主题：化工矿业十二五规划主打磷矿准入

化工矿业“十二五”规划主打磷矿准入（本页）

　　上周化工市场跌多涨少 液氯、硝酸、硫酸铵领涨三甲

　　磷矿地区性“限采”或推开

　　湖北设立省级磷矿规划区 磷化工产业升级

　　机构研究

　　广州万隆：磷矿公司价值被严重低估

　　金百临咨询：磷化工板块有望持续活跃

　　方正证券：看好磷电一体化和高附加值精细磷化工

　　国金证券：看好拥有磷矿、电力优势的精细磷化工公司

　　个股掘金

　　9概念股投资价值解析

　　化工矿业“十二五”规划主打磷矿准入
　　《规划》要求建立磷矿产地储备机制，并综合回收磷矿石伴生的氟资源

　　中国化学矿业协会日前全文公布了《化工矿业“十二五”发展规划》。《规划》将磷矿资源地位提高到空前水平，要求未来五年建立磷矿产地资源储备机制，提高磷矿开采准入门槛。

　　在有关部门对磷矿进行开采准入的同时，磷矿石价格今年则一路小幅上涨。

　　⊙上海证券报记者 李雁争 ○编辑 阮奇

　　磷矿产业将实施准入管理

　　中投顾问化工行业研究员常轶智指出，目前全球大部分的磷矿石都被用于生产磷肥，近年来磷肥产量增长迅速，全球磷矿石资源储量在不断减少。为此，美国早在上世纪80年代开始限制磷矿石出口并大量进口。

　　而我国的情况更加严重，据相关资料显示，相关数据显示，目前我国可开采的保有磷矿资源储量只有21.11亿吨，其中，品位大于30%的富矿仅有11.08亿吨，以目前的开采速度大约20年左右就能开采完毕。

　　为避免这种局面的过早发生，《规划》明确，制定磷矿产业准入标准，提高新建矿山最低开采规模和准入门槛，促进主要化工矿产规模化、集约化开发利用。

　　《规划》还要求建立磷矿产地储备机制。以整装大、中型矿区（床）为对象，以新查明矿产资源储量为重点，建立重要化工矿产地储备机制，通过多渠道投入，加大对矿产资源储备地的保护、管理和经济补偿力度。

　　行业开发集中度提高

　　《规划》提出，今后资源整合将以产业结构优化升级为主线，以矿肥、矿化结合为方向，多途径实现矿山企业规模化、集约化整合，矿产资源开发利用效率明显提高，磷矿资源整合会逐渐向国有大企业集团和优势企业集中，实行采选加工集中、一体化发展，没有磷矿资源支撑和优势的企业将被淘汰和兼并。

　　在上市公司中，湖北宜化8月8日发布公告，公司全资子公司湖北宜化肥业有限公司的江家墩磷矿储量为1.5亿吨，预计今年12月底以前可取得采矿许可证。

　　此外，在矿产资源相对集中、资源禀赋和开发程度较高的地区，《规划》将重点规划和支持建设化工矿山项目。

　　这些项目包括：湖北宜化集团矿业有限责任公司新增120万吨/年的采选能力；贵州开磷（集团）有限责任公司新增400万吨产能；四川化工天瑞矿业有限责任公司在马边矿区新建250万吨/年采选能力。

　　磷矿石价格9月或再涨

　　记者了解到，今年以来，磷矿石价格一路小涨。从年初至今，已有30%左右的涨幅。以湖北地区为例，品味为28%的磷矿石价格已经从340元/吨，上涨到450元/吨。

　　就在8月初，以兴发集团为首的湖北矿企价格上调20-30元/吨，贵州地区以开磷为首的矿企，也陆续调涨价格，涨幅在30元/吨。

　　对于磷矿石的后市行情，业内机构分析认为，由于货源紧张，湖北地区矿企9月1日将再次上调磷矿石价格。四川地区磷矿石价格虽然暂时稳定，但雨季导致矿石供应紧张，磷肥企业备肥阶段的到来，将导致磷矿石需求量的大幅提升，预计后市价格走势会稳中上涨。

　　综合利用伴生资源——氟

　　今年4月，一份名为《氟资源综合利用项目》可行性研究报告披露显示：磷矿石中含有氟资源，而且储量较大。据介绍，在磷化工企业方面，我国每年开采的磷矿石量达5000多万吨，大部分用来制作磷肥。由于没有回收利用，每年磷肥尾气浪费掉的氟资源有150多万吨，远大于国内每年萤石生产量中氟的总量。

　　为此，《规划》提出，未来5年要使“磷矿石伴生的氟资源得到回收，综合利用水平有所提高”；“积极推广化工矿山资源节约与综合利用技术，努力提高重点化工矿产资源开采回采率、选矿回收率、共伴生资源利用率，提高资源效益”。

　　记者了解到，从磷矿石中提取氟资源的技术早已成熟。一些企业已经进行了积极的尝试。兴发集团今年将加大磷酸铁锂、氟化工等新产品的研发工作，力争年内取得突破性进展。

　　上周化工市场跌多涨少 液氯、硝酸、硫酸铵领涨三甲
　　⊙上海证券报记者 陈其珏 ○编辑 阮奇

　　随着国际油价重挫，国内化工市场上周也呈现跌多涨少、窄幅盘整的局面。在生意社监测的68个化工产品中，上涨的仅16个，且全部为无机化工品，占总数的23.52%，涨幅榜前三名分别为液氯、硝酸、硫酸铵，周涨幅分别为32.92%、7.23%、4.00%。下跌的品种则主要是氟化工产业链以及石化产品。

