主题：上海迪士尼最新设计图公布

　正在美国加州举行的迪士尼官方粉丝会“D23 Expo”首次曝光了上海迪士尼度假区模型图，以及度假区内5层的“奇幻童话城堡”3D渲染视频及部分设计图。其中一张乘船进城堡游览的最新设计图也于昨日经由“迪士尼中国官网”微博发布。

　　上海迪士尼乐园尚在平整土地阶段，此前华特迪士尼乐园及度假区主席托马斯·斯泰格斯透露上海迪士尼乐园的“蓝天设计”正在接近尾声，而中国的迪士尼粉丝们则将他们从“D23 Expo”上获得的信息，以新浪认证为“中国最有影响力的迪士尼迷社区神奇一刻官方微博”的渠道在网上发布，不仅包括上海迪士尼度假区模型设计图，也包括拥有5层功能区的迪士尼城堡3D电脑图等，部分图都被“迪士尼中国官网”的认证微博以转发的形式予以了认可。而华特迪士尼（上海）有限公司工作人员也向早报记者确认该“迪士尼中国官网”微博是该公司所开。

　　据悉，“D23 Expo”本周五在加州阿纳海姆开幕，为期3天，现场有来自迪士尼电影、迪士尼频道、ABC、皮克斯、Marvel漫威等各个领域的明星和元老级人物在3天的展览期间内陆续和粉丝们见面。“disneybox”作为来自中国的迪士尼粉丝代表参与活动。

　　华特迪士尼乐园和度假区在“D23 Expo”上为粉丝带来了有关全球11座迪士尼乐园和5座度假区的扩建及更新情况，其中，包括关于上海迪士尼度假区的最新进展。继上周迪士尼乐园及度假区主席托马斯·斯泰格斯公布的两张“奇幻童话城堡”设计图后，展会上更是发布了最新的设计图，游客可坐船进入城堡游览，这也是全球迪士尼乐园中的一大创举。

　　除了最新公布的设计图，在展会现场还公布了上海迪士尼度假区的“奇幻童话城堡”3D渲染视频，这座全球迪士尼乐园中最大最具互动性的城堡共有5层，内有小公主变身沙龙、漫游童话时光体验和乘船进城堡游览项目。

　　华特迪士尼乐园及度假区主席托马斯·斯泰格斯上周来沪时曾向早报记者介绍说，“童话城堡”将设计“漫游童话时光步行之旅”项目，螺旋形楼梯设计拾级而上，带着游客蜿蜒穿越城堡各处，每处都隐藏着奇妙特效。在城堡的门口将有大型舞台，与城堡融为一体，精彩演出将以城堡和烟花为背景。在童话城堡中将有著名的小公主“变身”的精品店，暂命名为“缤纷变幻沙龙”，小女孩们可在此做头发、化妆、穿上公主礼服。上海迪士尼乐园正在设计全新的船载项目，终点站设在城堡底层，城堡下面设想凿一些水渠，让船载项目抵达，城堡底层将有精彩表演，让船载项目画上完美句号。

　　而“disneybox”昨日在网上发布了“D23 Expo”活动的数张照片，即迪士尼城堡的5层，中3层将有前所未有的游乐设施，2层是餐厅，而且，城堡内将有“Bibbidi-Bobbidi-Boo”（即中文名：“缤纷变幻沙龙”）魔咒公主变身。

　　上海迪士尼度假区将于2015年开园，规模约3.9平方公里，它将包括一座“神奇王国”迪士尼主题乐园，主题化的酒店、零售、餐饮、娱乐、停车场等配套设施，以及中心湖泊、围场河和交通枢纽等公共设施，其中，迪士尼公司与上海申迪集团共同投资的主题乐园占地面积1.16平方公里，投资约245亿元人民币，包括数个各具特色的主题游乐区，乐园中心将建设一座集娱乐、餐饮、演艺等功能于一体的迪士尼城堡和一个美丽花园。中外合作双方投资的配套设施将包括两家主题酒店以及零售和餐饮娱乐设施，投资约45亿元人民币。

　　迪士尼度假区模型首度曝光 人工湖形状像美国国土

　　新闻晨报





　　继上周公布奇幻童话城堡效果图之后，迪士尼中国官方微博昨天首度曝光了“度假区模型”的两张图片。

　　这两张图片来自新浪“disneybox”的微博，这是一个非官方迪士尼迷社区，发博者是一名迪士尼超级粉丝，正在参加在美国加州举行的迪士尼D23博览会。据其介绍，博览会上的主题乐园及度假区展区内首次出现了上海迪士尼度假区1:2000的模型。

