主题：空管建设“十二五”规划获批

　　据知情人士透露，全国空管建设“十二五”规划已经获批，其中对于空管监管等具体手段进行了全面规划，对于雷达、通讯导航等具体部署也做了细化。与此同时，我国低空空域改革在既有长春、广州飞行管制分区改革试点的基础上，正继续扩大。

　　此前，国务院副总理、国家空管委主任张德江在全国空管“十二五”工作会议上曾强调，要坚定不移地推进空管领域改革，大力推进空管基础设施建设和空管科技自主创新，为空管工作提供强有力的基础保障。

　　实际上，随着运输需求的持续上升和空域改革工作的推进，我国空管系统正处于新旧交替的关键阶段，对于新一代空管系统的需求进一步增加。“可以肯定的是，‘十二五’期间空管的发展速度一定会超越‘十一五’。”业内人士坦言。

　　值得注意的是，新增机场建设将直接带动空管系统需求放量。根据《中国民用航空发展第十二个五年规划》，未来5年计划新增机场55个以上，到2015年，全国运输机场总数将达到230个以上。

　　此外，民航“十二五”规划也已经明确提出，要提高空管自动化水平，更新老旧空管自动化系统，升级和扩容空管自动化系统。推广应用空管新技术，提高空管通信、导航和监视能力。

　　民航部门负责人此前也透露，到“十二五”期末，空管保证飞机起降次数相较于“十一五”末接近翻番，“十二五”期间空管配套工程和基础设施建设投资相当于前两个五年规划的总和，同时将坚持走空管装备国产化道路。

　　据统计，目前我国的空管设备主要采用的是美国和欧洲的技术。以空管自动化系统为例，我国空管自动化系统国产设备只占了大约30%的比例，而在国家“863计划”和国家科技支撑计划空管重大项目等支撑下，预计到“十二五”末期或者“十三五”初期，这一比例将达到80%。此外，雷达设备、导航设备等其他空管设备也将陆续通过政策鼓励、价格竞争等方式，推动国产设备的使用。

　　相关人士透露，低空空域的改革只是第一步，有关主管部门还将进一步优化空域，规划调整全国航路航线结构。与此同时，相应的管理法规等也将进行调整。

　　低空开放:空间很大,周期很长

　　研究机构：浙商证券 分析师：施震陨 撰写日期：2011-06-13

　　摘要: 上海证券报:继长春、广州两地试点之后,低空空域管理改革试点区域有望继续扩容。

　　据知情人士透露,此前有关主管部门已在征求意见,计划在长春、广州之外的各大军区继续扩大试点。目前北京、兰州等5个地区已经上报各自的试点规划和实施方案。

　　申银万国:低空领域放开首先必须要完善地面监管和服务设施,这首先带动地面的监管、气象、通讯、导航、消防和其它相关设备的需求提升;其次只有中国自身的通航航空制造业发展,才能给使通用航空产业发展成为中国经济新的增长点。所以通用航空制造业其次受益;最后才涉及到后勤服务保障、飞行员培训和运营服务规模的扩大。所以通用航空产业在此次低空领域放开之后,受益顺序为地面设备-航空器制造-后勤服务及培训、运营。

　　山西证券:川大智胜(002253)2010年新获订单2.30亿元,同比增长20.39%。拟增发不超过1400万股投飞行模拟机视景系统等项目。低空空域逐步开放,空管市场空间巨大。预计2011-12年每股收益分别为0.72元、0.92元。

　　投顾识金:低空开放沸沸扬扬已近一年,我们认为,低空开放是一个漫长的过程,对相关产业的刺激和推动更非一蹴而就。试想,美国从30年代起开放已经有80年,而鉴于我国的特殊国情,开放会呈现一个小碎步特征。所以似乎更应该从高端装备制造的角度来审视低空开放对相关板块和个股的影响。当然,作为后起国家,也会体现出一个很强的追赶效应。

　　总体来说,低空开放,通用航空的炒作,是一个可以长期、甚至超长期跟踪的题材,正因此,要充分结合相关公司的项目发展动态和盈利变化,以前瞻的角度做波段的操作。同时也不要遗忘其军工概念的色彩,所以往往会有重组题材伴随。相对而言,比较看好一些有技术支撑、替代进口、有国防安全概念的中高端装备制造股,部件和整机皆可。此外,对于轻资产的通航服务类板块,也是值得关注的,或许会出现长期的大牛股。

　　建议关注川大智胜、四创电子、哈飞股份、海特高新等。

　　航空行业:低空开放打造示范企业,运营领域率先受益

　　航空运输行业

　　研究机构：国金证券 分析师：赵乾明 撰写日期：2011-04-11

　　四创电子是国内目前唯一一家获得《民用航空空中交通通信导航监视设备临时使用许可证》的企业,打破国外产品在该领域的垄断。四创电子自主研制了空管一次雷达系统和机场空管气象探测系统,在我国军民空管领域市场占有率位居首位。

　　民航空管设备维修有限公司、民航第二研究所科技分公司、民航电信开发有限责任公司、民航数据通信有限责任公司主要负责雷达组网系统。

　　民航第二研究所空中交通管理科技发展公司主要开发雷达接口设备等,并负责全国民航雷达第一期和第二期联网工程安装、培训、维护等工作。

　　航空行业点评:低空开放试点范围扩大,全产业链繁荣在即

　　航空运输行业

　　研究机构：国金证券 分析师：赵乾明 撰写日期：2011-03-13

　　事件:中共中央关于制定“十二五”规划建议发布,空域管理改革赫然在列n3月11日,民航局局长李家祥表示,低空空域将围绕目前黑龙江、吉林、广东、海南等试点城市南北对进、逐步放开,争取到2015年全部放开。

　　3月8日,巴菲特旗下的公务机运营商耐特杰(NetJets)宣布将斥资67亿美元购买120架庞巴迪飞机,成为有史以来私人购买飞机的最大一单,巴菲特本人也表示看好未来十年通用航空领域的发展。

　　3月4日,庞巴迪的子公司庞巴迪宇航表示已与工银金融租赁有限公司及其大股东中国工商银行签署了一项价值80亿美元的飞机租赁协议,预计将收获C系列商务机订单。

　　3月1日,中航通飞表示将以现金方式收购全球第二大通用飞机制造商西锐飞机工业公司100%的股权。

　　我们的点评与分析.

　　低空空域开放时间表提前,全产业链繁荣为期不远.

　　此次低空空域开放的时间点比之前业界预测的5-10年大大加快,未来还可能不断提高低空开放高度。

　　黑龙江和吉林作为首批低空空域开放试点地区,当地的森林、灭火、飞播、防治病虫害等通用航空应用明显受益。

　　下一步规划中,北边将从黑龙江、吉林向辽宁和内蒙东部延伸,南边从广东、海南延伸到广西、湖南、湖北。这样形成南北对进格局,每年增加的省区都在不断扩大,争取到2015年全国低空全面放开。

　　目前来看,低空开放空间仍然控制在1000米以下,未来随着空域管理软硬件升级,有望进一步提高低空开放高度。开放1000米以下、3000米以下、5000米以下,都是空域管理改革过程中的节点。

　　对比中国和国外通用航空的情况,中国目前处于非常初级的阶段,飞机和配套硬件设施匮乏、人员培训薄弱。

　　破除了僵化的低空空域管理体制,长期受制于政策的通用航空业有望成为“新兴增长点”,2011-2020年间将会诞生一个飞机需求量近万架,行业规模超千亿的市场,带动超万亿的上下游产业。

　　据中航通飞总经理孟祥凯预测,至2020年我国需要通用飞机将逾10000架,其中活塞飞机6000架,涡桨飞机2000架,喷气公务机500架,直升机1500架。预计2010年至2020年间我国通用航空飞机需求容量将达到1500亿元。

　　目前全世界共有32万架通用飞机,而我国目前通用航空机队在册飞机总数仅为907架,仅占全部航空器的13%左右,国产比例不足40%,通用飞机年产值约18亿元。而美国拥有24万架通用飞机,年产值1500亿美元,巨大的差距表明了产业发展空间。

