主题：江淮汽车：产品国内需求面临压力 持有评级

二季度销量环比下滑19.39%，毛利率环比下降1.56%

2011 年上半年公司实现营业收入174.38 亿元，同比增长7.91%，实现净利润5.00 亿元，同比增长2.20%；实现EPS0.39 元。公司净利润增速低于销量增速主要原因在于二季度销量环比下滑19.39%，生产的规模效应下降，毛利率二季度为12.48%，环比一季度下降1.56 个百分点。

MPV 受到中小企业需求下降影响，期待瑞风2 代的市场表现

公司的 MPV 瑞风受到中小企业需求下降影响，销量连续4 个月同比下滑。

2011 年1-7 月瑞风销售3.66 万辆，同比下降3.62%。目前公司瑞风2 代已经上市，随着瑞风二代的逐步成熟，将给公司的MPV 产品形成有力补充。

自主品牌轿车国内面临压力，出口市场突围是亮点

2011 年1-7 月公司轿车销售9.29 万辆，同比增长37.51%，主要的贡献来自于出口市场的突围。公司2011 年1-7 月出口累计（包括所有车型）4.57 万辆，同比增长276.82%。我们预计同悦目前的月出口量在5000 辆左右，和悦也开始逐步出口。剔除出口，我们预计国内销量下滑明显。

维持“持有”评级

我们预计公司 2011-2013 年的EPS 分别为0.87 元、1.15 元、1.40 元。我们认为主要盈利产品MPV 市场需求面临压力，自主品牌轿车的盈利仍需销售规模的进一步扩大。我们维持“持有”评级。

(广发证券)


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