　　两张图片拍摄于美国加州开幕的迪士尼终极粉丝大会。第一张模型照片上，南边蔚蓝色的人工湖占据了迪士尼度假区1/3的面积，湖的形状类似美国国土的形状。

　　另一张则是“陆地”部分的特写，可以看到，奇幻城堡掩映在一片郁郁葱葱的绿树丛林中，但其他项目目前仍无具体模型，只以方型模型显示，模型东北角有一四面环水的小岛，只有一条通道可以上岛。

　　上海迪士尼度假区“容颜”初现 人工湖形似美国地图

　　中新网—新民晚报



模型中湖的形状类似美国地图　微博截图


　　乐园区中心的奇幻城堡掩映在葱茏的绿树之中
　　继上周迪士尼公布了上海的奇幻童话城堡最新效果图之后，昨天，两张上海迪士尼度假区模型的照片在迪士尼中国官网微博上曝光。据悉，这两张上海迪士尼度假区最新的模型照片于昨天在美国加州开幕的一场迪士尼自办的展会“D23 EXPO”上展出，也是上海迪士尼度假区的整体面貌首次呈现在大家眼前。

　　记者从照片上看到，尽管模型比例为1：2000，但度假区各种设施的布局都一览无余。在第一张模型照片上，蔚蓝色的人工湖占据了整个迪士尼度假区近一半的面积，湖的形状乍一看有点像美国的国土形状。另一张照片则是主题乐园区的特写，可以看到位于整个乐园区正中心的奇幻城堡掩映在一片葱茏的绿树之中。

　　从模型照片上还可以看到，整个乐园的绿化很多，几乎每一处建筑周围都是大型的草坪或者树荫。尽管目前除城堡之外，建筑本身的功能设置尚不明确，但可以肯定的是，上海迪士尼度假区将为广大游客营造出一个舒适惬意的游览氛围。

　　上海迪士尼城堡最新效果图出炉 定名为奇幻童话

　　新闻晨报



　　在奇幻童话城堡的中心，是一个蜿蜒而上的阶梯 迪士尼中国官网图片

　　晨报讯 昨天，华特迪士尼全球乐园和度假区主席汤姆·斯泰格斯公布了两张上海迪士尼乐园度假区“奇幻童话城堡”的最新设计效果图，一张为外景，一张为内景。这两张效果图也在昨天出现在了迪士尼中国的官方微博上。

　　昨日17：01，首先出现在迪士尼中国官方微博上的是“奇幻童话城堡”的外景图，微博中同时也公布，上海迪士尼乐园的城堡名为“奇幻童话城堡”，是全球迪士尼乐园中最大、最高的一座城堡。从效果图上看，城堡拥有一座装饰华丽的拱形大门，由多座城堡建筑组成，还设计有独特的高耸尖塔，城堡屋顶为蓝紫色，墙面则是童话般的金黄色。文字介绍称，“奇幻童话城堡”是代表着上海迪士尼乐园创意和灵感的标志性建筑。

　　随后在17：33亮相的则是“奇幻童话城堡”的内景图，图中最为吸引人的是城堡中一座蜿蜒而上的阶梯，阶梯的一侧是挑高的中空大厅，另一侧则是通透的玻璃窗，可以欣赏乐园中的美景。而且，各位迪士尼公主也将在此与游客见面。

　　在今年4月8日举行的上海迪士尼乐园度假区开工仪式上，华特·迪士尼公司总裁兼CEO罗伯特·艾格就曾透露，每一个迪士尼乐园都有一座地标式的城堡，上海的这座将是世界上最大、最高的城堡。同时他还表示，这座上海迪士尼城堡将不仅外表美丽，内部也会包含娱乐、餐饮和表演等各种互动区域。

　　上海迪士尼设计细节披露：建最高最大迪士尼城堡

　　东方网8月11日消息：华特迪士尼乐园及度假区主席斯泰格斯10日在接受记者采访时介绍说，上海将建造一座全球迪士尼乐园中最高最大的城堡，同时包含多种“中国元素”。

　　这是自今年4月上海迪士尼度假区正式开工建设以来，运营方首次披露相关设计细节。斯泰格斯说，目前已有300多名工程师参与到度假区的设计工作中，其中包括部分中国设计师。通过“将所有可能性都包容进去”的“蓝天设计”，华特迪士尼公司将继40年前在美国佛罗里达建造“华特迪士尼世界”之后，在上海建设“最激动人心的项目”。

