农产品价格虽然普遍上涨，但是这40家公司的盈利水平反而下降。原因在于这些农业上市公司上游业务（种子、化肥、疾病防治、苗种繁育、苗木繁育等）所占比重小，主要从事下游业务（种植、畜牧和水产养殖、食品加工等）、饲料业务和其他业务。

　　
　　由于价值通过产业链从上游向下游传导，在产品涨价过程中，处于产业链上游的业务将充分收益，而下游业务大都面临激烈的竞争环境，不一定能顺利将成本涨价转移出去，因此对于主要从事下游业务的农业上市公司，农产品涨价并非是利好。



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