　　通用航空春意盎然,低空开放一触即发

　　航空运输行业

　　研究机构：兴业证券 分析师：曾旭 撰写日期：2011-03-07

　　促进通用航空发展是建设民航强国的重要组成部分。通用航空是民航的两翼之一,为民航完整产业链重要组成部分。它对社会经济发展的贡献不仅体现在通用航空产业链本身,还为商业航空运输输送了大量的专业技术和管理人才,是整个民航业发展的基础,更在国家经济建设、社会发展、公共服务等方面发挥着不可替代的作用。

　　低空开放吹响通航大发展的号角。我国过去通用航空发展滞后的首要原因在于低空空域没有放开。目前低空开放技术条件已经成熟,空军部门、民航总局、地方政府、中航工业集团及相关企业利益博弈倒逼空域管理体制改革,鼓励政策频出,低空开放终于踏上破冰之旅。

　　私人消费未来将成为通用航空产业发展最重要的引擎。假设6万名亿万富豪中有5%购买私人飞机,则市场容量高达600亿元。若考虑到后续的维护、运营、油料消耗,则市场容量更大。只要政策放松、空域放开,中国通用航空市场将出现快速发展局面。

　　基础设施供应不足,供给能力尚待完善。由于之前低空空域尚未开放,通用航空发展受到压抑,导致基础设施供应不足、供给能力尚待完善。

　　基础设施、人才培养、飞机制造和维修能力的发展需要时间的积累,但它们并不是制约中国通用航空发展的根本原因。在潜在需求旺盛、低空逐步开放的情况下,中国通用航空必将迎来蓬勃发展的春天。

　　在通用航空的产业链上,研发制造、通航运营、客户培训、服务保障四个环节占据了核心地位。从产业生命周期角度来考虑,我们认为“卖水”胜过“淘金”:运营托管、维修培训、服务保障将先于研发制造受益。

　　我们认为未来产业链发展情况为:通航发展,基础先行;运营托管,导入市场需求;维修培训,促进产业发展;飞机制造,由外而内、先部件后整机。

　　我们重点推荐通航产业链中的川大智胜、中信海直、海特高新、博云新材、四创电子、威海广泰,给予它们推荐评级。

　　低空政策放开将打开巨大空间

　　航空运输行业

　　研究机构：世纪证券 分析师：赵晓闯 撰写日期：2011-02-28

　　我国通用航空业尚处于初级阶段,与美国等通用航空发达国家差距巨大。2009年全球通用航空机队规模30多万架,其中美国就拥有22.4万架,加拿大、巴西等国家通用航空机队规模也在万架以上,而我国通用航空机队规模目前只有约1000架;美国2009通用航空年飞行时间为2400万小时,而我国通用航空年飞行时间仅12.3万小时,不及美国的1%;美国通用航空对其经济贡献1500亿美元,占其GDP约1%,并带动就业人数126.5万,而我国通用航空应用市场份额仅17.9亿人民币,主要应用在工业、农林等领域,私人及公务市场刚刚起步。

　　多因素制约我国通用航空发展,政策管制是关键因素。政策管制是制约我国通用航空发展的主要因素:我国空域受军方管辖,低空空域受到管制,飞行管理体系严格。其他制约因素包括:通用航空器制造落后,产品低端单一,公务机等高端产品主要依赖进口;机场建设落后;飞行员短缺;运营配套服务落后等。

　　低空空域放开将刺激我国通用航空产业发展。据通用航空专家委员会2004年预测,到2015年我国需要各类通航飞机约5840架,到2020年需要各类通航飞机约10260架,其中私人飞机、公务机及培训等需求增长较快,而我国目前通用航空器规模仅约1000架,需求空间巨大;若考虑低空放开,尤其是私人及公务市场需求可能有爆发性增长,未来10年需求将可超过万架。

　　关注通航产业链上各领域受益的相关公司:如果低空开放试点运行推广顺利以及具体方案措施不断推出,将会刺激我国通用航空私人飞行、公务飞行等的活跃,并带动通航飞机制造、通航运营服务、维修等整个通用航空产业链的发展。从通用航空产业链上各领域角度看,随着低空空域开放政策的进展,以下几类相关公司将会受益:一类是通用航空飞机制造类公司,如中航工业旗下唯一的直升机制造业务上市平台公司哈飞股份;二是通用航空运营及维修的龙头公司,如海上石油直升机运营服务为特色的通航运营龙头中信海直,以及航空维修龙头公司海特高新等;三是通航基础服务及设备等细分领域的龙头公司,如空管系统产品领域龙头川大智胜,航空地面设备及配套龙头企业威海广泰等。

　　风险因素:低空空域开放政策强度及进度的不确定性;具体套配政策跟进的及时性;以及政策的执行效率。





　　《关于深化我国低空空域管理改革的意见》政策点评:低空管理改革加快,通用航空发展提速

　　航空运输行业

　　研究机构：中邮证券 分析师：邵明慧 撰写日期：2010-11-15

　　政策制约通用航空产业发展:长期以来受我国相对严格的空域监管以及通航机场政策限制,在我国通用航空需求长期处于被压制的状态,国内通航产业的发展缓慢。整体来看,我国通用航空飞行服务难于满足国内需求。2008年底我国通用飞机保有量仅为898架,通用航空器的飞行作业总量不到30万小时,通用飞机制造业营业额仅2亿美元左右。2008年主要通用航空飞行任务中,海洋与陆地石油勘探与开发飞行服务持续增长,全年达3.1万多飞行小时,占全行业通用航空飞行小时的30%。航空探矿、航空调查、航空摄影和遥感测量作业飞行小时也有增长。工业航空作业飞行集中在东南沿海省区如广东、天津、辽宁、浙江、江苏等省,以及新疆自治区;农业航空作业飞行集中在黑龙江、新疆、内蒙古等省区。

　　《意见》推动低空空域管理改革加快发展:本次《意见》提出低空空域管理改革的总体目标、明确划分了实施阶段及深化低空空域管理改革的主要任务和措施,成为未来推进低空空域管理改革的纲领性文件.预计未来低空空域管理改革将进入实质性的突破阶段,相关配套政策将加快推出。根据意见,通过5至10年的全面建设和深化改革,逐步形成一整套既有中国特色又符合低空空域管理规律的组织模式、制度安排和运作方式、充分开发和有效利用低空空域资源。2011年前,试点阶段结束后,将在全国7大空域进行逐步推广,建立初步的、全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系,各地通用航空需求将逐步释放。

　　通用航空产业链将长期受益:此次《意见》的出台,标志着低空空域的实质性开放,中国通航产业将快速发展。与全球部分国家对比,我国通用航空服务远远落后。从拥有的通用飞机数量来看,亦有长足的增长空间,预计未来随着政策制约因素的消失,通用航空需求将成井喷式发展,直接带动对通用航空机场基础设施、通用飞机及相关配件、通用飞机运营、维护的投入。据预测,中国通用航空市场将在2015年左右进入高速成长期,根据《意见》提出的实施步骤,假设2020年达到巴西目前的水平,预计年平均需求通用飞机940架。

　　相关公司长期收益、短期业绩提升有限:《意见》的出台,释放了对通用航空服务的需求,提升了通用行业产业发展的空间,但是,此项政策的利好释放将是一个长期的过程短期内大幅提升公司业绩的可能性较小。受益公司包括提供通航运营及维护服务的中信海直、海特高新及通用飞机制造的哈飞股份,其他航空零部件企业亦有望受益未来的产业发展。

　　《关于深化我国低空空域管理改革的意见》点评:《改革意见》符合预期,军管民航携手推动通航发展

　　航空运输行业

　　研究机构：国信证券 分析师：李筱筠，陈健 撰写日期：2010-11-14

　　国务院、中央军委于11月14日正式对外印发早前已于8月19日制定的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》(简称《改革意见》),对深化我国低空空域管理改革作出明确部署,意见中首次明确了深化低空空域管理改革的总体目标、阶段步骤和主要任务。

　　《改革意见》基本符合预期,低空域开放以点促面分步骤推向全国。国务院、中央军委《关于深化我国低空空域管理改革的意见》早已于今年8月19日制定,在10月上旬媒体也有大致披露,此次全文发布基本符合市场预期。《改革意见》肯定了通航发展意义深远,通航发展有利于拉动内需、扩大就业培育新的经济增长点,此外也为国防建设提供航空人力资源储备和基础环境支撑。《改革意见》总体目标:“通过5至10年的全面建设和深化改革”,“逐步形成一整套既有中国特色又符合低空空域管理规律的组织模式、制度安排和运作方式、充分开发和有效利用低空空域资源”。总体目标的实现将分为试点(2011年)、推广(2011-2015年)和深化(2016-2010年)三个阶段,分层次、分步骤以点促面推向全国。