　　城堡是每一座迪士尼乐园的标志，上海不仅将拥有最高最大的迪士尼城堡，同时在互动性和体验感方面也将达到世界一流水平。据介绍，目前全球所有的迪士尼乐园城堡都以某一位迪士尼公主命名，而上海迪士尼乐园将建造一座“奇幻童话城堡”，所有的迪士尼公主都将在此欢迎全球游客。

　　届时在上海迪士尼乐园，游客穿过一座装饰华丽的拱形大门，即可来到“奇幻童话城堡”。城堡的中心是一座蜿蜒而上的阶梯，引领着游客们开启一段“漫游童话时光”的神奇旅程。城堡内还有精品商店、餐厅娱乐等设施，城堡的底层准备开发一个水上游乐项目，通过约10分钟的船载旅程，游客们可以欣赏到园内多个精品景观。

　　大量的“中国元素”，将是上海迪士尼乐园的突出特点，例如特殊的节假日庆典和演出，照顾本国观众饮食习惯的餐饮，以及更加符合中国游客习惯的“讲故事”方式等。斯泰格斯说：“迪士尼不会在中国建造一个美国乐园，而是要在上海建造一个为中国人量身定做的乐园。”

　　资料显示，上海迪士尼度假区开园日的规模约3.9平方公里，将包括主题乐园、零售餐饮娱乐区、酒店和中心湖。

　　上海迪士尼首次揭秘利润共享模式

　　第一财经日报

　　在上海迪士尼乐园开工4个月后，华特迪士尼乐园与度假区主席汤姆·斯泰格斯再度来到上海，他昨日接受采访时首次透露，上海迪士尼营运模式是迪士尼乐园的全球首创，中美双方今后将利润共享。而业界指出，共享模式类似轻资产的外资酒店管理模式，该模式的风险在主要投资方，而双方最大的挑战在于理念的磨合和协调。

　　利润共享

　　汤姆·斯泰格斯昨日首次分析了上海迪士尼乐园全球独家的中美合作合资模式。

　　“我们采取双方合资模式运作，中美双方都出资，成立几家公司，包括一家管理公司和两家业主公司，其中主要负责运营管理的公司由美方控股，而另外两家业主公司则由中方控股，这种合资管理模式在全球迪士尼乐园中是首次运用，这更有利于植入本土化中国元素，今后中美双方也是利润共享的。”汤姆·斯泰格斯表示，尽管国际经济形势发生了巨大变化，当前的不确定因素增加不少，但依旧对上海迪士尼的投资充满信心。

　　相关人士向记者进一步透露，掌管上海迪士尼营运的管理公司，由美方占70%股权，中方申迪占30%，另外两家是业主公司，分别负责乐园和配套设施，这两家业主公司都是由中方申迪控股57%，美方迪士尼参股43%。“简单来说，中方申迪出了资金和土地，美方迪士尼出了资金和知识产权。随后双方按照股比利润分成。”上述人士说。

　　风险不对称

　　“这种模式很明显看到中方是投资为主，美方是管理为主，有点类似高星级酒店管理模式——外方出品牌和管理，而中方投建。这类模式下，中方投资方风险较大，大型项目的回本期很长，外方管理方则较少负担成本，且有固定收益。”对迪士尼有长期研究的易居中国分析师胡晓莺指出，仅依靠经营利润来分成，对投资方来说赚钱很慢。

　　公开数据显示，于2005年9月开业的香港迪士尼，2010财年香港迪士尼娱乐设备的折旧及摊销成本就高达8.33亿港元，此外利息等融资成本支出超过1亿港元，使得全年出现7.18亿港元的净亏损。这意味着开业5年内，大型主题公园要盈利颇有压力。

　　参与过迪士尼乐园课题研究的复旦大学旅游系教授夏林根指出，上海迪士尼乐园如果运营状况良好，预计10年内可以收回成本，但5年内要回本的可能还是不大的。

　　或许是中方看到投资风险，也采取了保守做法。夏林根透露，中方为了分散风险，除了以合资模式成立公司外，还采用租赁制，这意味着，迪士尼主题乐园公司每年要向上海市政府缴纳一定数量的租金。

　　另一方面，迪士尼看似承担了较小的投资风险，但其出让了上海迪士尼乐园的部分管理权，而迪士尼以往都更愿意独资管理。在全球迪士尼乐园中，美国迪士尼乐园基本由迪士尼自行投建管理，盈利和风险全担。东京迪士尼是特许经营，美方收取授权费，风险较小，但由于东京迪士尼经营不错，故而大量利润被日方拿走。权衡利弊之下，美方决定在上海试水主要管理附带投资的合资模式。

