主题：伊利股份点评:业绩符合预期 净利润处向上拐点

　1、2011年上半年,公司实现主营业务收入188.69亿元,比上年同期增长28.42%;实现归属于母公司所有者的净利润8.16亿元,比上年同期增长136.70%;实现基本每股收益0.51元,符合市场预期。

　　2、公司乳制品销售收入186.57亿,同比增长28.65%,上半年行业增速22.6%,公司收入增速超越行业增速6个百分点。具体来看,液态奶实现销售128.94亿元,同比增长28.67%;冷饮实现销售 26.32亿元,同比增长29.89%;奶粉业务实现销售31.31亿元,同比增长27.52%。

　　3、今年上半年,原奶价格逐步趋稳,同比涨幅稳定在11%左右,公司产品毛利率也基本维持稳定,乳制品营业利润率31.59%,比去年同期微降0.33个百分点。

　　4、上半年公司因出售相关公司股权,产生盈利1.62亿元,占公司净利润的19.88%。即使扣除这一非经常性损益,公司基本每股收益也同比增长133%。

　　5、公司期间费用控制有所增强,其中销售费用同比增长24.42%,增速低于收入增速,随着公司销售规模的扩大,公司销售费用的增速有望进一步降低。公司剔除投资收益后净利率为3.46%,比去年同期增加1个百分点,

　　6、公司擅长营销以提升产品的市场占有率,其中最为引人注目的是近期公司在“变形金刚3”植入的营养舒化奶广告,同时公司关于该产品的平面广告也在各一线城市铺开,对刺激产品消费起到了积极作用。

　　7、伊利股份在2010年形成296.65亿的销售收入,公司之前已公告增发计划,预计融资50亿元,扩大产能和建设奶源基地,我们预计公司2011年、2012年和2013年的销售收入有望达到370亿元、442亿元和528亿,预计公司2011年有望实现每股收益0.91元/股(含上半年出售相关公司股权收益)。随着公司销售净利润率的进一步提高,预期公司2012年和2013年每股收益有望达到1.1元/股和1.42元/股(未考虑增发摊薄)。我们维持对公司的推荐评级,给予目标价23.1元。

　　8、风险:近期食品行业频频爆出品质不实问题,警惕可能出现的行业质量风险。


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