　　首次明确阶段性目标,先推“广度”再挖“深度”:《改革意见》中首次明确了低空域发展的阶段性目标以及相关的试点空域。基本思路为“先广后深”,明确了在试点城市成果的基础上,将在“十二五”阶段将“点”连成“网”形成全国一体的管理和保障服务体系,并在“十三五”期间进一步深化和完善空域划设、空管管理配套建设、相关法律法规、航空培训等体系。《改革意见》中的阶段性目标为:试点阶段(2011年前),在长春、广州、沈阳飞行管制区进行深化试点,为全面推进低空空域管理改革奠定基础;推广阶段(2011-2015):在全国推广试点,在北京、兰州、济南、南京、成都飞行管制区分类划设低空空域,基本形成全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系;深化阶段(2016年至2020年):进一步深化改革,使低空空域管理体制机制先进合理、法规标准科学完善、运行管理高效顺畅、服务保障体系可靠完备,低空空域资源得到科学合理开发利用。

　　首次明确改革主要任务和措施,军方民航职责明晰。《改革意见》与以往支持政策中笼统的表述不同,首次在文件中详细列出低空域开放改革的主要任务及发展规划,文件首次系统地阐述了低空域运行管理和服务保障体系的划分,将其详细分为空域划设、空管管理配套建设、相关法律法规、航空培训等方面。此外,《改革意见》并明确了各项任务相关牵头机构,明晰了军方和民航各自职责,为低空域改革的发展扫清障碍,由军方民航共同推动我国低空域开放的改革。

　　未来十年通用航空产业发展将分为两阶段。我们认为我国通用航空产业的发展过程并非一蹴而就,未来十年我国通用航空发展分两大个阶段:第一阶段,“十二五”期间处于市场铺垫和积累期:低空域开放首先需要机场、空管和航油等配套逐步完善;通用航空运营业务也将直接开展;由于细分市场较为成熟,外资品牌通航飞机在此期间将占据大半江山,国内与外资品牌合作的维修企业将直接获益。第二阶段:“十三五”期间,国产通用飞机制造商通过与外方合作逐步积累并逐步推出新品,国产航空制造将后来居上,并与国际接轨开始逐步走出国门。

　　产业链受益顺序:通航运营和维修-机场及空管配套-通用飞机总装-国产飞机核心部件制造。我们认为通用航空产业链从受益先后顺序上看:首先应该是通用航空维修和通航运营业,他们可以从存量市场中直接获益;其次是机场及空管配套设备(如雷达等),所谓先修路再通车,空域范围的拓展必须以空管设备和管理到位为前提;接下来受益的是拥有中外合作机型的总装企业,由于通航开放出去国外产品更为成熟可靠,因此中外合作机型(如哈飞HC120,昌飞的CA109和A109E)将兼备市场和国内政策双重优势;最后受益的将是国内核心部件企业,随着国内总装厂实力的增强及新机型的研发,未来采用国产核心部件比重将会加大。

　　产业链受益顺序及相关上市公司。由于通用航空产业中的股票估值较高,2011年平均市盈率已超过50倍,且低空域开放政策在短期内(3年内)很难反映到业绩的增长上;但是在政策预期的刺激下整体板块仍有上升的空间,因此我们梳理了相关的上市公司以供参考。

　　从受益先后顺序上看:a)首先是通用航空维修(海特高新)和通航运营业(中信海直),他们可以从存量市场中直接获益;b)其次是机场设备(威海广泰)、空管及雷达(川大智胜、四创电子、*ST高陶、华力创通)等行业,空域范围的拓展必须以空管设备和管理到位为前提,所谓先修路再通车;c)接下来受益的是通用航空总装企业(哈飞股份、贵航股份、洪都航空),其中哈飞受益最大(有望注入昌飞并成为中航直升机上市平台),哈飞与昌飞皆与外资有合作机型,届时从适航取证和客户信任度方面障碍最小;贵航股份作为未来中航通用飞机公司的上市平台也将得到国家政策的大力扶持。

　　d)最后受益的是国产核心零部件生产企业(航空动力、中航动控、ST昌河等)

　　个股解析

　　川大智胜中报点评::地面交通业务大增,空管产品业绩平平

　　川大智胜 002253 计算机行业

　　研究机构：国海证券 分析师：马金良 撰写日期：2011-07-14

　　公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.69元,0.79元,0.96 元,以2011年7月13日的收盘价45.90元计算,对应的P/E值分别为67、58、48倍。公司未来将极大受益于“十二五”空管系统建设热潮,且本身技术突出,质地优良,是一个具有长期投资价值的标的。但是考虑到近期估值水平过高,给予“中性”评级;公司股价弹性较大,建议逢低介入。

　　四创电子:雷达领先,扫描未来

　　四创电子 600990 电子行业

　　研究机构：方正证券 分析师：李俭俭，张远德 撰写日期：2011-05-17

　　投资要点

　　我们有别于市场的观点:

　　市场普遍认为,公司气象雷达业务未来空间有限,不足以支撑公司目前的股价。我们认为公司气象雷达在“十二五”期间仍能保持稳定发展,而且随着机场建设、军备列装、空管装备国产化进程的加快,公司航管雷达业务将有超预期表现。

　　公司为国内一次雷达唯一许可生产企业,航管雷达前途无限

　　现有机场设备更新与新机场建设、武器装备会需求大量一、二次雷达;随着国家推进空管装备国产化,公司将能打破国外厂商垄断获得机会。公司作为国内少数能生产航管雷达的厂商,并为国内唯一获得民航航管一次雷达产品2年临时许可证企业,将占据市场先入优势,公司航管雷达业务未来5年将面临100亿市场。

　　人防系统市场高速增长,公司已占据公共安全产品领先地位

　　各省为维护经济和人民安全,皆对人防系统存在需求,预计未来5年,至少还有15个以上省份会相继采用人防系统。另外,区县人防工程、人防指挥所也需要人防设备。人防系统功能复合,生产为国家颁发许可证制度,目前有资质公司不足十家,技术与政策壁垒皆较高。由于公司技术较成熟,在现有市场上占据领先优势,照1.5-2.5亿元/套(公司之前人防系统均价)的人防系统造价来算,公司未来5年将面临一个30亿的人防系统市场。

　　大股东具备远程雷达生产能力,军工资产注入值得期待

　　公司大股东中电38所是国内特种雷达的重点生产企业,其用在预警机上的远程雷达制造技术居于国际前列。“十二五”期间,我国军费仍将保持两位数的增长,军方新战机加速列装、航母下水日益临近将会带来相关雷达业务的高速增长。公司目前的利润仅为38所的四分之一,未来母公司优质军工资产注入值得期待。

　　军工技术民用化排头兵,给与“买入”评级

　　我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.49元、0.63元、0.79元,对应的PE为57倍、44倍和35倍。考虑到公司航管雷达业务的广阔前景、人防系统的龙头地位、以及未来军用雷达资产注入预期,我们认为给予公司2012年55-60倍估值水平较为合理,对应股价区间34.65-37.8元,相对于当前股价还有25%-37%的提升空间,给予“买入”的投资评级。

　　风险提示:一次航管雷达市场拓展缓慢、军用雷达注入时点不确定

　　*ST高陶

　　投资亮点

　　1. 公司经营范围包括日用陶瓷、工业用陶瓷、其他陶瓷产品及相关产品的制造与销售;环保设备、机械设备的制造与销售;包装材料及制品销售;自营和代理各类商品和技术的进出口业务;工业旅游接待;旅游咨询服务;旅游商品开发、销售。

　　2. 日用陶瓷国内销售取得新进步:2010年,公司通过创建陶瓷文化产业园、推进工业旅游、加大广告宣传、积极稳妥地推进直销店布局等措施,进一步扩大骨瓷的市场影响力,内销规模取得新突破。全年完成日用瓷内贸4500万元,比上年增加75.5%,市场影响进一步扩大,品牌知名度明显提高。

　　华力创通:继续稳步快速增长

　　华力创通 300045 计算机行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：吕江峰 撰写日期：2011-04-26