　　而中美双方的管理合作已开始。在迪士尼内部有一套流程，首先由梦幻工程师对项目进行设想，这个设想的过程被迪士尼称作“蓝天计划”。

　　“上海迪士尼乐园的蓝天计划已经接近尾声，共有300位设计师参与该计划，其中不乏中方设计师，因为上海迪士尼乐园需要融入更多中国元素，比如我们今后会在中国传统节假日、表演项目和餐饮方面突出中国特色。”汤姆·斯泰格斯透露“蓝天计划”中的迪士尼城堡计划明年动工。

　　【迪斯尼概念股】

　　界龙实业：迪斯尼概念 土地资源丰富

　　投资亮点：

　　1、主营优势：公司以包装印刷为主业，地处上海，公司设立的合资公司上海龙樱是目前国内最大的专业制版公司之一，并收购上海界龙英商业表格和系统有限公司75%股权，完善资产结构。公司注重新技术的自主研发，在行业和区位上占据优势。

　　2、迪斯尼：迪斯尼乐园计划落户上海浦东川沙地区，该地区发展将加快速度，土地价格持续上涨，公司拥有该地区数百亩土地资源，进行房地产开发，资产升值。

　　3、拓展产业链：公司与中国外文出版发行事业局开展合作，设立"北京外文印刷有限公司"及"北京界龙文化传媒策划有限公司"，将在全国逐步设立100家左右连锁书店。公司向下游产业拓展，增强了上下游产业的衔接保障了公司未来稳定运行。

　　4、拓展新市场：公司不断努力拓展市场，与中国外文局签订合作框架协议，重点发展北京市场，实施对外发展战略，界龙（美国）有限公司通过批准，拓展海外发展。

　　上海建工：迪斯尼将拉动投资上千亿 公司刚承接六亿

　　事件：

　　《华尔街日报》4 月4 日引述消息人士称，上周六（4 月2日）迪士尼公司与上海申迪集团已经发出邀请函，邀请外界在4 月8 日（本周五）到上海参与一项特别活动。《华尔街日报》称，新华社引用政府消息来源证实了即将开工的说法。

　　我们于 2011 年3 月29 日撰写上海建工公司深度报告《建筑最佳组合，保障房刺激，近50%空间》，阐述上海建工在建筑领域具有施工一体化，各方面竞争实力突出，公司目前估值低；并显著受益于保障房建设与迪斯尼建设；另外，公司财务高度稳健，预计公司的净利润水平在可比口径下可以至少保持同增20%。预测2011~2013 年的净利润为14.2、17.8、22.4 亿元，对应的EPS 为1.23、1.54、1.92 元。给予21 倍PE，增持评级，目标价26 元。（国泰君安）

　　上海机场：非航业务将引领全年业绩保持增长

　　事项：公司发布中期业绩快报。上海机场8 月4 日晚间公布2011 年半年度业绩快报，公司实现营业总收入21.74 亿元，同比增13.17%；归属于上市公司股东净利润为7.22亿元，同比增31.36%；基本每股收益0.38 元，同比增31.03%。

　　? 业绩增长符合预期，二季度市场增长放缓。公司一季度业绩增长43.57%，上半年业绩同比增长31.36%，符合市场的普遍预期。从公布的财务数据计算单季度指标，二季度收入、营业利润和归属母公司利润分别同比增长11.3%、17.4%和21.2%。

　　二季度受到航班时刻增长限制，公司航空主业二季度增长放缓，导致上半年各项指标增速较一季度有小幅回落。

　　? 非航业务增长仍然快于航空主业。公司二季度起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长3.93%、0.75%、-5.24%，低于收入的增长，因此，我们判断，公司二季度非航业务收入增速仍然快于航空主业，机场商业及租赁业务发展良好，收入比例进一步上升。

　　? 投资收益贡献继续扩大。上半年国际油价以较快速度上涨，公司受益于浦东航油公司的利润贡献增加。二季度航油公司延续了一季度的利润增长势头，使上海机场的投资净收益达到1.626 亿元，环比增长3.7%，同比增长20%。

　　? 公司成本同比小幅增长。一季度公司营业成本增长较快，与一季度成本基数较低有关。我们预计公司二季度营业成本增速不超过10%，三项费用下降速度与一季度持平，营业总成本增速将在7%左右。

