主题：中国平安：寿险增速有所下滑 财险盈利持续改善

业绩符合预期。2011年上半年，公司共实现净利润127亿元，同比增长33%，每股净利润1.61元；期末公司净资产为1343亿元，比上年末增长20%，每股净资产16.97元；上半年的新业务价值为101亿元，同比增长18%；总体来说公司业绩符合预期。另外公司公布了上半年的综合收益（92亿元），同比增长39%，同时资本公积项尚有浮亏62亿元。

中国平安 (SH:601318)最新价：41.87 - 0 0%行情走势 大单追踪 资金流向最新研报 公司新闻 最新公告个股股吧 优股预测 龙虎榜中国平安 (HK:02318)最新价：67.05 0.6 0.89%行情走势 公司新闻 大行评级偿付能力存有压力。公司计划以现金认购深发展非公开发行的全部股票，平安认购后母公司层面剩余的货币资金数量将很少。若平安认购深发展发行股票的上限数，则我们预计集团的偿付能力充足率在未来3年末分别为177%、163%和148%。从子公司层面看，寿险和银行（完成本次注资后）未来3年内无需从集团获取资源，但财险在2013年预计会有一定缺口。综合考虑，2013年公司需要补充资本金；目前的财务资源可维持到明年底，但集团层面剩余的财务资源很少。

寿险增速有所下滑。2011年上半年，公司实现规模保费1126亿元，同比增长21%，其中个险、银保分别同比增长 29%和-17%，个险依然保持较快增长但总体保费受银保负增长拖累。公司上半年的标准保费同比下降了13%，新业务价值同比只增长了18%，与以往的半年度同比增速相比有所下降。

财险盈利持续改善。2011年上半年公司的综合成本率进一步下降至92.9%，同时财险保费（407亿元）同比增长36%，市场份额达到了16.7%，稳居第二大财险公司。受益于财险业务的综合成本率的持续下降及财险保费的增长，财险业务上半年贡献了27亿元的净利润，财险业务在公司总利润中的占比达到了21%。

银行的利润贡献度大幅提高。受益于息差提升、成本收入比下降及生息资产同比增长，两家银行的利润同比均出现了较大增幅；上半年银行板块实现净利润24亿元，该板块对公司总利润的贡献由去年同期的11%提升至本期的18%。

维持增持-A的评级，目标价下调至55元。平安各项非寿险业务增长良好，寿险业务增速虽下滑但也体现到股价中，估值优势非常明显（股价目前隐含的新业务价值倍数仅为5倍），我们维持增持-A的评级。考虑市场估值水平的总体下行，我们以10倍的新业务价值倍数估值，下调公司目标价至55元。

（安信证券）


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