　　上周，国内液氯出厂均价从周初的565元/吨升至周末的751元/吨，周涨幅达32.92%。分析师蒋文芳昨天表示，液氯大涨的原因主要是山东部分氯碱企业为控制货源量，纷纷降低装置负荷或检修。

　　对于后市，她认为目前全国液氯市场供应稳定，尽管部分地区液氯价格较前期大幅上调，但难以扭转生产商亏损的局面。且下游耗氯行业未发生实质性改变，预计短期内低位盘整仍是市场主流。

　　硝酸上周同样涨幅居前，原因主要是上游原料液氨价格坚挺，而下游苯胺、化肥等对硝酸的需求稳中有升，由此形成有力支撑。此外，部分硝酸生产厂家近期检修，导致市场现货供应也略有紧张。分析师高子斋认为，本周硝酸市场仍供应偏紧，预计后市将震荡盘稳。

　　另据生意社大宗榜监测数据显示，上周周初国内复合肥出厂均价在2973元/吨，周末涨至3040元/吨，涨幅为2.25%，原因主要是低含量二元复合肥大量出口东南亚，导致市场现货供应量较少。同时，近期华中、华北地区小麦底肥备肥需求旺盛，经销商积极采购，拉动作用也很明显。

　　记者了解到，值得注意的是，上周上涨的品种全部为无机化工品，而与油价关系更密切的石化产品则普遍表现不佳。跌幅前五名分别是制冷剂HFC-22，周跌幅-5.26%；三氯甲烷，周跌幅-5.10%；粗苯，周跌幅-3.75%；四氟乙烷，周跌幅-3.51%；盐酸，周跌幅-2.78%。

　　生意社化工分社社长张明认为，美国债务危机已成为主导上周石化市场走势的最大利空因素。受其影响，国际油价周一暴跌至76美元/桶以下，重创石化下游市场，导致纯苯-苯胺-MDI产业链、甲苯/二甲苯-TDI产业链、辛醇/苯酐-DOP产业链、焦化芳烃产业链等均陷入低谷。尽管后半周国际原油强势反弹，但对实体市场造成的恐慌情绪短期内难以消除。相比之下，无机化工品虽大多处于淡季，但在厂家降低开工率的措施下仍表现抢眼。预计石化市场8月份将总体进入回调期。

　　磷矿地区性“限采”或推开

　　在经历了粗放型资源开采的阶段之后，我国矿产资源消耗巨大，越来越多的矿种濒临“稀缺”。近日，湖北省政府出台相关意见，提出设立省级磷矿规划区，并要求从今年起，除省级地勘基金项目外，暂停磷矿规划区内所有矿种探矿权采矿权审批。业内权威人士预测，继湖北之后，云南也将可能出台相关“限采”措施，磷矿地区保护性开采或将在全国推开。而国家颁布对磷矿保护性开采也将为期不远。

　　湖北省政府规定，从2011年起，除省级地质勘察基金项目外，暂停省级磷矿规划区内所有矿种探矿权、采矿权的审批；逐步重组和关闭生产能力在15万吨/年以下的磷矿企业，推动资源向优势企业和大型重点磷化工企业集中；省国土资源管理部门可依法有偿收回商业性投资的磷矿探矿权；推进磷化工产业结构调整，推进现有磷化工产业升级，支持精细磷化工产品开发，禁止新上低浓度磷肥项目和单纯生产黄磷的项目。

　　根据《化工矿业“十二五”发展规划》，未来五年，化工矿产资源的开发利用以磷、硫、钾资源为重点，以保障国内需求为目标，2015年磷矿产量达到7500万吨，使得磷矿产量满足国内需求。目前，我国主要化学矿产品下游产品磷肥不但要满足我国农业需要，过剩的产能也需要部分出口。由于产能相对过剩，磷矿价格一直低位徘徊，资源浪费现象也较为严重。

　　目前，我国磷矿石储量和基础储量分别为41亿吨和100亿吨，分别占全球的27.14%和21.28%。但由于我国富矿少、贫矿多，平均品位仅17%，我国富矿的使用年限不超过20年。过去磷矿主要用于生产磷肥，而目前磷肥产能已过剩。磷矿作为一种不可再生资源，正在逐步走向枯竭。

　　美国早在上世纪80年代开始限制磷矿石出口并大量进口。我国也逐步认识到磷矿资源的重要性，国土资源部已将磷矿列为2010年后不能满足中国国民经济发展要求的20个矿种之一，以配额形式限制出口。

　　内业人士认为，目前，我国磷矿供应略大于需求，若国家出台保护性措施，则将减少磷矿的供应，进而维持供求平衡，稳定磷矿价格。

　　相关公司将受益于此次磷矿的地区性“限采”。坐拥丰富磷矿资源的兴发集团（600141）受益于湖北省磷矿石资源的整合，未来磷矿储量仍有望继续增加。据了解，目前公司拥有磷矿资源1.44亿吨，未来获得磷化有限公司店子坪磷矿和树崆坪磷矿后，可新增磷矿资源6026万吨。此外，瓦屋IV矿段探矿项目、后坪探矿等项目正在实施，储量在1.5亿吨左右。

　　近年来，随着循环经济观念的普及，人们发现，我国有1/3以上的磷矿伴生和共生有氟、稀土、碘、铀、铁、钛、铟、锗等多种有益有用元素，共生有铁、石墨等矿产，可谓浑身是宝。随着限制性开采政策的执行，磷矿资源的高附加值利用也将逐步得到发展。（中证网）