　　? 下半年公司业绩预计同比仍然保持15%增长。我们预计公司下半年航空主业收入将与去年持平，而非航业务方面公司增加5000-8000 平米商业面积将能够使商业租赁收入保持20%左右的增长，从而使公司下半年业绩较去年仍然能够保持15%左右增长。

　　? 维持“强烈推荐”的评级。我们认为公司在机场商业咨询项目完成之后，非航业务发展仍然有比较大的潜力，使公司下半年业绩保持较快增长是大概率事件，资产注入以及收费并轨事项进一步提升了公司的业绩预期。预计公司11-13 年的EPS 分别为0.83、0.99、1.16 元，相对于8 月4 日收盘价的市盈率为16.0、13.5、11.5 倍，维持对公司“强烈推荐”的评级，目标价18 元。

　　? 风险提示：宏观紧缩政策持续以及航空公司发生意外事件，有可能影响公司生产量及业绩增长。（平安证券）

　　锦江股份：锦江之星世博后扩张提速、增长预期仍好

　　锦江之星扩张提速，贡献成长

　　2011Q1净增开业门店数为40家，其中直营店10家，加盟店30家，为单季度门店增速最快。我们预计：2011Q2净增开业门店30-35家，其中加盟店占比可能提高到80%以上；2011年净增开业门店大约130家（不包括收购），2012-2015年每年新增90-120家。此外，我们认为今年有望新的收购进展。

　　? 我们与市场担忧相反：世博后锦江之星增长预期仍很好

　　市场担忧世博后锦江之星的收入增长受到影响，我们预计2011年锦江之星收入18-20亿，比2010年增长11%-24%，增长预期仍很好。源于：门店的超预期扩张、出租率的提高、房价的区域间调整、渠道费的收取。我们预计2011年渠道费的收取将增厚业绩0.06元。正在制定中的第二批管理层激励方案将推动其成长。

　　? 经济型酒店利润贡献加大，餐饮业务盈利相对稳定

　　2010年的业务利润构成中，锦江之星占比45.7%，餐饮业务占比32.5%。我们预计，世博后2011年上海肯德基贡献权益利润可能下降20%，受此影响餐饮业务对公司利润贡献可能下降到25.8%，锦江之星利润贡献可能上升到61.2%。我们预计在此基础上2012-2015年餐饮业务将保持3%左右的增速。

　　? 估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价24.62元

　　我们采用瑞银的VCAM估值模型推导出目标价24.62元（WACC为7.8%），给予买入评级。2011/2012/2013年的EPS分别为0.71/0.86/0.95元，对应2012/2013年的P/E为28.6x/25.9x。（瑞银证券）

　　浦东建设：财务费用大幅上升，业绩低于预期

　　年上半年公司实现营业收入4.08 亿，同比增长11.94%，实现营业利润4.38 亿，同比下降16.36%，净利润3.4 亿，同比增下降18.7%，归属母公司净利润1.93 亿，同比下降21.55%，每股收益0.56元，公司业绩低于预期。

　　点评：

　　公司估值。一直以来，市场对公司适合何种估值方法都存在很大分歧：1）公司BT 业务类似银行赚息差，不适合用PE；2）公司的一次性审价差只能看作营业外收入，给予非经常性收益的1 倍估值。我们不太赞同上述观点，主要原因：1）BT 业务的拓展首先依靠的是公司对工程施工管理在造价、进度、质量等方面的管理能力，依靠的是公司专业的工程管理体系和成熟的管控模式，其次才是资金筹措与统筹能力，资金不过是专业管理的展现形式；2）BT 业务的盈利能力远高于银行的息差，BT 业务因为解决了市政工程中“投资-建设-管理”体制分离造成的激励不相容问题赚了更多的设计优化、造价控制、资金筹划等专业管理的钱；3）尽管建筑施工企业是以项目形式开展业务，项目本身离散属性严重影响了施工企业业务的连续性和持续性预期，BT业务亦不例外，但企业存在的持续经营假设和建筑企业资质方面的要求都为施工企业业务的连续性提供保障；4）公司项目的审价差是公司依靠专业能力降工程造价控制在协议造价内，会具有常态性，但由于项目位置、类型等差异致使项目降造空间存在很大差异，各项目审价差波动很大，而且并不一定与项目规模成正比。我们认为源为公司截止目前近70 个BT 项目的实施经验、BT 业务近十年的滚动发展和持续盈利，建筑行业普适的PE 估值适合公司，至于机场北通道项目审价差估值，我们认为由于北通道项目规模过大，超过了公司滚动发展带来的可持续审价收益规模，给予非经常损益的1 倍估值和常规收益同样的PE 可能都是不科学的，适合方法是对该部份业绩估值根据公司当前可投资规模和北通道项目规模的比例将常规收益PE 倍数对进行折扣处理。

