主题：一致药业2011年中报点评:商业稳健成长,头孢盈利提升


时间：2011年08月19日 14:30:22




　　经营符合预期:净利润高速增长。2011年上半年公司实现营业收入71.95亿元,同比增长15.37%,归属于上市公司股东净利润1.65亿元,同比增长38.32%,扣除非经常性收益后归属上市公司股东净利润1.52亿元,同比增长33.90%。基本每股收益0.57元,加权平均净资产收益率14.55%。
　　医药商业加快布局,成长稳定。公司批发业务实现销售收入61.85亿元,同比增长15.42%,毛利率基本保持稳定。公司在广东省城市布局充足,加速建设二三线城市分销网络,对二三线城市进行深度发掘,商业业务成长稳定。
　　公司经营指标健康,流动比率、应收账款周转率、存货周转率均保持稳定。
　　医药工业增长稳健,头孢类产品毛利率显著提升。医药工业实现收入9.26亿元,同比增长16.70%。头孢类产品受抗生素应用管理的影响小于预期,收入增速达到15.7g%。毛利率较去年同期显著提高,主要由于上半年头孢中间体7-ACA价格快速下降,由年初的超过900元下降至目前500元的历史最低价位,原材料成本降低使头孢类产品毛利率提高7.26个百分点。
　　《抗菌药物临床应用管理办法》进度慢于预期。目前的征求意见稿取消了二三级医院品规数目的啁确限制,政府、药企和医院的三方博弈仍在拉锯。政策对公司的业绩的影响仍需观察。致君制药头孢粉针车间于2011年5月正式通过欧盟认证,成为国内首家自主产品注册通过欧盟认证的头孢粉针制剂生产企业,预计公司有望化解抗生素分级管理带来的销售下降风险。
　　风险因素。抗生素分级管理导致销量下降的风险、医药电子商务对药品零售业的冲击风险等。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2011/12/13年EPS为1.21/1.52/1.82元(2010年EPS为0.91元),当前股价30.21元,对应2011/12/13年动态PE 25/20/17倍。考虑到公司作为地区商业龙头受益于流通行业"十二五"规划,按2011年30倍PE估值,目标价36.30元,维持公司"买入"评级。

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