　　湖北设立省级磷矿规划区 磷化工产业升级



　　湖北省政府近日出台相关意见，提出设立省级磷矿规划区，并要求从今年起，除省级地勘基金项目外，暂停磷矿规划区内所有矿种探矿权采矿权审批，以求推进磷化工产业结构调整和升级。

　　意见提出，一是设立省级磷矿规划区，将目前尚未设置矿业权的磷矿区及成矿远景区划为省级磷矿规划区。从2011年起，除省级地质勘察基金项目外，暂停省级磷矿规划区内所有矿种探矿权、采矿权的审批。二是进一步压减磷矿开发主体和矿业权数量，逐步重组和关闭生产能力在15万吨/年以下的磷矿企业，使资源进一步向优势企业和大型重点磷化工企业集中。三是将磷矿列为湖北重要矿种，“十二五”期间，根据磷化工产业发展规划，省国土资源管理部门可依法有偿收回商业性投资的磷矿探矿权。四是推进磷化工产业结构调整，推进现有磷化工产业升级，支持精细磷化工产品开发，禁止新上低浓度磷肥项目和单纯生产黄磷的项目。

　　记者了解到，磷矿是湖北在全国最具比较优势的矿种。位于湖北省西部的宜昌磷矿区作为国内五大磷矿基地之一，已探明资源储量位居全国第二。虽然湖北磷矿资源十分丰富，但是优势并未真正转化成经济优势，主要原因在于地方企业对资源的开发利用采富弃贫、粗放经营、乱挖滥采，资源利用效益低下。

　　针对当地磷矿资源开发中存在的突出问题，湖北省曾提出“宁可不采，不可乱采；宁可不挖，不可滥挖”的四不方针。湖北省政府还专门制定出台《湖北省磷矿资源规划》，旨在通过对磷矿资源及生产要素重组来推进矿山与下游加工企业双向参股，从而形成采选加工联合产业体。

　　记者注意到，不仅仅是湖北，目前各行业协会也都在力推磷化工产业结构调整和升级。据悉，中国石油和化学工业联合会披露的《磷复肥行业“十二五”发展思路》显示，3-5年内不再新建和改扩建湿法磷酸及配套磷复肥项目；有磷酸的企业由目前的约90家减少到50家左右。（上证报）

　　广州万隆：磷矿公司价值被严重低估

　　一、主线下的机会和风险
　　我们认为当前中国面临内忧外患，内忧体现在长江中下游旱涝急转，气候恶化严重，对农产品的稳定生产带来冲击，外患体现在日益恶化的南海局势。在这种背景下，为了保证粮食安全和资源的稳定供应，国家将更加重视稀缺资源的战略性价值，尤其是国内有优势的涉及农业的品种。在这种背景下，我们相对看好国内磷矿公司的价值，并看空涉矿题材炒高股价的个股。
　　二、为什么当前内忧外患的背景下，我们看好国内磷矿的价值（机会）
　　1、内忧外患下，国家将更加重视磷矿的战略性价值
　　我们认为当前国家面临内忧外患的困难局势：内忧体现在长江中下游旱涝急转，气候恶化严重，对农产品的稳定生产带来冲击；外患体现在日益恶化的南海局势。在这种背景下，为了保证粮食安全和资源的稳定供应（这也是维稳的内容），国家将更加重视稀缺资源的战略性价值，尤其是国内有优势的涉及农业生产的品种，而磷矿毫无疑问将是直接受益品种，按照当前的无度开发，国内富矿开发不足持续20年，未来如何保障的磷矿供应成为非常重要的问题。
　　2、国家将出台类似稀土，焦煤的对磷矿的保护开发政策，利好国内磷矿公司
　　按照这种思路，我们分析国家将在未来出台类似去年稀土，今年焦煤的对磷矿的保护开发政策，限制无度开发和出口，这将导致磷矿的价格提高，从而利好当前磷矿资源丰富的公司。
　　当前国内磷矿公司估值较低，市场仅看做是一般的化工公司给以周期性的估值，这与其本身的资源属性不相符，预计在政策推动下改变投资者的预期，有利于其回归到资源股的估值水平。
　　三、为什么我们看空涉矿题材炒高股价的个股（风险）
　　我们继续提醒投资者需要警惕前期涉矿题材炒高的个股，今天我们看到一家前期涉矿的公司公告，两年前就启动的与矿业资产的重大资产重组终止，其大股东在高位已经减持了部分股份，股价大幅度回落连续跌停，凸显了在调整市下题材股的风险。
　　我们认为今年以来涨幅巨大的涉矿个股，通过释放重组矿产的信息来炒高股价，很多都是大股东参与其中运作的，目的就是高位减持股份，而股份减持完了，游戏也就结束了，股价回落就几乎不可避免了。