　　盈利预测和评级。根据公司半年报披露的贷款和项目投资实际项目，我们调整了公司盈利预测假设：1）将公司长期综合信贷成本和短期借贷成本分别向上调整了75 个bp 和100 个bp；2）由于公司机场北通道项目审价进展持续低于市场预期，而且根据我们对公司其他应付款中的存在不少工程尾款未付，我们调低了2011 年可能出来的北通道审价差；3）将公司管理费用占收入比例提高至9%；据此，我们下调公司2011 年、2012 年、2013 年盈利预测至0.64 元、0.82 元、0.89 元，对应各年PE 分别为19.2 倍、15 倍和13.8 倍。

　　尽管公司可能存在迪斯尼等项目订单预期和其他订单的催化，但考虑当前紧缩的宏观环境和进一步加息预期上升的大背景，我们决定下调公司评级至“推荐”。

　　风险：机场北通道项目审价差进度低于预期，公司业务进展低于预期。（兴业证券）

　　中路股份：新股东入驻 备受瞩目

　　投资亮点：

　　1、新股东入主：公司大股东更换为中路集团之后，通过资产置换公司主营业务扩展到毛利率较高的保龄设备、麻将桌、LPG燃气助动车上，其中保龄球业务和助动车项目增长都十分迅速。

　　2、股权收购：公司收购的上海浦江缆索（占67.03%的股权），主要销售制造悬索桥用主缆预制平行钢丝束及吊索、斜拉桥用拉索、建筑结构用钢索、各类锚具和拉索群锚体系，为全国最大规模的缆索制造企业之一。

　　3、国内最大规模两轮车、康体产品生产基地：上海永久车业分公司和中路实业有限公司，地处上海深水港和空港两大物流基地之间，其中新建成的车业分公司占地560亩，整体规划380，000平方米，将成为集研究、开发、生产、展示等功能于一体的中高档自行车、电动自行车、童车等系列两轮车大型生产制造基地和国际自行车电动自行车整车和零部件自由贸易中心。年生产能力达300万辆。一期建设已投入运营，年生产能力150万辆。

　　风险提示：

　　1、公司所在的行业为传统制造业，产业进入门槛较低，毛利率较低，行业内缺乏大型骨干领袖企业，行业经营秩序仍呈较散乱的状况。

　　斯米克：万事俱备 只欠“放量”

　　调研目的：

　　斯米克（002162.SZ）是国内知名的瓷砖生产企业，近期我们对其进行了调研，主要就公司的瓷砖主业的现状及未来发展的问题与公司领导进行了沟通和交流。

　　投资要点：

　　明后年拉开扭亏反击战大幕

　　今年上半年亏损约6500万，三季度预计新亏损800-1300 万，累计亏损7300至7800 万，另外今年政府补贴较去年同期也将大幅减少，全年亏损将是大概率事件。公司管理层对打开市场销路扭亏为盈非常重视，在销售和生产方面未来可能将会有新思路新举措。亏损主要原因是市场开发跟进不够，销量增长慢于预期，在加大销售渠道管理和产能利用率低的情况下出现了亏损。作为国内知名的瓷砖生产企业，斯米克在国内及国外都拥有一定的品牌基础，销售上采取直营和经销商的模式，经销商及分支机构近500个，江西年产1500万平方米瓷砖的募投项目已经完工，在品牌、质量、产能上都拥有良好的基础。

　　转变思路、强化销售将是公司“放量”的关键

　　装饰瓷砖不同于一般基础建材，具有时尚元素的特点，市场开拓需要有前瞻和敏锐的特点，一种新产品、一个新区域或一个新渠道都有可能带来销售放量，引领市场前行。公司目前已在积极建设产品展厅，研发新产品，巩固渠道管理，经销策略上未来或会加大高毛利产品推广，增加与大型地产商的直接合作等等。

　　宜丰锂瓷土矿投资短期无贡献，长期将加深产业链提高毛利率。公司与宜丰县人民政府关于宜丰县花桥乡白市村含锂瓷土矿的开发及综合利用的合作项目还在初期阶段，合作协议将在本月31 号之前签署。由于尚未进入实质的合作开发阶段，投资项目短期对公司没有直接贡献。中长期来看，是公司向上整合上游资源的重要一步，可以保障原材料的供应安全，同时降低生产成本，含锂副产品可深加工亦可直接出售，也将为公司贡献利润。

