主题：中核科技：福岛影响如期而至 未来增长仍看募投'

2011年08月11日 15:14

　　上半年增长平稳，但略低于预期：上半年，公司营业收入3.1亿元，同比增长17.86%，归属上市公司股东净利润2614万元，同比增长33.95%，基本每股收益0.1227元，同比增长26.78%。上半年公司综合毛利率25.63%，较上年同期下降约1个百分点。报告期公司管理费用较低以及所得税支出较少，是净利润增速明显高于公司业绩增速的主要原因。

　　福岛事故影响明显，核阀收入大幅下降：上半年，公司核电阀门业务收入2097万元，同比下降67.66%。由于核电阀门产品生产周期较短，福岛核事故后国内在建核电站全部停工重新进行安全检查，直接导致工程进度延后，相关产品需求也随之被拖后，影响了公司当期核电阀门业务表现。随着安全检查完成，在建电站陆续恢复建设，公司核电阀门业务也将逐步恢复到正常水平，但2011年全年核阀业务同比下降仍将是大概率事件。

　　核化工阀增长明显，毛利水平有所下滑：受去年同期核化工阀门业务交货较少影响，上半年该业务营业收入2728万元，同比大幅增长2123%，但毛利率水平也从去年同期的41.15%下降至39.43%。随着核化工阀门逐步量产，未来毛利率水平也将趋于稳定。

　　未来募投项目陆续达产，公司有望重回快速增长：公司2010年非公开增发募投项目，主要投向核电阀门、核化工阀门和核电锻件的产能扩张，上述项目将于今年年底或明年陆续投产。公司作为中核集团旗下公司，国内核阀和特种阀门领域的领军人物，未来相关新增产能将不存在产能消化问题。未来两年新建产能投产将对公司业绩增长形成最为有利的支撑。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.293元、0.386元和0.494元，对应动态市盈率分别为78.97倍、59.82倍和46.77倍，继续维持对公司中性的投资评级。

　　风险提示：1、核电规划装机目标大幅下调，核电项目开工进度缓慢；2、募投项目建设缓慢。

　　



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