主题：宇通客车：市场份额提升,产品上移增强盈利能力

事项

　　宇通客车(22.35,-0.18,-0.80%)公布了2011 年中报，基本每股收益0.81 元。

　　主要观点

　　1、营业收入及利润增长速度回落。二季度营业收入同比增长9.15%，较一季度25.06%的增速明显回落。二季度归属母公司股东净利润同比增速10.9%， 较一季度同比增速25.59%明显回落。

　　2、大中客市场份额增加，产品线上移明显，单车净利润增加。公司产品线上移，客车向大型化、高端化发展趋势明显，单车利润有所上升。2011 上半年宇通客车在大中客市场的市场占有率达到了31.4%，较2010 年上半年的29.8%上升了1.6 个百分点。2011 二季度单车净利润达到2.38 万元，较2010 年同期的2.21 万元上升0.17 万元。

　　3、毛利率低于去年，成本压力犹在。二季度毛利率17.18%与一季度基本持平， 低于去年全年17.33%的毛利率。今年以来钢材、橡胶等原材料价格在高位维持，我们认为原材料价格上升侵蚀了公司由于产品线上移以及产能利用率提升本应带来的毛利率提升。

　　4、各项费用率控制出色，净利率达到高点。三项费用率均较一季度减少，净利率上升到7.09%高于去年同期。

　　5、投资评级:推荐评级。预计11/12/13 年EPS 分别为2.06/2.58/3.18 元， 对应目前PE 为11/9/7 倍，给予推荐评级。

　　风险提示

　　1、宏观经济增速回落致客车行业更新变慢，行业需求减少超出预期

　　2、竞争激烈致盈利能力下降(华创证券)



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