　　一季度业绩延续去年的稳步快速增长势头

　　公司的主要收入和利润来源仍然是机电仿真测试和仿真应用开发,在保持这方面收入和利润稳步增长的同时,公司积极开拓卫星导航系列和雷达通信系列产品的开发和销售,并取得高速增长。其中,在卫星导航系列产品的开发上,一季度公司取得了很大的进展。新开发的技术和正在做生产准备的产品,虽然尚未产生利润,但从明年开始,相关新增利润将大幅增长。

　　积极布局北斗产业链,迎接产业爆发

　　北斗相关产业有望在近年内全面展开,公司作为该产业内的先行者和核心技术掌握者,一直积极完善在北斗产业链上的布局。除了公司去年初上市募投资金投入北斗卫星导航模拟器项目之外,今年2月15日公司发布具有完全自主知识产权的北斗/GPS多频精密导航基带芯片“HwaNavChip-1”,3月23日公司投资北斗/GPS兼容的导航接收机项目。至此,公司形成了“仿真测试/接收芯片/接收机”的卫星导航一条龙系列产品。这一系列举动既表明了公司在北斗产业的周密计划和长远布局,更表现了公司在北斗卫星导航领域的自主研发创新实力。去年北斗卫星导航系统共发射了5颗北斗导航卫星,今年4月又有一颗卫星上天,到现在为止已经有8颗卫星上天,并形成了亚太区域导航定位能力。按计划,明年底北斗卫星导航系统将完成亚太区域系统的卫星发射。

　　盈利预测

　　我们预测公司今明后三年的EPS分别为1.08、1.60、2.36元,维持公司6个月目标价58元,维持对华力创通的“买入”评级。

　　中信海直:传统主业稳定发展,低空开放受益或许有限

　　中信海直 000099 航空运输行业

　　研究机构：广发证券 分析师：董丁 撰写日期：2011-05-30

　　以传统主业为重的发展战略

　　海上石油业务是公司过去、现在乃至未来的主要业务,也是通航领域盈利较强的业务,2010年对公司收入和净利润的贡献达80.5%和101.2%。

　　海上石油业务稳定发展

　　公司具有垄断优势,占海上石油服务的市场份额约60%左右。未来将跟进中海油在国内成熟区和深海新区的石油开发勘探,以及海外的并购发展。以现有20架直升机运力,加之未来稳定的运力引进,基本可以稳固市场份额。

　　海上石油服务合同价格具有跟随油价上涨的机制,因此,成本受油价上涨的影响很小,毛利率水平比较稳定。

　　陆上通航主要面向公用领域,低空开放受益有限

　　陆上通航业务2010年对公司收入贡献13.5%,预计今年可扭亏为盈。由于主要面向公用领域,在私用领域缺乏执管优势,公司受益低空开放可能有限。

　　维修业务规模尚小

　　维修业务2010年对公司收入和净利润贡献分别为6%、2%,主要针对技术要求不太高的飞机大修,深度维修尚不能完成。基于公司插足私人直升机业务优势不足,公司维修业务主要基于自身的市场和业务需要,规模有限。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司2011-13年EPS分别为0.28、0.34、0.40元,目前股价对应PE分别为36.0、29.7、25.2倍,建议持有。

　　风险提示竞争加剧,市场份额下降。

　　海特高新:蓄势待发,修出航空新天地

　　海特高新 002023 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：方正证券 分析师：张远德 撰写日期：2011-06-21

　　投资要点

　　民航、通航、军直等航空维修市场异常广阔

　　民航市场上,航空公司削减成本压力增大,维修外包将成趋势,2015年民航飞机维修保障市场规模将达到450亿元,年复合增速约为25%;通航市场上,低空开放将促使通航飞机市场爆发,据预测2015年我国通航飞机市场总量在4460架左右,目前维修市场几近空白;军用直升机方面,我国军方共有410架军用直升机,预计未来5年军用直升机新增500架,军方直升机维修的市场需求越来越大。

　　公司为航空维修领先者,未来成长空间巨大

　　民航维修领域,公司在机载设备维修地位领先;通航维修领域,公司已在全产业链布局。军用直升机维修领域,2010年12月,公司按照军方标准大修验收出场了第一架军方直升机,获得军方体系认证,未来市场潜力巨大。

　　航空培训供不应求,看好公司博利通航蓝海

　　在民航培训领域,目前我国现有全飞行模拟机数量远远不足,公司现有模拟机5台,呈饱和运营状态。预计随着航空培训市场需求加大,公司航空培训业务年复合增速可达40-50%。在通航培训领域,我国飞行员只为美国0.2%,低空开放后飞行培训将呈现爆发式增长。我们认为,公司将能凭借培训经验迅速开拓市场并建立品牌,从而在通航培训上获得高额收益。

　　拓展航空技术服务,“一站式”服务值得期待

　　公司一直大力拓展航空技术服务,其中“一站式”服务商业模式值得期待。航材占用航空公司60%以上存货与20%左右流动资金,航材备件的积压成为影响民航企业利润的突出问题。公司作为业内航空维修的龙头企业,通过维修与航材租赁,客户可以降低成本,公司可以提高运营效率,“一站式”服务可以实现双赢,从而具有较好的市场前景。

　　航空维修龙头将分享低空开放盛宴,给与公司“增持”评级

　　我们预计公司2011-2013年EPS为0.27元、0.34元和0.44元,对应PE为58倍、47倍和37倍,考虑到公司未来所面临的巨大通用航空市场,以及公司在通用航空产业链中的重要地位,理应享受一定的估值溢价。我们认为给予公司2012年50-55倍估值水平较为合理,对应股价区间17-18.7元,相对于当前股价还有15%-26%的提升空间,给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:

　　技术成熟度风险;国外竞争者进入风险。

　　威海广泰:新跨越、新乐章

　　威海广泰 002111 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：东方证券 分析师：周凤武 撰写日期：2011-05-11

　　长期来看,公司正在突破发展瓶颈,迎来发展拐点。公司原有业务为空港地面设备,该行业的特点为品种繁多,生产批量较小,并且波动程度大。近年来,公司在消防车业务、军工业务、海工业务方面进行了有效拓展,并取得了一定成效;长期来看,我们认为公司正在突破发展瓶颈,迎来发展的拐点。

　　创新能力及模式是保证公司盈利能力的双翼。对研发能力的高度重视使得公司具备较强的新产品创新能力,保证了公司在竞争中处于优势地位。

　　公司的运营模式可以使得公司在竞争充分的市场采购原料,经过加工后,在竞争相对不充分的市场进行销售,这使得公司具备较强的定价能力及成本转嫁能力。

　　空港地面设备业务进入景气攀升阶段。公司国内空港地面设备行业与飞机起降架次息息相关,得益于国内新增机场建设等带来的飞机保有量上升,我们预计未来3年我国飞机起降架次同比增长5%左右;同时,得益于海外市场的强大需求及公司海外市场有力开拓,公司空港地面设备出口将保持较快速发展。

　　消防车业务将快速发展。预计未来数年,我国将要有2万个以上的城镇组建消防队,7500个县建立消防部门,目前我国消防车需求仍具有较大缺口,特别是高端消防车领域。我们预计2011年-2013年间公司消防车业务将保持45%左右的年均复合增长率;同时公司消防车业务盈利能力稳步提升。

　　军工及海工业务使得公司发展锦上添花。2010年公司军品业务创历史新高,标志着公司军品业务已经步入快速发展阶段;我们看好公司军品业务的发展前景,预计将成为公司的又一项重要业务。目前公司凭借精密的加工能力,已经与国际知名油服公司达成初步合作意向,预计该业务将在2011年取得一定进展。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2011年、2012年、2013年每股收益为0.64元、0.92元、1.21元。预计未来3年业绩符合增长率达41%,同时长期来看公司将突破原有发展瓶颈,给予2011年业绩45倍市盈率,对应目标价为28.80元,首次给予公司买入评级。

　　投资风险因素提示:原材料价格大幅上涨风险、海外市场开拓不利风险。

金融“十二五”规划已经成型 将上报国务院


经过反复征求意见和修改后，由中国人民银行牵头、银监会、证监会和保监会共同参与制定的《金融业发展和改革“十二五”规划》已经成型，即将上报国务院。

　　这一国家级专项规划，确定了“十二五”期间我国金融业发展和改革的主要目标、原则和路径。其中，体制改革的重点无疑是，构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架，通过逆周期的审慎监管有效约束商业银行信贷扩张冲动和短期行为；市场化建设的重点将在利率市场化改革、资本项目基本可兑换以及香港离岸中心建设；金融企业的改革将在大型机构综合经营试点和民间资本进入两方面深化；监管体制方面将强化地方政府金融管理体制，特别是在地方中小金融机构风险处置中的责任。同时考虑建立国有金融产权管理部门，加强国有股权管理。另外，明确评级机构的监管体制和定位。