　　估值和投资建议

　　由于公司今年亏损将是大概率事件，未来两年将是公司尽力打开市场销路的重要时期，锂瓷土矿投资也还未贡献利润，暂不进行盈利预测，对公司给予“中性”评级。我们看好公司未来市场跟进的能力，将会给予持续关注。

　　风险提示

　　宏观经济波动带来的系统性风险，更加严厉的房地产调控政策出现，原材料成本大幅上涨导致毛利下降的风险，销售开拓慢于预期。（湘财证券）

　　隧道股份：政府补贴同比大幅下降导致中期业绩低于预期

　　隧道股份（600820.SS/人民币9.01，买入）公告2011 上半年营业收入54.6 亿元，同比降低23.6%，归属母公司净利润2.24亿元，同比降低17.2%，略低于我们此前预期。占收入比重最高的施工业收入48.7 亿元，同比降低23.9%，施工业毛利率较去年上升2.22 个百分点至9.61%，因此公司整体毛利润较去年仅下滑3%。净利润下滑的主要原因是今年上半年收到的政府补贴较上年同期大幅减少0.73 亿。

　　公司目前主要收入仍来自于上海，在去年“11.15”火灾之后，上海着力整顿建筑市场，上海本地新开工显著放缓，公司不可避免受到一定的影响。报告期内，公司控股股东上海城建集团公司启动了对公司的重大资产重组的工作，2011 年7 月4 日临时股东大会审议通过了资产重组的相关事项，目前公司已将重大资产重组申请文件上报证监会审核。此次资产重组过程中隧道股份将向城建集团、国盛集团以及盛太投资发行5.74 亿股份，购买其持有的设计施工和基建投资类资产，根据公司提供的备考合并盈利预测，公司重组后的2011 和2012 年每股收益将达到0.77 元和0.83 元，对应2011 和2012年市盈率为11.7 倍和10.9 倍，考虑到目前估值已经较低，我们暂维持买入评级。（中银国际）

　　陆家嘴：转型城市运营商 买入

　　营业收入下降，净利润稳定增长公司三季报显示，1-9月，公司实现营业收入23.36亿元，同比下降26.91%，归属于母公司所有者净利润10.64亿元，同比增长5.51%，每股收益0.57元，同比增长5.5%。每股净资产5.43元，加权净资产收益率10%。公司收入同比下降，主要原因是今年土地转让收入减少。

　　7-9月份，公司营业收入3.09亿元，同比增长28.31%，归属于母公司所有者净利润4，777万元，同比增长173%，每股收益0.026元，同比增长173%。

　　贷币资金充裕，融资渠道顺畅三季末公司货币资金余额为11.9亿元，虽较中报余额有所下降，但仍较年初增加44.8%，主要是租金收入及其他经营收款增加；报告期筹资活动产生的现金流量净额为31.1亿元，同比增长172.2%。

　　净支出增加，财务费用大幅上升年初以来，公司经营活动产生的现金流量净额为支出19.5亿元，同比增加32%，同时，其他应收款比年初增加6.8倍，达到18.2亿元，系由支付浦江镇土地款15亿元及塘镇地块保证金2.5亿元所致。另外，公司财务费用增长7.5倍，达到8，987万元，是由于银行贷款增加所产生的利息支出增多。

　　增加土地储备，夯实转型基础公司在年初即把土地储备列入了今年工作重点，将土地储备预算单独列入年度预算计划，并结合公司发展规划参与土地公开招拍挂。5月，公司与控股子公司共同竞得浦江镇中心河以南A1、A2地块（公司占95%份额），总计出让面积为11.85万平方米，可建建筑面积约为9.2万平方米，总价15.28亿元。成功竞得浦江镇土地，标志着公司市场化的资源储备能力正在不断提高。

　　着眼于可持续发展，收购股东资产报告期，公司完成了对集团6项股权资产的收购，这些资产的利润主要来源为出租物业租金收入、展览和物业管理费等，具有持续稳定的特点。假设未来每年盈利和去年保持一致，则上市公司每年的净利润将增加0.79亿元，每股收益增厚0.04元。该项交易有助于提高公司的盈利能力，增加核心区域物业面积，完善公司的产业链。

　　从土地批租转型为城市运营商目前，陆家嘴已不再仅限于土地一级开发，主营业务已拓展到酒店管理、会展服务、商业地产运营等，正成为一个满足高端客户需求的城市运营商。其优势表现为土地储备多为低成本获得，现有的土地批租业务仍可在相当长的一段时间内为其带来数量可观的现金收入，这为其转型提供了强大的资金后盾。

