主题：航天信息：业绩超出预期 安全边际更高

　一、 事件概述

　　航天信息公布2011 年半年报，公司上半年实现主营业务收入53.97 亿元，比上年同期增长30.17%；实现归属于上市公司净利润5.36 亿元，同比增长30.6%。中报业绩超出此前市场预期。


　　二、 分析与判断

　　净利润超出预期的主要原因在于收入增长超出预期及整体毛利的回升在去年上半年高基数的背景下(得益于一般纳税人强制认定与一般纳税人标准降低两个一次性因素，去年增值税控系统业务较之09 年上半年增长42.79%，营业收入增长39.65%，净利润增长31.27%)，公司今年净利润增长仍然实现了30.17%的增速，主要原因来自收入增长超出预期以及整体毛利率的回升。

　　增值税防伪税控增长稳定，软件及系统集成快速增长

　　( 1)增值税防伪税控系统及相关设备实现收入13.3 亿元，较之去年同期增长10.60%。受服务费降价及取消增值税防伪税控系统培训费影响，毛利率略微下降0.53个百分点。

　　(2)受益于公安、税务、政府招标系统集成增长较快，网络、软件与系统集成实现收入11.2 亿元，比去年同期增长18.07%，毛利率达到29.93%，与去年同期相比上升4.57 个百分点。在ERP 软件方面，公司上半年收入增长将近50%。华迪实现净利润221 万，净利较之去年同期实现翻番增长。

　　(3)IC 卡实现收入6531 万元，同比增长20.72%，毛利率达到67.4%。由于公司的IC 卡收入主要是来自政府项目，因此毛利较高。

　　(4)税控收款机实现收入1.06 亿元，比去年同期增长56.26%，毛利率为58.73%，与去年同期相比上升11.93 个百分点。

　　(5)本期渠道销售实现收入26.14 亿元，比去年同期增长57.78%，毛利率为4.63%，与去年同期相比上升1.66 个百分点。

　　(6)上半年整体毛利达到22.59%，在一季度毛利降至20.77%的背景下，二季度毛利回升趋势明显。

　　资产注入预期逐步明朗，分红权激励实施有望

　　注意到公司在半年报中提及：(1)依法向公司提议将中国航天科工集团公司拥有的且符合公司发展战略的有关资产在适当的时机以公允的价格和合理的方式注入公司。资产注入的预期逐步明朗。(2)在公司股权分臵改革方案实施后，将建议公司根据国务院国资委和中国证监会相关规定制定公司股权激励方案并促成公司实施该方案，分红权激励实施有望。

　　具有较高安全边际，航信是兼具防御与进攻的投资标的

　　我们仍然认为，航信是不确定的宏观经济背景下较为确定的投资标的：(1)税控业务方面，税制改革为公司提供了长期稳定增长的清晰路径。根据我们此前测算，考虑生产性服务业并入，全部增值税纳税人2010-2020 年的复合增长率为7.4%；考虑全部服务业并入，全部增值税纳税人2010-2020 年的复合增长率为9%。

　　对公司形成长期利好。8 月，上海确定成为交通运输业推行增值税替代营业税的减税改革试点城市。增值税扩围正在稳步推进。

　　(2)非税控业务，凭借资源优势，公司在基于物联网的RFDI 应用和金卡业务，电子政务软件与系统集成，以及安全芯片与政府投资密切相关新兴方向都有一定的技术和产品积累，未来有望成为公司新的利润增长点。


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