　　参与规划编制的有关人士向《经济参考报》记者介绍，“十二五”期间，金融业将加大改革步伐。值得关注的重点包括，在市场化建设方面；选择部分具有硬约束的金融机构进行利率市场化试点，将实现资本项目的基本可兑换，建设香港离岸中心和资产管理中心。

　　在比较确定的利率市场化改革路径中，存贷款的利率市场化是“十二五”的最终目标。央行调查统计司课题组日前发布报告指出，应抓住时机逐步扩大利率浮动区间，而不是一次性完全放松利率管制；应先允许部分符合标准的金融机构试行市场化定价。

　　据介绍，具体推进策略将是“先试点，再推进”的方案。可能的图景将是：央行先选取一到两家银行，进行利率市场化试点，观察效果，进行评估和总结，然后再向前推进。市场化程度较高、公司治理结构完善、产权约束强的股份制银行可能是第一步的首选。

　　早在今年2月就有消息称，央行正在对包括招商银行在内的数家银行进行中短期存款利率市场化的初步试点。不过，这一改革仍有诸多配套制度需要完善，包括完善市场基准利率体系，建设银行存款保险制度，完善金融市场监管机制，进一步提高直接融资比重。

　　在人民币国际化趋势日趋明显的情况下，资本项目可兑换的要求越来越高。事实上，我国一直坚持资本项目稳步开放的原则。在国际货币基金组织考察的资本项目管制的7大类40项中，我国已有75%的项目实现了部分开放。此次规划明确提出“十二五”期间实现人民币资本项目的基本可兑换。中投公司副总经理兼副首席投资官谢平曾表示，资本项目可兑换有四大充分必要条件，包括宏观经济稳定、完善的金融监管、较充足的外汇储备、稳健运行的金融机构，中国目前全部条件都满足。已实现资本项目可兑换的国家，如俄罗斯、巴西、波兰等在宣布可兑换时，甚至现在，其中某些主要条件都不如中国。

　　在人民币国际化的大趋势下，作为首个离岸市场———香港的人民币存量快速增长。截至今年6月底，香港人民币存款已达5536亿元，前6个月净增2350亿元。这种高速增长也要求制度层面“顶层设计”香港离岸市场。据记者了解，金融业“十二五”规划也明确提出，支持香港成为人民币离岸业务中心和国际资产管理中心。

　　在如何在香港建设一个有效的人民币离岸中心上，专家认为，在资金的流出和回流渠道初步建立之后，拓宽在港人民币的投资渠道将成为未来重点。港交所行政总裁李小加曾撰文表示，希望政策制定者推动离岸人民币市场进入成长阶段的快车道。快车道最突出的表现形式是：一，人民币境外产品的规模化、多样化与收益率曲线的上升；二，人民币流出与回流的政策措施的主动性与积极性大幅增强；三，人民币产品的二级市场交易大幅增加。

　　在金融业“十二五”规划中，与金融市场建设并重的还有金融企业改革。对大型机构而言，综合经营试点将有望推进“在宏观审慎的既定监管原则下，对大型金融机构的综合经营试点将积极争取，但目前可能只是个案试点。”一位监管部门人士介绍，这轮金融危机爆发出的问题显示，在综合化经营的框架下，金融集团内部不同部门之间的防火墙作用有限。

　　在国内金融机构综合经营试点中，主要是集团公司主体控股和银行主体控股两种模式。集团公司主体控股模式的典型代表是光大集团和中信集团。银行主体控股模式下，国有银行也积极布局，在证券、保险、基金和信托等领域都设立了机构。另外一个特例是平安集团。目前，平安旗下拥有深发展银行、平安证券、平安信托、平安大华基金。

　　但是，这一综合化经营趋势也给金融监管带来了新的问题，降低了分业监管的效率，造成了一定的监管空白。最近一段时间，成立超越一行三会的金融委员会的呼声再起。

　　在金融监管方面，还将强化地方政府金融管理体制，此外建立国有金融产权管理部门的议题也将提上日程“强化地方政府对中小机构的处置责任，主要是针对这两年城商行、农商行和信用社的过度膨胀。在上一轮城信社、农信社改革中，中央财政负担了较大的成本。但是，地方政府对中小金融机构的控制过度，这些机构在地方平台和基建方面的投资过多。如果明确地方政府承担最终责任，也是对这些机构的硬约束。”上述人士说。

　　设立金融国资委的呼声已久。在国有金融资产的管理模式方面，以前曾经讨论过汇金公司统一管理、成立独立的“金融国资委”以及由财政部金融司行使管理职能的不同可能。新规划的方向是，成立国务院直属的新机构，从中投剥离汇金公司归属金融国资委。（经济参考报）

2011年二季度基金持有金融股变化情况分析:金融股低配幅度环比缩小,券商股相对受青睐


1、总体来看,截至2011年2季度末,基金公司持有的金融、保险业(证监会行业分类)市值合计为2285.12亿元;金融、保险业流通市值占A股流通市值的比例为21.38%,较2011年1季度末下降0.44个百分点;基金持有的金融、保险业市值占基金全部持股市值的比例为14.49%,较1季度末上升0.56个百分点。从2010年2季度基金低配比例来看,金融、保险业成为低配比例仅次于采掘业的第二高行业,低配比例为6.89%,低配幅度较2011年1季度缩小1.00个百分点。

　　2、银行股方面:2011年2季度末,在16支基金重仓持有的银行股中,仅有4家得到了增持,其余12家遭到减持。其中,2011年2季度末较2010年1季度末基金持股占流通股比例上升最大的是农业银行和深发展A,分别上升了8.35%和4.22%,下降最大的是光大银行和华夏银行,分别下降5.32%和3.81%。2011年2季度末,基金持股占流通股比例最高的两只银行股分别是招商银行和民生银行,比例分别为14.02%和13.46%。2011年2季度涨幅居前的三只银行股分别为深发展A、民生银行和工商银行。我们认为银行的低估值可能来源于相对较低的资金水平,相当于银行将利润让渡给实体经济。短期内,实际贷款利率较低的情况难以得到根本转变,银行股的低估值状态仍将持续。另一方面,银行未来盈利增速可能放缓,并存在资产质量下降以及再融资需求上升等不利预期,我们认为未来银行股跟随大势的可能性较大,因此维持银行业“中性”的投资评级。

　　3、券商股方面:2011年2季度末,共有10家券商被基金重仓持有,除山西证券、中信证券、华泰证券和光大证券外,其余6只券商股均得到不同幅度的增持,另外相比1季度末,基金重仓券商股数量增加了2家。其中,2011年2季度末较2011年1季度末基金持股占流通股比例上升最大的是广发证券和海通证券,均上升1.07%。

　　2011年2季度末,基金持股占流通股比例最高的两只券商股分别是中信证券和海通证券,分别为4.79%和1.85%。2011年2季度上涨的券商股仅有2家,西南证券停牌,其余7家重仓券商股均下跌,上涨的兴业证券和广发证券涨幅分别为3.58%和3.34%。与国外成熟的证券市场对比,我国证券行业处于发展前期正逐渐向成熟期过渡,证券行业将逐步改变以往过分倚重经纪业务的局面,向收入来源多元化发展,逐渐接近发展成熟的国际投行的盈利结构,行业未来的发展前景良好,投资机会日益显著,加上目前行业估值处于低位,估值优势显现,因此维持证券行业“增持”的投资评级。

　　4、保险股方面:2011年2季度,3家保险股被基金重仓持有,仅有中国太保得到增持,基金持股占流通股比例上升了0.86%,而中国平安和中国人寿则均被小幅减持,减持比例分别为0.08%和0.02%。

　　5、其他金融类股方面:2011年2季度,香溢融通退出基金重仓股,爱建股份进入基金重仓股,爱建股份基金持股占流通股比例为0.01%,安信信托在2季度仍为基金重仓股,基金持股占流通股比例为1.9%。（天相投顾）