　　金百临咨询：磷化工板块有望持续活跃

　　昨日A股市场出现了震荡中重心有所下移的趋势，但磷化工板块却反复活跃，比如说澄星股份（600078）、六国化工（600470）等，而磷复合肥的司尔特（002538）、湖北宜化（000422）等个股在近期也是反复逞强。那么，如何看待这一走势呢？
　　产品价格持续上涨
　　从目前来看，分析人士一致认为磷化工板块的活跃是由于磷化工产品价格的上涨，比如说磷酸二胺从去年年中的2600元/吨上涨至目前的3250元/吨，而且由于目前海外市场的磷酸二胺价格一直在650美元/吨震荡，意味着国内与国际市场的价格差仍然存在，从而支撑起当前国内磷酸二胺的价格。
　　而且，未来磷化工产品盈利能力进一步提升的动力依然存在。主要是因为强劲的产业政策驱动力量。我国磷矿石丰而不富，总储量168亿吨，但是平均品位仅16.95%，按照平均每年消耗磷矿5000万吨来算，保证开采年限不足20年。正因为如此，越来越多的分析人士预计磷矿也可能像稀土等稀有矿一样，实施保护性开采政策。
　　与此同时，针对我国目前磷化工行业的特征，国家已开始在下游实施磷化工的准入政策。因此，磷化工产品的市场集中度将迅速提升，产品价格自然有望随之持续强势。
　　上市公司积极部署
　　更为重要的是，目前磷化工类上市公司也开始了积极的产业部署。一是向上游挺进。《磷复肥行业"十二五"规划》中提出，建议政策上鼓励国内回收硫资源，企业勘探、开发国内外磷、硫、钾资源。由此可见，那些拥有资本市场支持的相关上市公司有望凭借雄厚的资金实力，持续收购优质矿产资源，从而获得后续强劲的增长动能。其中，澄星股份、兴发集团（600141）、六国化工等个股已作出了积极的表率。
　　二是向下游迈进。由于磷化工的特点是越往下游走，产品附加值就越高，尤其是磷化工中的精细化工这一细分产业。所以，澄星股份、兴发集团等个股在近年来努力向下游迈进。其中，澄星股份的电子级磷化工产品的产业化前景最为乐观，这也是该股在近期反复活跃的动能。
　　目前市场还有一个支撑磷化工类个股强势的因素，那就是磷矿价格存在着较大的倒挂现象。目前我国国内的磷矿石在450元/吨，但国际磷矿石为200美元/吨，如果折算成人民币，超过1300元/吨，即便考虑到运费等因素，国内外市场的价格也存在着较大的倒挂。这也给磷化工产业链的利润分布产生了新的推动力。
　　从产业链角度寻找强势股
　　正因为如此，在操作中，建议投资者从产业链的角度关注磷化工股的投资机会。
　　一方面是资源为王。因此，拥有强大矿产资源类个股可积极跟踪，比如说兴发集团、湖北宜化。另一方面则是产业链较为完整的个股，可以应付行业的不确定性，也可以获得更高的行业平均利润，故拥有电子级别磷化工产品的澄星股份、向新能源电池领域突进的六国化工可积极跟踪。另外，司尔特等产能拓展明显的磷复合肥的个股也可跟踪。（2011年6月30日）

　　方正证券：看好磷电一体化和高附加值精细磷化工
　　方正证券提示由于我国一些黄磷、三聚磷酸钠等传统磷化工产品出现产能过剩，磷化工企业纷纷加快向上下游的扩展，通过控制上游磷矿资源，大力发展精细磷化工产品，以保证公司盈利能力的持续增强。
　　方正证券提示2010年兴发集团1 万吨电子级磷酸项目已经建成投产，公司通过积极引进国际先进技术，调整产业结构，已将主导产品增加到25种；澄兴股份则将公司技术水平较高的磷酸氢钙产品产能由4万吨增加到6.5万吨（包括4万吨牙膏级磷酸氢钙，主要用于高露洁牙膏生产）；
　　方正证券提示六国化工在2010年与四川大学就磷酸铁、磷酸铁锂关键技术研究和产业化项目的技术开发签署了《磷酸铁、磷酸铁锂技术研究与生产应用开发合同》，力争1年之后试产，量产出符合标准的磷酸铁锂；雅克科技则在2010年积极建设公司募投项目，响水项目和滨海项目预计2011 年试产，项目投产后，公司有机磷阻燃剂产能将从从5.2 万吨提高至10.3 万吨。
　　方正证券认为矿电磷一体化是磷化工的发展趋势。磷矿资源是不可在生资源，随着磷矿石的不断消耗其价格必将不断上涨，拥有磷矿资源才能保证企业以较低的价格获得足够的原材料，从而具有较强的竞争力。黄磷生产需要消耗大量电力，一旦供电不足或面临限电政策，将直接影响企业的稳定生产，目前大型黄磷生产企业纷纷收购磷矿、自建电厂，以抵御原材料供应中断的风险。
　　方正证券认为高附加值的精细磷化工产品将是未来磷化工产业的发展方向。在磷化工下游产品中，低附加值的三聚磷酸钠等产品比重较大，这些产品的国内市场已经饱和，只能采取出口形式消化过剩产能，而对于牙膏级磷酸氢钙、食品级和电子级磷酸等高附加值的磷化工产品而言，国内及国际市场仍供不应求。方正证券认为，目前国外发达国家黄磷-中间产品-最终产品的比例约为1：3：5，而我国的比例是1：1.5：0.8，国内的磷化工企业需要向高附加值的精细磷化工方向拓展。（方正证券）

