主题：中新药业：毛利率下降及收益下滑致业绩不及预期

公司2011年上半年实现营业收入20.88亿元，同比增长28.91％；营业成本为19.17亿元，同比增长31.35％；净利润1.95亿元，同比增长3.83％；每股收益为0.26元，低于我们的预期。
　　23个大品种增速低于预期。公司23个大品种上半年实现销售收入8.18亿元，同比增长12.6%，其中速效救心丸销售收入为3.31亿元，同比增速为5.82%，并未出现预期之中的放量。我们认为，这与基药制度推进速度慢于预期以及公司渠道下沉力度不够有一定的关系。二线品种中，通脉养心丸上半年进入一些地区的医保，全年增速有望超过50%；止咳川贝枇杷滴丸、清肺消炎丸等品种增速应在30%左右。
　　中美史克业绩低于预期致使投资收益大幅下降。公司上半年对联营和合营企业投资收益为3645.50万元，同比下降30.96%，其中中美史克业绩同比下滑16.45%。投资收益的大幅下降也成为影响公司上半年业绩的重要因素。
　　出售中央药业股权有利于公司长期发展。公司将中央药业51%股权出售，尽管将影响公司短期业绩，但从长期来看有利于公司聚焦中成药主业，降低管理难度；此外，公司也将取得不菲的投资收益（按照中央药业2010年净利润15-20倍PE进行估算，公司将取得一次性投资收益2.07-2.91亿元），将为公司未来外延式并购提供资金基础。
　　盈利预测。我们下调公司2011-2013年盈利预测至0.46元、0.60元和0.75元，目前股价对应的PE分别为26倍、20倍和16倍，估值水平位于整个板块的低端。我们认为，公司目前不到70亿的市值与其行业地位并不匹配，随着未来公司管理能力的提升以及营销改革力度的加大，未来业绩存在超预期的可能。维持对中新药业强烈推荐的评级，建议投资者将其作为长期投资标的。..风险提示。1、药品降价的风险；2、原材料上涨的风险；3、管理风险


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