银行业:将现阶段性估值修复,空间受制于偏紧政策

本周市场表现:本周沪深300下跌2.51%,银行板块下跌3.67%。以周五收盘价计算,行业11/12年PE分别为7.02倍/5.57倍,11年PB为1.28倍。
　　本周行业焦点:1.公开市场净投放440亿,资金面紧张进一步缓解。本周公开市场净投放440亿元,连续三周净投放950亿元,货币市场利率进一步下行。1天/7天回购利率分别较上周变动-67bp/-208bp至2.83%/3.02%。下周公开市场到期资金大幅增加至1920亿,为8月到期资金最大的一周,预计公开市场操作力度将相应加大。下周将公布7月宏观经济数据,仍不能排除监管层为抑制通胀而再次提高存款准备金率的可能性,未来资金面松紧程度仍视央行公开市场操作以及准备金工具运用频率而定。我们对资金面保持谨慎乐观态度,7天回购利率维持在4%以上将是一种常态。
　　2.央行撰文称应抓住时机逐步扩大利率浮动区间,而不是一次性完全放松利率管制。(1)报告进一步确认了利率市场化改革是个渐进的过程,预计银行业利差水平在近年内尚不至受到巨大冲击。(2)利率市场化改革的隐忧已反应至银行股的估值中。我们认为,若在一定时期内维持现有利差水平,银行业有能力应对和消化宏观经济周期性波动的风险。(3)在渐进式改革的过程中,要关注有转型潜力的银行。
　　3.媒体报道,近10家城商行排队IPO融资约500亿元。(1)城商行上市时间表有较大不确定性。一方面,此前城商行盲目扩张而忽视经营风险行为引起监管层重视,并对跨区经营进行控制;另一方面,对城商行融资平台贷款风险的关注和担忧亦成为制约因素。此外,二级市场表现持续低迷。
　　(2)在新的资本充足率监管要求下,部分上市银行已公布或正在实施再融资,一段时间内对二级市场产生供股压力。预计管理层或将统筹安排节奏。
　　行业观点及股票组合:银行业凭借绝对的渠道和客户资源优势,对环境变化有极强的适应能力。我们认为,银行股在8月仍有阶段性的估值修复行情,幅度15%:一是中报业绩靓丽,部分银行仍有超预期的业绩表现;二是前期股价超跌;三是平台贷处理情况将更趋明朗。但鉴于宏观经济增长和通胀走势的不确定性仍较大,偏紧货币政策制约短期反弹的空间。
　　综合考虑息差弹性、中报盈利以及资产质量风险等因素,我们推荐以下标的组合:民生银行、招商银行、浦发银行、华夏银行、深发展。



（光大证券）

银行业:短期资金压力有所缓解,流动性即将好转


报告要点
　　本周观点
　　上周,银行跑输大盘1.48%,估值水平处于历史低位。
　　加息和行政规范双管齐下,存款回流银行,资金压力减弱。受银监会出台《商业银行理财产品销售办法》及相关规范措施,7月理财产品发行量较6月有所回落,存款开始回流银行体系,短期资金利率逐月走低,但对通胀担忧尚存,3个月拆借利率仍维持高位,也反应市场有加息预期。
　　日本、瑞士干预外汇,西班牙、意大利国债遭抛售,美债评级遭下调冲击着外围金融市场。一、金融动荡反应发达国家经济复苏疲软,且政策工具匮乏,政府刺激经济难度增加。二、乱象丛生,美元何去何从?日本与前两次干预不同,本次买入美元干预,且其已和美国政府沟通,强势美元应该是近期美国政府默许的;美国举债上限锁定,其财政工具已被限制,外部融资需求减弱,而剩下的货币政策启用最大的障碍是通胀压力,因此,平抑通胀,才能推出新一轮量化宽松,所以短期强势美元符合其利益;标普下调评级并非抛弃美国政府,而是对美国两党为各自政治利益损害美国政府效率的行为投反对票,并未对美国国债构成实质性长远影响。三、伯南克——大萧条的学术专家,推出新一轮量化宽松是非常有可能的,只是等待通胀回落到合适水平,因此美元横盘或反弹有助于进一步压低通胀(全球经济复苏疲软,疲弱的需求已经抑制大宗商品和原油上涨)。但我们认为下周议息会议不会即刻推出QE3,但会安抚市场。四、欧央行使命是控制通胀,只在欧元地位被成员国危机拖累时被动出手,这就决定其干预是不彻底,在全球经济复苏疲软的大环境下,欧债危机将接连不断,欧元难以持续走强。不过短期受评级下调美元会有所承压。
　　通胀仍被市场担忧,外围局势动荡提升避险情绪。上周货币市场短期利率继续大幅走低,出现了久违的流动性充裕的情况。但是,由于市场预期通胀情况不理想,担忧加息和存准率调整,流动性充裕并没有引致入场资金的增加。同时外围动荡,避险情绪升温,市场信心的建立需要催化因素,如经济数据好于预期或成为流动性充裕转化为入市资金的诱因。本周一银行正式开始公布半年报,预计稳健的高增长将有利于市场信心的建立和银行估值的修复。
　　上周市场表现
　　上周自选组合涨幅-3.77%,沪深300银行指数涨幅为-3.99%,跑赢行业;自选组合从建仓到现在,累计跑赢行业指数3.05%。推荐华夏银行、招商银行、民生银行和兴业银行为我们投资组合,组合权重分别为40%、30%、20%和10%。
　　行业动态
　　(1)银监会:下半年要做好房贷等风险防控工作;(2)银监会排查银担合作风险;(3)银监会五年左右完成农信社股改;(4)央行报告:建议逐步扩大利率浮动区间;(5)央行连续三周净投放近千亿资金;(6)央行叫停境外人民币贷款,防止冲击境内信贷市场;(7)央行:继续实施稳健货币政策,下半年调控或倚重价格型工具;(8)房地产低碳或将纳入央行征信系统;(9)欧洲央行决定维持主导利率不变;(10)日本央行进一步放宽货币政策。
　　公司动态
　　(1)工商银行拟收购阿根廷标准银行;(2)工商银行“商友贷”给力小商户发展;(3)中信银行A+H股配股完成;(4)首家获得SWIFT服务认证中信银行搭上“银企直通车”;(5)人均830万,招商银行最会卖基金;(6)光大银行H股IPO发行规模或锐减四成,需港交所再次审批;(7)交通银行与台湾地区银行业务合作。

（长江证券）

2011年8月银行业投资策略:靓丽业绩或成为股价催化剂因素


主要观点:

货币供应量保持低位增长

偏紧货币政策初见成效,M1、M2增速保持低位。新增中长期贷款占比持续下降。单月季末存款的快速增长并不能反映存款分流趋势的改变,预计储蓄存款分流趋势将延续。

央行完全对称性加息利于银行息差

7月份央行对称性加息好于我们的预期,据测算可提升11年3-4BP,12年6-7BP。利率敏感型银行、中小企业贷款为主的银行更有望受益。

预计未来货币政策紧缩延续,加息的可能性增大未来CPI仍将维持在高位,紧缩货币政策将延续。但在紧缩政策方式上,我们倾向于认为价格手段如加息将成首选,而数量型手段如上调准备金率空间不大。

预计银行中期业绩增长30.9%

我们预计上市银行中期业绩增长30.9%。其中深发展、农业银行和浦发银行增长较快,分别为53.2%、45.3%和45.2%。中期业绩的稳定快速增长是估值修复的重要催化剂因素。

7月受再融资拖累,整体略跑输大盘

受招商银行再融资拖累,市场对银行股未来再融资存担忧,使银行在7月略跑输大盘1个百分点。短期内,仅深发展和交通银行资本充足率较低。明年随着业务发展,四大行和部分股份制银行有继续融资的需求。

投资建议:评级未来十二个月内,银行业:有吸引力

目前行业的平均估值分别对应11年1.35倍市净率、7.55倍市盈率水平。

我们认为目前中国经济硬着陆概率较低,目前的估值反映了较悲观的预期,在银行股良好业绩驱动下,估值有进一步修复的要求。8月建议关注估值水平较低的浦发银行。（上海证券）