　　国金证券：看好拥有磷矿、电力优势的精细磷化工公司
　　【研究报告内容摘要】
　　磷化工行业主要包括磷肥及精细磷化工两个子行业，我们认为未来行业利润将会集中在上游产品（磷矿石）和精细磷化工产品（磷酸、磷酸盐等）。
　　磷矿资源是一种极具特色的战略资源，我们看好磷矿资源是因为其具有不可缺少、不能替代、不能回收、不能再生的特性，同时该资源还具有一定的稀缺性（全球范围内可经济开采储量可用年限仅有50年左右）。
　　磷和钾资源相比，都是具有特色的战略资源，二者的区别是磷资源稀缺性更强（全球磷可经济开采储量可用年限不足50年，而钾为176年），但钾资源集中度更高（前五个国家集中度为95%，而磷为82%）。
　　磷肥是国内外磷矿石主要的消费领域，未来几年受发展中国家需求带动，预期全球磷肥需求年均增长率为2.6%左右。
　　我们认为开采成本上升、需求增长和资源稀缺是未来磷矿石价格上涨的主要推动力。从国内来看，对小磷矿石的治理已经取得了一定的效果（如湖北地区磷矿山数量由整治前284家减少到了145家；05年在国内磷矿石价格大幅上涨的情况下，小磷矿产量降低了10%左右），也支持我们对磷矿石价格的判断。
　　精细磷化工前景广阔，广泛用于阻燃剂、抗氧剂、水处理剂、纺织助剂、燃料添加剂、食品添加剂、医药和农药等生产领域。短期来看行业机会主要体现在国内上游行业（磷资源、小黄磷）的整合，行业发展将会逐步由无序变为有序，下游低毛利（甚至亏损）产品盈利能力将会逐步回升。从中长期来看，精细磷化工的发展机会将会体现在开发及推广更多的高附加值精细磷化工产品，如电子级磷酸及磷酸盐等，我们是磷资源储量大国，具有做大磷化工产业的基础。
　　在精细磷化工行业中，我们看好具有上游磷矿资源（未来发展的基础）、自备电厂及下游精细磷化工上市公司如G兴发和G澄星：..G兴发：预期2006~2008年公司摊薄EPS分别为0.184、0.415和0.580元（考虑了定向增发），我们认为公司的合理价位8.88~9.81元，维持"强买"的投资评级。
　　G澄星：预期2006~2008年公司EPS分别为0.190、0.439和0.572元；我们认为公司的合理价位为8.75~9.68元，维持"买入"的投资评级。

　　个股解析

　　兴发集团公司报告:坐拥矿石及电力资源,公司产品趋于多样化

　　兴发集团 600141 基础化工业

　　研究机构：中邮证券 分析师：邵明慧 撰写日期：2011-06-01

　　摘要:

　　公司是磷化工行业投资首选:我们认为磷化工公司发展的两个关键要素是:第一,具备丰富的磷矿资源,由于是高耗能行业所以电力自备程度也要求较高;第二,下游产品的多样化与高端化。我们认为,公司在这两方面具备优势,是磷化工行业投资首选。

　　磷矿石全球分布不均,我国资源丰而不富:从全球分布看,83%的优质磷矿床集中在摩洛哥、中国、美国、南非4个国家。我国拥有较多的磷矿资源(储量占全球约1/3)。然而,我国磷矿资源整体品味偏低,平均品位仅为16.9%,远低于其他国家的30-39%。

　　公司磷矿储量和产能居全国之首:在我国省份中,湖北地区磷矿石平均品味22.34%,居于首位。公司地处湖北,具备优质资源。公司共有磷矿储量1.6亿吨,目前产能达到245吨/年,磷矿资源储量和产能居全国之首。目前公司磷矿石需求量在90万吨左右,完全能够自给。此外,公司拥有丰富的电力资源,公司的用电自给率达到50%。

　　我国磷矿石价格终将正确体现其“资源价值”:目前看,国内磷矿石价格明显低于国际水平。我们认为,虽然我国磷矿资源储量较大,但资源“丰而不富”。而且,磷矿石作为一种不可再生资源,随着不断的开采,磷矿资源将日趋紧张。随着消耗的不断增加,中国的磷矿石价格终将正确体现其“资源性”,磷矿价值提升空间较大。

　　下游扩张受限利于提升产业链景气度:工信部3月底发布《磷铵生产准入条件(征求意见稿)》,明确提出,三年内,原则上不再新建或改扩建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置。作为高耗能行业,热法磷酸的原料黄磷产能扩张也受到严格限制。磷化工下游产品的扩张受限一定程度上利于提升整个产业链的景气度。

　　公司加工产品朝精细化、多元化发展:公司原有下游产品包括黄磷、磷酸、多种磷酸盐、磷肥等。公司近几年积极拓展下游领域,涉及电子级、食品级磷酸、磷铵、膦酸盐等。下游产品的进一步精细化及多元化将是公司未来的发展方向。盈利预测及投资评级:我们预计,公司2011-2012年营业收入分别为56、69亿元,基本每股收益为0.63、0.84元,以最新收盘价19.30元计算,对应的PE分别为31、23倍,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　股价刺激因素:1、电力供应紧张程度加重,磷化工产品产量减少,从而抬升产品价格;2、磷铵出口窗口期于6月份打开,持续4个月到9月底,出口价格的变化将对国内价格产生一定影响。

　　风险提示:公司产品下游需求疲软,将对公司销售产生负面影响。

　　湖北宜化:化肥和氯碱行业的引领者

　　湖北宜化 000422 基础化工业

　　研究机构：中银国际证券 分析师：倪晓曼 撰写日期：2011-07-13

　　支持评级的要点

　　由于化肥、氯碱这样的大宗品同质性较强,成本优势成为竞争中决定性因素。公司向中西部具有上游资源和低成本地区发展,符合我国传统行业发展趋势。2010-2013年间,公司先后在内蒙、青海、新疆建设尿素、PVC生产基地,不仅拓展了市场,而且有效降低生产成本。

