主题：恒瑞医药：专利药时代的标杆企业

　营业费用率下降对当期利润影响较大。11年上半年公司实现营业收入21.67亿元，同比增长了15.94%；净利润为4.67亿，同比增加了19.55%，合EPS0.42元。具体数据来看，同期公司营业成本增长27.5%，管理费用增长28.1%，但营业费用仅增长了5.44%。营业费用率下降了4%致使三费率下降了2.5%。

　　2季度实现利润相对平稳。从季度数据来看，恒瑞医药(33.05,0.67,2.07%)11年2季度单季实现的收入同比增长13%，环比略有下降，单季实现EPS0.19元，略低于1季度。

　　丰富产品梯队推动公司继续快速成长。虽然公司肿瘤药主导产品多西他赛和奥沙利铂增速放缓，但公司手术麻醉用药、造影剂、电解质等如顺阿曲库铵、碘氟醇、右美托咪定、七氟烷等增长迅猛，片剂中厄贝沙坦增长也十分迅速，拉动公司制剂业务整体增长。

　　新药研发即将进入收获期。2011年上半年1.1类新药艾瑞昔布获批，标志着公司正是开启专利药时代。肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼肺癌、胃癌三期临床病人开始入组，据我们终端医院调研II期临床实验效果较好，III期临床实验病人入组速度较快。

　　海外制剂出口准备工作持续进行。今年上半年公司又向美国FDA申报ANDA2项，申报DMF 1项。

　　维持强烈推荐评级。恒瑞医药创新药物将陆续上市，公司处于产业发展的转折点，短期的高估值隐含着对未来创新药物的预期，维持强烈推荐的评级。以当前股本计，在不考虑股权激励费用的情况下，我们预测11-13年EPS0.81、1.02、1.28元。

　　风险提示：新药上市存在不确定性。

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