证券行业：三因素齐向好 券商股有望迎估值修复


　三因素决定券商股中期走势：在当前时点，佣金率的变化情况、创新业务的开展以及证券市场的走势决定了券商股的中期走势。其中佣金率和创新业务决定在一轮行情后，券商股能否跑赢大盘，即能否产生Alpha。而市场中期走势则影响证券公司的交易量和自营收益，进而决定券商股的走向，即Beta。我们认为目前以上三大因素均在转好，券商股有望迎来估值修复行情。

　　二季度上市券商佣金率已明显企稳：无论是行业协会公布的数据亦或是部分上市券商公布的半年报，均显示在监管加强的背景下，证券公司佣金率已于今年2季度企稳。而即使是1季度佣金率的下滑也更多是去年年底的翘尾影响。我们与部分券商的交流也显示，近期多数证券公司佣金率环比稳定，且均在严格执行各地区行业协会制定的佣金监管政策。相较于过去两年每年20%以上的下滑，佣金率的中期企稳将在很大程度上改善市场对证券公司的预期。

　　创新业务助力券商股盈利改善：根据我们最新预测，我们预计在经纪业务收入下滑接近10%的背景下，上市券商中期业绩整体仍能基本持平，主要原因就在于创新业务的增量收入。包括直投和融资融券等创新业务均已对部分上市券商带来实质的业绩贡献，而新业务的开展情况也成为衡量上市券商中报盈利增长的关键因素之一。中信证券（600030）、海通证券（600837）及光大证券（601788）等创新业务有优势的券商业绩增速明显好于以传统通道业务为主的中小券商。而展望未来，券商可以拓展的新业务还有很多，而这也是我们长线看好证券股的理由之一。（详见《证券业长期价值报告系列》）市场近期的下跌忽视诸多积极因素：根据我所策略观点，近期内地市场跟随外围暴跌的过程中，投资者可能忽视了以下几个积极现象：（1）通胀或将进入平稳下行通道；（2）工业和投资仍稳定，经济下行风险有限；（3）危机中政策将更稳妥。基于此，后市市场有理由“战胜非理性，期待估值修复”（详见《突出重围，日升东方》策略报告）。在市场见底反弹的背景下，券商也有望展现其向上的beta。

　　经过此轮下跌，中信、海通等主流券商2011年动态PB已不足1.5X，即使从动态PE角度看，也不到18X。我们维持中信证券（买入）和海通证券（买入）的投资组合，并建议积极关注拥有较高Beta的方正证券（601901）（未评级）和东北证券（000686）（买入）。
（东方证券　）

银行股总市值“蒸发”超过800亿元 估值跌破8倍


　　受到标普公司周末下调了美国债务信用评级的利空消息影响，8月8日亚太股市遭遇重挫，A股市场亦未能幸免，上证指数盘中大跌逾百点，为今年以来最大单日跌幅。尽管银行股当日跌幅并未排在前列，但作为A股权重最大的板块，银行股的总市值“蒸发”超过800亿，成为当日市值损失最大的行业板块。

　　当日，上证指数盘中连续跌破2600和2500整数关口，收盘跌幅达3.79%，创出今年以来最大单日跌幅。沪深两市16只银行股总市值加权平均跌幅为1.93%，其总市值也从上周五收盘的3.79万亿元下降至3.71万亿元，单日市值损失达834.43亿元。

　　从成分股表现来看，宁波银行、南京银行、北京银行等地方商业银行跌幅居前，分别为4.81%、4.50%和3.84%；而“四大行”表现相对坚挺，其中建设银行的跌幅仅为0.88%，农业银行跌幅为1.53%，是该板块跌幅最小的两只成分股；其他股份制商业银行的整体表现则介于地方银行和“四大行”之间。

　　事实上，由于估值水平较低，银行股一直以来被多数市场人士看作A股抵抗下跌的重要基础，但另一方面，政府针对房地产领域实施的限制政策、地方政府债务问题等因素也抑制着银行股的估值水平，因此银行股走势长期以来一直表现为区间震荡。最近两个交易日，在A股市场整体大幅下跌的情况下，银行股的表现强于大市，其上周五和昨日的整体跌幅较上证指数分别少0.38个百分点和1.86个百分点。从估值看，截至昨日收盘，16家银行类上市公司的平均市盈率已经跌破8倍，为7.78倍，并显著低于08年金融危机爆发时的估值低点。

（中国证券报）

个股解析

民生银行：商贷通蓝海力助二次腾飞

　主要观点：

　　民营银行，股权分散，机制灵活

　　公司是股权结构最为分散上市银行，也是唯一一家民营银行。公司经营机制灵活，大刀阔斧进行事业部改革，强力转型小企业、小微企业和零售银行业务，具备较强的执行力。

　　事业部改革成效渐显

　　通过事业部的扁平化管理降低操作风险，提高专业化、精细化服务水平，提高效率，降低人力成本。改革近3年来，事业部存贷款规模快速增长，风险得到有效的控制。

　　三大业务促二次腾飞

　　小企业、小微企业和零售业务是银行未来转型的重点。小企业市场广阔，公司小微企业贷款品牌“商贷通”近年来迅猛发展，公司具备先发优势以及资源优势。通过优选客户降低风险，发展初期风险可控。

　　战略转型下有望带来出色的财务表现

　　随着公司“商贷通”业务规模的扩大，公司的盈利能力和息差仍有提升空间。同时，咨询管理费、信贷承诺、清算结算等中间业务仍有快速增长的潜力，财务指标有望继续改善。

　　资产风险偏好高于同业

　　公司贷款资产占比高于同业，中小企业、民营企业客户占绝大部分。房地产贷款占比偏高，均使得公司资产的风险偏好高于其他银行。未来在经济波动中，如何维持低不良水平是一大挑战。

　　风险因素：

　　地方融资平台贷款风险、房地产贷款占比偏高以及关联交易较多。

　　投资建议

　　公司目前动态市净率为1.19倍、市盈率为6.34倍，估值水平偏低。

　　公司以“商贷通”业务作为突破口，加强了公司小企业以及零售贷款的规模，并增强了公司的盈利能力。我们认为，公司经营策略可持续，发展初期风险可控，给予公司“跑赢大市”评级。

（上海证券）

招商银行:A+H配股方案点评


事项: 招商银行于2011年7月19日公布A+H配股方案:本次配股按每10股配售不超过2.2股的比例向全体股东配售, A股和H股配股比例相同;本次配股融资金额不超过人民币350亿,最终融资总额按照实际发行时的配股价格和数量决定。本次配股的最终方案和实施还需得到公司临时股东大会和证监会的审议通过。关于招商银行此次A+H配股公告,我们认为:
　　按照现行资本充足率标准,本次融资将满足未来三年业务发展需求:截止到2011年一季度末,招商银行资本充足率和核心资本充足率分别为10.91%和7.66%。根据银监会相应标准,系统非重要性银行的资本充足率和核心资本充足率应满足10.5%和7.5%的标准。根据这一标准,招商银行的融资需求已经十分迫切。此次融资将使得公司的资本充足率和核心资本充足率提升2个百分点至13%和9.7%的水平。根据我们对于公司未来业务发展的测算,在现行资本充足率标准下,此次融资将至少可以满足公司未来三年的业务发展需求。
　　配股方案对原有股东较为有利,预计对市场冲击较小:按照10配2.2/2/1.8的比例计算配股价约为7.37元/8.11元/9.01元,配股价较现价的折价幅度大约为43%/38%/31%。由于之前市场对于招行再融资的预期较为充分,配股方式融资是对现有股东最有利的融资方案,且潜在配股价相对现价折价幅度较大,我们认为本次配股方案对于市场冲击较小。
　　本次配股有利于公司长远发展,维持对公司“增持”的评级: 按照每10股配2股计算,配股后2011年和2012年招商银行每股收益由原预测1.49元和1.75元下降至1.25元和1.48元,摊薄幅度约为16%,摊薄幅度有限。从长期来看,我们认为招商银行在管理效率、业务结构和发展战略方面都具有明显优势,此次融资成功有利于未来招行进一步的规模扩张和业务转型。因此,我们仍看好招行未来的发展前景,预计2011年至2012年公司净利润增速约为25.86%和18.28%,给予公司“增持”评级,6个月目标价14元。
　　主要风险:宏观经济环境恶化;房地产价格快速下跌。