　　公司同时致力于上游资源的把握,未来两至三年,其在磷矿和煤矿的开采量将逐渐提高。

　　得益于西部尿素、PVC生产基地的先后投产,我们预计2010-2013年公司主营收入复合增长率将达到19%,净利的平均复合增长率达到36%。

　　评级面临的风险因素

　　公司过高的负债率和人才紧缺的制约可能在其高速发展期具有一定风险。

　　估值

　　考虑未来两至三年公司的平均盈利仍有望保持30%以上的增长,我们认为目前其估值较低。按照2012年行业平均估值14.2倍的15%溢价,结合2012年公司增发完成后摊薄每股盈利1.62元计算,我们设定公司目标价26.5元。首次买入评级。

　　华鲁恒升:投资者策略会交流纪要

　　华鲁恒升 600426 基础化工业

　　研究机构：中金公司 分析师：高峥 撰写日期：2011-06-21

　　公司近况:

　　6月17日,华鲁恒升高管参加了中金公司组织的上市公司与投资者交流会。公司目前主要产品为尿素、DMF 及醋酸等,2010年销售收入占比分别约为40%、25%及20%。主要产品产能为120万吨氨醇、130万吨尿素、23万吨DMF 及35万吨醋酸等。

　　主要产品价格稳中有升:今年国内尿素价格稳中有升,目前出厂价已经达到2200元/吨左右,较年初1900元/吨左右上涨显著;醋酸价格由于南京赛拉尼斯装置停车,4月份曾暴涨至5000元/吨以上,但目前已经回落至3200元/吨,仍高于年初3000元/吨的价格。

　　公司作为煤头尿素生产商,成本优势显著:公司采用廉价的烟煤作为主要生产原料,其成本远低于以无烟块煤为原料的其他生产商,每吨的完全成本仅为1600元左右。

　　公司产品今年产销两旺:今年公司销售情况良好,开工率充足,未进行减产。各主要产品尿素、醋酸及DMF 等产销两旺。

　　公司积极培育新的利润增长点:公司5万吨合成尾气制乙二醇项目预计今年3季度进行试车,16万吨己二酸项目预计在11月左右进行投产,公司盈利和估值有望获得双重提升。

　　估值与建议:

　　我们维持公司2011~12年业绩预测为0.80元、1.33元,目前股价对应PE 分别为20倍和12倍。维持“推荐”评级。

　　风险:

　　1、化肥需求减少风险;

　　2、新项目投产进度低于预期;

　　3、市场估值中枢下行带来的系统性风险。

　　兴化股份:产品结构升级和外购原材料

　　兴化股份 002109 基础化工业

　　研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2011-01-30

　　1月29日,兴化股份公布2010年业绩快报,公司2010年实现营业收入10.29亿元,同比增加20.42%;实现归属上市公司股东净利润9678万元,同比增加6.95%;实现EPS0.27元。

　　公司2010年营业收入同比增长较快,但净利润仅有小幅增长,主要原因是天然气涨价使公司生产成本增加,盈利能力下降。今年8月1日起,陕西省天然气价格上调0.23元。按照每吨合成氨消耗910方天然气、每吨硝酸铵消耗0.5吨合成氨计算,硝酸铵单耗天然气约450方。天然气价格上调0.23元使公司硝酸铵单位成本增加103元,毛利率下降4-5个百分点。

　　公司未来业绩增长点主要有以下两点:

　　1)延长集团煤制合成氨项目投产后将降低公司原材料成本 公司合成氨设计产能为20万吨,只能满足约45万吨硝酸铵生产的需求。为了达到今年生产50万吨硝铵的目标,公司尚需外购4万吨合成氨。目前,合成氨市场价格接近3000元/吨,给公司带来较大的成本压力。延长集团正30万吨合成氨项目预计今年2季度投产,届时将每年供给公司6-8万吨合成氨,由于延长集团采取煤化工路线,合成氨成本较低,预计其供给公司的合成氨价格将大大低于市场价格。

　　2)产品结构转型提升公司盈利能力 2010年4月份,公司25万吨硝酸铵项目开始试车。这25万吨产能既可以生产普通硝铵,也可以生产多孔硝铵。由于多孔硝铵爆破效率较高,深受下游欢迎,公司未来将逐步提高多孔硝铵在产品结构中的占比。同普通硝铵相比,多孔硝铵每吨净利润高出100元左右,对提高公司盈利能力意义重大。

　　盈利预测和投资建议:

　　维持公司2011年和2012年EPS为0.32元和0.44元,维持推荐评级。

　　柳化股份:费用高企,业绩低于预期

　　柳化股份 600423 基础化工业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：肖晖 撰写日期：2011-03-14

　　公司10年主营收入20.88亿,同比增长34.4%,归属母公司净利润5670万元,对应EPS0.14元/股,大幅低于市场预期。其中Q4净利润同比大幅下降97%,环比下降94%,单季盈利0.00元/股,主要原因在于原料煤涨价和系统低负荷运行的影响成本上升,幅度高于产品价格的上涨。

　　煤炭成本上升超预期。10年尿素、硝酸铵价格上涨5%-10%,收入增长符合预期,同时煤炭价格上涨20%至600元/吨,我们估计影响净利润约5000万元,公司新益煤矿仍处矿井建设,仅少部分工程煤产出,未能带来自产煤矿成本优势。我们预计11年国际油价保持100美元背景下,国内煤炭价格有持续走高的可能,公司仍然面临较大的成本压力。

