主题：毛利向上2.5％ 粤电力最受益

电价上涨只将1吨钢成本增加约10元，每吨耗电高达9000千瓦时的硅铁每吨成本增加225元
　　久旱逢甘霖，电力长舒气。

　　长城证券电力行业分析师张霖认为，“电价每上调0.01元，可提升电力行业全年毛利率1％”。而光大证券电力行业分析师崔玉芹认为，“对电价异常敏感的华能国际（爱股,行情,资讯）、华电国际（爱股,行情,资讯）和国投电力（爱股,行情,资讯），电价每上调0.01元，上述公司的每股收益（EPS）将增加0.09元”。

　　上网电价决定命运 三公司机会大

　　6月19日，国家发改委宣布自7月1日起，全国销售电价平均每千瓦时提高0.025元。而即日起至今年12月31日，全国煤炭生产企业供发电用煤的出矿价，不得超过2008年6月19日实际结算价格。

　　但是，发电企业究竟能从此次电价上调中得到多少利益还要看电网企业的脸色。

　　长江证券（爱股,行情,资讯）分析师邹振松认为，在用电量增速维持在12％的假设条件下，此次调价后，电网企业能承受的电力企业上网电价最大上调幅度为0.0144元/千瓦时，远低于销售电价的增幅0.025元/千瓦时。因此，在国家兼顾通胀水平、电力安全的情况下，此次煤电联动不会对全国各地发电机组上网的电价调整幅度进行平均化处理。广东、山东、江苏和山西的上网电价上调幅度应该比较乐观，相应地，华电国际、漳泽电力（爱股,行情,资讯）和粤电力的投资机会较大。

　　华能国际EPS料大幅增长

　　电价上涨，国内市值最大的电力公司华能国际（600011.SH）预计是最大的赢家。尽管华能国际董秘黄龙婉拒了记者的采访，但光大证券电力行业分析师崔玉芹认为，此前一直受制于电价压力的华能国际现在至少可以暂时松口气了。

　　长城证券电力行业分析师张霖认为，今年第一季度的煤价上涨超过预期，华能国际受燃料价格上涨和公司规模扩大的共同影响，使营业成本比上年同期增长36.1％，净利润同比下降83.3％。华能国际今年的合同煤签订比率约为80％，原先预计的实施比例约在65％左右。但煤电联动后，合同估计可以更好执行，而其余35％用煤成本也可有效锁定。

　　预计今年华能国际单位燃料成本增幅将低于此前许多券商估计的18％。而今年第三季度的每股收益应有提升。

　　另一电力巨头华电国际去年一直备受成本上涨压力，快速上升的财务费用也制约了华电国际的业绩增速。中金公司分析员陈俊华认为，去年，华电国际的成本控制几乎已做到极限，单位其他成本达到0.042元/千瓦时，同比下降21％。在平均燃料成本上升7％、折旧成本上升9％的压力下，公司仍保持EBIT利润率15％，仅比2006年下降0.2％。

　　“但是，由于大量在建项目的竣工投产，资本化利息结束，公司财务费用快速升至13.8亿元，同比增长204％。受此影响，公司净利润增速仅为1％。”

　　深能源电煤合同兑现率料维持高位

　　招商证券认为，此次煤电联动将有效保证深能源（000027.SZ）的电煤合同兑现率维持高位，此前，其兑现率已超过90％。据此前预计，深能源上半年净利润降幅为30％，而全国大部分电力企业上半年的净利润下降幅度基本会超过50％，成本承受能力较差的企业甚至会出现亏损。

　　预计在电价上涨之后，今年下半年，深能源的每股收益将继续优于同类企业。但深能源更有吸引力的是持有美的电器（爱股,行情,资讯）、银河动力（爱股,行情,资讯）、大通燃气（爱股,行情,资讯）、ST浪莎、交通银行等上市公司股权，截至一季度末，该部分投资有账面盈利3.6亿元左右。

　　粤电力和广控能有效控制电煤成本

　　对煤价敏感的粤电力A（000539.SZ）和广州控股（爱股,行情,资讯）（600098.SH）也能从此次煤电联动中获利。

　　招商证券电力行业分析师彭全刚认为，目前平均标煤单价每吨超过900元，由于市场采购煤炭价格不断上涨，合同煤价格跟随上涨。按照在秦皇岛采购的市场煤与合同煤各占50％、热值5500大卡市场煤750元/吨、合同煤价格550元/吨计算，平均价格为650元/吨。加上120元/吨的海运费，到达广东沿海的价格为770元/吨左右，折合标煤单价超过900/吨。

　　但煤电联动后，供发电用煤的出矿价不得高于6月19日实际结算价格，有利于锁定煤电的成本。

　　粤电力A的下属电厂将受益于电价提高和煤电联动。但粤电力A仍存在不确定性，主要是下属的湛江奥里油电厂缺油停产，亏损较大。由于供油国单方面停止供油，国际油价过高又不可能从市场买油发电，湛江奥里油电厂已经停产，一季度亏损4797万元。

　　但广州控股情况则会好一些。其主要控股、参股电厂能基本保证盈利。譬如受煤价上涨影响较大的珠江发电总厂，2007年是广州控股主要盈利来源。其下属的珠电公司和东电公司各有2台30万千瓦的燃煤发电机组，珠江发电总厂全年消耗原煤330万吨左右，如果煤价平均上涨100元，将增加3.3亿的成本，但煤价受到控制将令珠江发电总厂保持一定盈利。

　　钢铁巨头影响有限

　　与有色金属、航空、运输等受电价上涨影响较大的板块相比，钢铁板块所受的影响其实非常有限。掌握定价权的钢铁龙头完全可以通过改善产品结构、提高产品出厂价格等方式向下游转移成本。

　　长江证券就认为，钢铁企业用电成本占总成本比重不大，生产1吨钢耗电约400千瓦时，此次电价上涨只将1吨钢成本增加约10元。只有每吨耗电高达9000千瓦时的硅铁，此次电价上涨才使每吨硅铁的成本增加225元。天相顾投机械设备与金属材料行业分析师王招华认为，去年全国钢铁行业最终用电均价为0.48元/度，此次电价上涨幅度为5％，平均增加吨钢成本约7.5元，占去年和今年吨钢成本的比重不到0.5％，即使按行业净利率5.5％来估算，不考虑产品提价因素，电价增加5％对行业净利润的影响仅为3.5％左右。

　　其实，早在上调电价之前，国内市值最大的鞍钢股份（爱股,行情,资讯）（000898.SZ）已采取了调整品种结构的方式应对自去年持续上涨的成本压力。而另一钢铁巨头武钢股份（爱股,行情,资讯）（600005.SH）采取的则是提价策略。大通证券钢铁行业分析师赵彦辉认为，冷轧取向硅钢是武钢股份最核心的利润来源，约贡献了40％的利润。武钢已基本垄断了国内的取向硅钢市场。目前，取向硅钢的毛利率高达55％，即使电价上涨，武钢也可以轻易向下游转移成本。



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