主题：中国神华：两大因素推动业绩提升 维持强烈推荐评级

上半年实现每股收益1.1元，同比增长17%。上半年实现销售收入1007亿元，营业利润346亿元，净利润255亿元，同比分别增长44%、27%、18%。每股收益1.1元，同比增长17%，业绩增长主要在于产销量的增长和价格的上涨。

　　二季度实现每股收益0.57元，环比增长9%。业绩稍低于我们预期（原预期二季度和半年报每股收益分别为0.59元和1.12元，见《煤炭行业中报业绩前瞻》）。

　　产销量维持较高的增速:由于11年收购了10家从事煤炭、电力及相关业务子公司，公司的煤炭产量保持了较高的增长，前6月，公司完成商品煤产量14040万吨，同比增长28.6%，煤炭销量19120万吨，同比增长39.2%。销量大于产量主要是外购煤量，大致推断外购煤量约5080万吨，同比增长80%。

　　煤炭价格小幅上涨:受限价制约，11年长协煤价（占比50%）维持不动，煤价上涨主要体现在占比50%的现货煤价的上涨上，11年上半年秦皇岛5500大卡的山西优混煤价均价为804元/吨，较去年同期的742元/吨上涨了62元/吨，涨幅8%。预计综合煤价大约上涨4%（一季度综合煤价上涨5%）。

　　未来执行所得税优惠政策将增厚半年度每股收益0.07元:7月27日出台的《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》规定自2011年1月1日至2020年12月31日，对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税，新政策落实后，公司多计提的所得税应该在随后的财务报表冲回，上半年公司的实际所得税率为25.2%，较去年同期的20.7%提高了4.5个百分点。按此计算，上半年的每股收益可增厚0.07元至1.17元。

　　盈利预测及投资评级:预计11-13年每股收益分别为2.35元、2.8元和2.97元，同比增长26%、19%、6%。对应11-13年P/E12倍、10倍和9倍，估值较低，按照12年15倍P/E估值，目标价42元，维持强烈推荐投资评级。

　　机构来源：招商证券



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