　　三项费用率提高。10年公司三项费用率提高1.3个百分点达到15.8%的历史最高水平,其中销售费用率从去年的3.4%提高到4.7%,源自公司10年新增双氧水生产,运距和运费都大幅增加。受设备检修影响,公司管理费用同比增长32%,管理费用率持平。为满足生产需要,公司新增40%银行长期借款,同时银行贷款利率调高导致财务费用同比增长35%,我们预计未来费用率难于大幅下降。

　　经营能力底部回升。公司10年总资产周转率和存货周转率分别从09年底部回升至0.5、4.9。公司ROE水平从09年的1.5%的历史最低显著回升至4%,仍未达到历年平均水平。

　　10年12月公司控股股东柳化集团引入战略投资者增资扩股,注册资本由目前的2.2亿元增加至4.24亿元,我们认为通过增资,集团进一步收购中成化工股权的可能性加大,该公司目前属于集团托管,具备60万吨双氧水和40万吨保险粉产能,和盛强化工有同业竞争,未来可能进行整合。

　　我们下调公司11和12年EPS分别为0.35和0.45元,静态PE33倍,估值并不便宜。长期来看,公司是两广最大煤头尿素企业,具备区域优势,维持“增持”评级。公司高管增持股票一定程度上反映对公司经营的信心。

　　风险提示:shell装置运行不稳定,双氧水市场需求低迷影响业绩提升。

　　天原集团:布局资源谋求业绩拐点

　　天原集团 002386 基础化工业

　　研究机构：宏源证券 分析师：祖广平,康铁牛,张延明 撰写日期：2011-07-14

　　报告摘要:

　　煤炭价格上涨,已成为制约公司今年业绩的主要因素。天原集团作为我国历史最悠久的PVC 生产企业,拥有50多项先进生产技术,其中干法制乙炔、电石渣制环保水泥均为国内首创;多年以来一直凭借技术优势和物流优势在我国氯碱行业占有重要位置。但近年来随着国家对高耗能产业的政策调整和煤炭等大宗商品的价高走高,公司所需的煤炭价格已涨至600元/吨以上,与西北企业百十元的煤炭成本相比,竞争劣势凸显,因此缺乏自有煤矿已成为制约公司业绩的主要瓶颈。

　　加快白煤、磷矿等资源开发力度,预计明年可初步形成规模。公司目前拥有许家院、彝安、刘家坪子等可产8000大卡以上的优质白煤煤矿三座,其中许家院煤矿预计年底可扩产至30万吨,彝安煤矿有望在明年年中投产,初步估算明年煤碳产能可达到60-80万吨,将远超目前年产20万吨的规模,由于白煤可以代替焦炭使用,因此煤炭的规模投产,我们认为可有效降低电石的生产成本。

　　由于白煤的热值高、杂质低,是做电极的优质原材料,因此未来也不排除公司对白煤进行充分利用,对之做进一步的深度开发。

　　2010年公司收购了马边磷矿,现有产能30万吨,目前公司正进行产能改造,预计明年可采磷矿石90万吨。

　　30万吨PVC 及3万吨三氯乙烯项目进展顺利,年底有望投产,2万吨水合肼项目则在明年下半投产。历经一年半的建设,公司募投项目30万吨PVC 和3万吨三氯乙烯预计年底可正常投产,届时公司PVC的产能将达到80万吨,规模优势进一步显著。水合肼项目则在明年下半年投产,总产能可达3.5万吨/年。

　　丰原盐化年底投产,公司用盐可完全自给。公司目前所用盐卤水主要靠对外采购,通过管道输送,直达厂区。为进一步降低原料成本,增加氯碱产品市场竞争力,公司控股子公司海丰和锐于2008 年9 月17 日与四丰盐化签署出资协议,共同组建宜宾丰源盐化有限公司,预计将于今年底建成投产,该原盐基地建成后将具备年生产工业盐95.5 万吨、食用盐4.5 万吨的生产能力,公司原盐自给率将达到100%。

　　为进一步降低用电成本,不排除公司未来有进一步收购水电或煤矿的可能。

　　由于煤炭价格上涨,致使公司用电成本不断攀升,在西北企业纷纷扩大PVC生产规模的背景下,PVC 的竞争日趋激烈,为进一步提高公司的市场竞争力,我们认为,未来不排除公司有进一步收购水电或煤矿的可能,公司前期已经通过长和电力这一平台收购了中天电力,由于四川和云南的小水电众多,整合已是大势所趋,未来不排除公司继续择机收购的可能。

　　盈利预测与建议:本年度受煤炭上涨影响,预计公司业绩改善不大,但随着明年众多资源及募投项目的投产,我们认为公司业绩有望出现拐点,因此我们预计公司2011-2012 的业绩分别为0.30 和0.59 元,目前估值合理,但考虑到公司未来存在业绩拐点,具有长期投资价值,给予增持评级。

　　澄星股份:产业链完善的精细磷化工龙头

　　澄星股份 600078 基础化工业

　　研究机构：民族证券 分析师：于娃丽 撰写日期：2011-05-27

　　投资要点

　　磷矿石、电力的高度自给将为公司业绩持续增长提供条件。澄星股份是国内最大的精细磷化工产品生产企业,目前拥有超过1.3亿吨的磷矿石储量及黄磷生产所配套的电力供给。近期全国范围内电力供应普遍紧张,对高能耗产品实施了限电政策,将导致黄磷生产开工不足,价格也将出现一定的上涨,电力自给率较高的企业盈利能力将得到显著提升。

