主题：张裕A:中报净利润增幅50%,期待综合品质提升


时间：2011年08月10日 11:01:59




　　1.事件
　　张裕A发布2011年度半年报:公司上半年实现营业收入30.90亿元(yoy+24.50%),归属于母公司净利润8.77亿元(yoy+49.73%),每股收益1.66元。
　　2.我们的观点与判断
　　(一)、葡萄酒业务高端化战略带动毛利率强势提升葡萄酒业务增速最快,小酒种尚需开拓。据了解,公司上半年产品需求平稳,收入增加主要由销量增加导致。分业务来看,葡萄酒和白兰地业务分别实现收入25.68、3.89亿元,同比增速25.71%和16.43%,占整体收入比例为83.10%和12.60%(2010全年81.66%和12.96%)。小酒种香槟酒销售无增长,保健酒销量有所下滑。综合毛利率显著提升至75.75%(+3.87PCT)。其中,葡萄酒业务毛利率提升4.86PCT至78.84%,为历史最高水平。白兰地业务毛利率减少0.53PCT至61.22%。纵览历史数据,葡萄酒业务毛利率连续提升,主要由于持续的产品结构优化、酒庄酒和解百纳等中高端产品增长较快所致。费用率同比下降2.33PCT。其中销售费用率为28.15%(-2.51PCT),管理费用率5.10%(+0.66PCT)。
　　(二)、新酒庄建设推进中,期待综合品质持续提升
　　我们对公司2011年经营情况的判断:
　　(1)产品品质提升和结构优化持续进行。2010年公司在结构调整上的续建项目投资有4项,分别是:扩大北京张裕爱斐堡酒庄生产规模项目、在陕西省咸阳市兴建张裕酒庄项目、在新疆石河子市购臵60公顷土地及建设高档酒生产基地项目、在烟台开发区购臵110公顷土地项目和张裕(宁夏)葡萄酒公司建设项目;2011年结构调整相关新开工项目2项,分别是:在烟台西山厂区建设1万平米地下酒窖项目、和在烟台张裕卡斯特酒庄建设1.5万平米酒窖及会所项目。
　　目前陕西咸阳、新疆石河子、宁夏酒庄已正式命名为张裕瑞那城堡、张裕巴保男爵、张裕罗斯十五世酒庄。我们认为,加快西部三个酒庄和烟台开发区葡萄酒工业园建设步伐将有利于公司提高产品品质和生产能力,为中长期发展打好基础。
　　(2)优质葡萄原料自控比例有望进一步上升。公司披露,未来将通过增加自营葡萄基地面积,以及在宁夏、新疆等地适时扩建新的葡萄基地,优化葡萄基地布局,以降低葡萄价格波动风险。
　　3.投资建议
　　我们预计公司11-13年业绩为3.30元、3.93元和4.72元。对目前股价PE为35倍、30倍和25倍,给予"推荐"投资评级。
□ .董.俊.峰. .周.颖　 .中.国.银.河.证.券

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