（海通证券）

方正证券--浦发银行:浦发银行投资价值分析报告


投资要点
年报季报靓丽,后续业绩增长稳定
2010年,浦发银行全年实现营业收入498.56亿元,同比增长35.39%,实现净利润191.77亿元,同比增长45.10%;2011年一季度,浦发银行实现营业收入151.96亿元,同比增长41.70%,实现净利润60.59亿元,同比增长47.56%。未来三年仍有望维持30%以上的净利润增速。
资产质量优异,监管压力较小
不良贷款保持低位双降:2010年年末,不良率仅为0.51%,全年不良形成率为负,其他各类不良贷款余额继续下降。拨备覆盖率达380%,远高于250%的监管标准。拨贷比1.95%低于目标2.5%,但若考虑离达标时限仍有6年,我们认为公司监管压力不大。
手机支付有望壮大公司零售业务
零售业务一直是浦发银行的短板。2010年3月中国移动入股浦发银行,不仅缓解了浦发银行的资金压力问题,同时也为浦发银行提供了一个通过手机支付发展零售业务的大好机会。中移动庞大的营销网络将是浦发银行的潜在资源和业务突破口。
风险考虑因素
通货膨胀高居不下,货币紧缩政策超调,公司信贷规模增长受影响;宏观经济疲软,信贷需求不旺;中移动大规模投资推广手机支付的动力不足。


华夏银行季报点评:业绩符合预期,看好发展拐点


华夏银行 600015 银行和金融服务

研究机构：民生证券 分析师：李锋 撰写日期：2011-04-29



一、 事件概述



华夏银行4月29日公布2011一季报:公司实现营业收入73.99亿元,同比增长32.1%;实现归属于上市公司股东的净利润17.08亿元,同比增长31%。



二、 分析与判断



一季度净利润增长31%,基本符合预期2011年第一季度实现营业收入73.99亿元,同比增长32.1%,实现净利润17.08亿元,同比增长31%;业绩增长基本符合预期,其中两业绩因素超预期:管理费用同比仅增长19.6%,手续费及佣金净收入增长84.4%;净利息收入同比增长30.7%,资产减值损失增长71%,是业绩增长的主要阻滞因素。



收入成本比下降进一步至42.51%公司2010年收入成本比为43.41%,超过可比公司平均水平5个百分点,但较2009年下降0.65个百分点。2011年一季度该比例进一步下降至42.51%,压缩成本收入比,进一步提高管理和经营效率将成为公司未来的主要发展战略之一,公司将采取三大措施持续压降成本收入比:加大人员工资和网点费用控制;通过网银等支付方式降低物理网点的综合成本;开拓产业链金融服务和商圈金融服务模式,在增加小企业客户数量和资产规模的同时降低人力成本。



看好差异化经营路径公司通过服务中小企业,逐步确定差异化经营战略。一方面,立足商圈、园区等区域性小企业密集区,立足二线城市和中等发展城市开拓中小企业业务;另一方面,开拓核心企业的上下游业务,通过IT系统支撑上下游企业的全国服务。



资本金补充或将迎经营拐点,收入结构目标6-2-2过去三年华夏银行ROA水平分别为0.54、0.44和0.61,显著低于可比同业水平。资本金水平低、资产配置结构受限进而导致盈利水平较低是困扰华夏银行的问题。在经历了相对快速的投入阶段,2011年预计新增资本金200亿元,资本水平的提高和资产配置结构的优化将提升银行资产盈利能力。受利率市场化预期影响,公司将加大收入结构调整力度。通过加大投资类资产配置和拓展中间业务渠道,公司预计将利息收入、投资收益和中间业务收益的结构确定为6-2-2。



三、 盈利预测与投资建议



我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.03元、1.24元和1.49元,以2011年4月29日收盘价12.51元计算,对应的市盈率分别为12倍、10倍和8倍。公司已经开始进入前期高投入和资产改善的收获期,我们看好公司未来的发展,维持“推荐”评级,目标价14.7-15.38元。



四、 风险提示:



以下几大风险因素或将对该行的估值水平产生重大影响:宏观经济严重超预期波动,货币、财政政策严厉程度超预期,房地产价格下跌严重超出预期。




深发展A:业绩预告点评

1.公司公告净利润同比大幅增长的原因为资产规模的稳定增长、利差的改善和成本的有效控制。公司的中期业绩预告好于我们的预期。

2.公司日前公告证监会核准公司向中国平安保险(集团)股份有限公司以17.75元/股的价格发行1,638,336,654股购买其持有的平安银行7,825,181,106股股份(约占平安银行总股本的90.75%)并向其募集269,005.23万元(约为平安银行9.25%的股权评估值),以完成对平安银行100%的股权收购。此次交易完成后,中国平安成为公司的第一大股东,持有公司52.38%的股权。

3.合并平安银行后将发挥业务的协同效应。根据日前公司公告的《发行股份购买资产暨关联交易报告书》,预计平安银行2011-2012年实现净利润23亿元、28.58亿元。以非公开发行完毕后的股本计算将贡献EPS0.45元、0.56元。

4.预计公司2011-2012年EPS分别为2.32元、2.7元。目前股价对应PE分别为7.3倍、6.3倍。公司的息差弹性较大,建议关注未来业务的协同发展。给与公司审慎推荐的投资评级。

5.投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。



（华鑫证券）

中信证券:投资咨询报告


中信证券 600030 银行和金融服务

研究机构：国泰君安证券 分析师：王卓 撰写日期：2011-07-14



2011年中期业绩快报:上半年公司实现营业收入75.1亿元、同比减少5%;净利润29.7亿元,同比增长13.1%;ROE4.3%,期末每股净资产6.8元。



业绩好于市场预期。公司业绩超市场预期,主要是创新业务高成长,弥补了传统业务的下降。



经纪业务市场份额回升。我们认为未来公司仍会加强经纪业务的发展,维持行业的领先地位。



直投业务是盈利增长的主要推动力。证监会对直投业务由试点转为常规业务之后,经营模式从“保荐+直投”转为“直投+私募基金管理”,突破了直投投入资金规模的约束,有利公司发挥优势,提升对公司的业绩贡献。



维持2011-2013年每股收益分别0.78元、0.88元和0.88元的预测。



由于公司率先转型,业务多元,创新业务领先,进行海外扩张,1.78倍市净率具估值优势,给予“买入”评级,12个月目标价为18元。



短期催化剂:1)创新业务政策放开;2)港股发行顺利实施。



风险因素:市场反弹受挫,成交量下跌带来收入减少。





海通证券深度研究报告:经纪业务竞争激烈,创新业务仍需等待


海通证券 600837 银行和金融服务

研究机构：世纪证券 分析师：谢曙光 撰写日期：2011-06-28



经纪业务份额企稳,净佣金率难言乐观。近两年来,公司经纪业务市场份额不断下降,从2008年的4.41%下降到2010年的4.02%。



从季度数据来看,公司经纪业务市场份额下降的趋势得到了遏制,2011年一季度公司经纪业务市场份额为4.13%,较去年同期提升了1.7%;公司净佣金率从2010年一季度的0.1206%,下降到2011年一季度的0.0914%。从今年一季度的数据来看,净佣金率下滑的趋势仍没有得到逆转,只是下降的幅度有所减缓。



投行收入大幅增加,多项业务实力较强。2010年公司投行业务实现净收入11.40亿元,较2009年的4.91亿大幅增加132%。公司在IPO、配股、增发和债券主承销等多方面都有较强的实力。2010年公司IPO 主承销金额为254.25亿元,市场排名第六位。



创新业务走在前列,未来受益较为明显。公司作为全国首批试点类券商,在资产管理、融资融券、直投业务、期货交易和新三板等创新业务方面都走在前列。虽然目前公司创新业务收入贡献仍较小,但是随着创新业务市场蛋糕的不断做大,公司作为最早进入创新业务、资本实力较强的证券公司之一,未来受益较为明显。



估值及投资建议:我们预计2011-2013年公司每股收益分别为0.40元、0.45元和0.50元,对应2011年6月27日收盘价的PE 分别为22.49、19.48和17.65倍,与证券行业上市公司估值的中位数相当,估值合理。考虑到2011年公司经纪业务竞争压力,创新业务难有放量,利润增速下降将导致公司估值有进一步向下修复的需要。因此给予公司“中性”评级。



风险因素分析:经济下滑导致市场低迷,经纪业务收入面临进一步大幅下降;大股东进一步减持。







【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。