　　较高经济附加值的磷化工产品为公司业绩提供稳定增长。公司70万吨磷酸全部达到食品酸的标准,其中12万吨能做电子酸,目前公司磷酸开工率达到80%-90%。另外公司6.5万吨/年磷酸钙盐技改工程也将于近期完工,产品下游产能不断增加,此次新增产能的释放不会对产品价格造成较大影响,公司的盈利能力也将由于规模效应进一步提高。未来公司仍以精细磷化工产品的高精尖为发展方向,利用国际中低端磷化工产能转移的机遇,占领国内相关产品市场。

　　综合评价及评级调整:

　　随着国家对于磷矿石资源管理力度的提高,磷矿石价格随之上涨,另外公司磷酸钙盐新增产能的释放也将使盈利能力由于规模效应进一步提升,预计2011年、2012年EPS为0.27元、0.46元。公司磷矿石的可采储量巨大,或将超过目前的勘探储量,相应磷矿石资源资产使得当前股价的安全边际较高,给予“买入”评级。

　　风险提示:

　　资源税出台后,中小黄磷企业关停力度不足导致黄磷价格仍然低位运行。

　　六国化工:业绩符合预期,期待更好发展

　　六国化工 600470 基础化工业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：肖晖 撰写日期：2011-03-28

　　业绩符合预期。公司2010年报,实现营业收入27.3亿元,同比降低6.3%,利润总额1.04亿元,同比增长97%,归属上市公司股东净利润8710万元,同比增长50%,增发摊薄后EPS0.25元,基本符合预期。

　　产销量降低,毛利提升。公司由“销量拓展”向“效益增强”发展,收入结构有改善。10年磷复肥产量120.2万吨,同比降低7.6万吨;国内二铵均价10年同比上涨约15%,公司收入降低6.3%,估算销量下降20%。

　　公司毛利率上升3.4百分点至8.61%。收入中,出口增长743.2%,毛利率18%,高于内销8%的水平,对毛利贡献由0.7%提升至11%。毛利率11%的一铵收入增长16%,而二铵(8%毛利率)下降16%。

　　三项费用率小幅上升。公司三项费用率一直保持业内较低水平,10年公司费用率由3.46%小幅提升至4.35%,增加支出约1800万,其中增长主要是销售费用中的运输费增长98%,销售服务费增长59%,以及管理费用中职工薪酬增长25%。

　　存货增长,储备后期销售。公司年末存货同比增长1.84亿元,增幅51%,主要是公司部分原材料价格上涨,以及公司11年初供货量较大,公司增加相应原料及产成品储备所致,公司预收账款同比增长20%,达3.64亿元。

　　2011磷肥趋势向好。我们预计2011年全球磷酸开工率达到80%,仅低于2007年的85%的水平,全球磷肥价格上涨,美洲湾达到615-618美元/吨,较10年7月低点已上涨40%,摩洛哥OCP将11年4月二铵再上调10美元至665美元/吨CFR。全球农产品价格高位,中国高关税限制出口及突尼斯磷铵继续停产,我们预计国际磷铵价格还将持续高位。6月-9月磷肥出口低关税,将刺激国内磷肥价格阶段性上涨。

　　投资建议。我们预计公司11-13年EPS0.30、0.38、0.46元,PE52、41、34倍,维持“中性”评级。《磷铵生产准入条件》将中长期利好公司发展。

　　风险提示。国际、国内磷肥受天气因素等影响,需求大幅下降;国家出台严厉政策限制磷肥出口;公司原料硫酸、液氨、磷矿石等价格大幅上涨。

　　云天化:受累停车及费用大增,业绩同比下滑

　　云天化 600096 基础化工业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：肖晖 撰写日期：2011-05-04

　　受累停车,业绩低于预期。公司11年一季度实现收入21.34亿,同比增长33.8%,净利润1592万元,同比下降77.18%,每股收益0.027元,低于市场预期。主要原因是天然气供应短缺导致尿素持续停车,停工损失及财务等费用大幅增加近2亿,期间费用同比增加91.2%。

　　费用持续高位,后续有望改善。一季度公司费用率同比大幅提高5个百分点,达到18.6%的历史最高水平,其中管理费用同比增加64%,主要原因是停车导致维护修理费大幅增加,同时东明矿业和珠海复材并表增加了管理费用,而这两个公司本期并未带来收入增加。受新子公司厂房和设备带来的资金需求,公司短期负债增加,导致财务费用同比增加164%,我们预计随着新项目建成和募集资金到位,公司各项费用将有所下降。

　　现金紧张,资本结构有待优化。受累近年连续大额的资本开资和大幅上升的费用影响,资本负债同比上升3.8个百分点至72.2。公司现金流趋于紧张,流动和速动比例大幅下滑至0.83和0.65,现金流动负债比为-0.046。

　　4月29日,公司非公开增发方案获得证监会核准,募集资金18.56亿,募集资金到位将有利于公司项目的及时完成,同时资产负债比将优化至67%,低于银行融资警戒线,有利于现金流压力的缓解。

　　公司业务扩张将进入收获期。10年公司玻纤和聚甲醛产能分别增加8、6万吨,11年80万吨煤头尿素、24万吨煤制甲醇、珠海1亿平电子布搬迁、1500平米锂电池隔膜等项目均预计将于今年下半年投产。短期业绩受累停车和费用上升,我们下调公司11、12年EPS分别为0.64元、1.05元,对应11、12年PE34倍、20倍,估值基本合理。11年公司主营扩展进入收获期,有望将带来业绩提升。假设集团重组成功将大大增加公司业绩,合并后11-12每股收益分别为1.6元和1.8,维持“买入”评级。

　　风险提示:项目进展低于预期、重组面临不确定性。



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