　　投资建议从陆家嘴未来二三十年的发展看，金融城区域现有的面积，不足以承载上海打造国际金融中心这样的广阔前景。依据前不久上海浦东新区商务委公布的“十二五”浦东商业规划，陆家嘴金融城将获得扩容，这显然将利好于公司。

　　公司目前经营状况符合预期，维持2010年、2011年盈利预测，每股收益分别为0.62元、0.66元，目前股价对应市盈率分别为31.7X、29.8X。公司具有较强的融资能力和健康的财务状况，所持物业具有较大升值空间，未来还将开展金融投资业务，继续看好其转型前景，维持买入评级。（信达证券 张冬峰）

　　锦江投资：业绩符合预期 合理估值22元

　　我们对公司2010-2011年的业绩予以测算，得出营业收入分别增长14.34%和1.04%，归属于公司股东的净利润分别增长19.14%和-5.98%，每股收益分别为0.58元和0.55元，对应的PE 分别为31.02倍和32.99倍。

　　我们认为，公司客运业务稳定且可持续，现代物流和仓储业务的成长空间很大，将成为今后业绩增长的主要动力。2010年的世博会，物流上的巨大需求会推动公司业务的增长，值得关注。公司主业稳定，且具世博会与国资整合概念，维持“跑赢大市”评级。另外，公司股价接近于我们认为的合理估值区间18.86-21.22元，注意短期风险。（上海证券 冀丽俊）

　　上海新梅：蓄势特征明显 有望突破前高

　　公司在实力雄厚的兴盛实业入主之后进行了大规模资产置换，成为上海本地颇具实力的房地产开发企业。公司新梅绿岛花园项目位于上海市宝山区南部，毗邻闸北区，为宝山区新一轮住宅建设及商业开发的重点区域。公司还拥有230米长的浦江岸线，处于世博会选址的规划区域内，是世博概念的代表个股之一。2007年公司大股东兴盛实业对公司进行重组失败之后，公司被大股东卖壳的传闻就一直不断，公司不到3亿的总股本和相对较低的股价，使得这个“壳”的质量优越。（金证顾问）

　　大众交通：交通运输龙头 迎接上海世博

　　公司是上海交通运输业的龙头，是上海市最大的出租车公司和第二大公交公司。公司旗下拥有5600多辆公交车和8000多辆“大众”品牌出租车，占有上海出租车市场20-25%的份额，并始终在行业中保持领先地位。由于出租车牌照具有较强的稀缺性，特别是像上海这种大都市更成为了炙手可热的稀缺资源，出租车牌照的重估价值较高。2010年的世博会将为公司未来的发展提供良好的空间。近年来大众交通致力于优化企业资产结构，形成了以交通运输为主，金融投资和房地产开发为辅的三位一体运营架构，有助于避免单一业务带来的经营风险，增强公司在经济危机下抵御风险的能力。公司以即将来临的上海世博会为契机，通过加大服务力度欲做大出租营运业务量。5月5日，大众交通旗下大众出租在业内率先投放100辆“迎世博外语服务车”，为外宾提供温馨、便捷的服务。这是大众出租在迎世博倒计时一周年和上海第二个“窗口服务日”之际，根据上海迎世博“语言沟通无障碍、情感沟通无障碍”的要求，为提升城市文明形象、提高服务质量的又一力举。至2010年，大众出租能提供外语服务的驾驶员将扩大到1000名。随着世博会的召开，上海市将有可能新增更多的出租车牌照，这将使得大众交通在上海出租车市场的领先地位得到进一步的加强。

　　参股券商创投 股权增值巨大

　　2008年年报显示，公司出资1.19亿元持有国泰君安证券15445.59万股；出资405万元持有申银万国证券528万股；出资1.65亿元认购光大证券（601788）6000万股股。此外，公司还投资了上海银行、江苏银行、大众保险等。2008年末，公司共持有的国泰君安、申银万国、光大证券、上海银行、江苏银行和大众保险6家金融机构股权合计账面价值超过3.84亿元，报告期损益超过6085万元。而光大证券近期的成功上市，为公司的股权投资带来巨大受益。同时，大众交通持有1.54亿股的国泰君安证券也将在今年上报上市材料，其上市也有望给公司带来巨额资本增值。因此，公司未来的投资收益非常可观!此外，公司还是沪深两市最具代表性的参股创投的公司，斥资2.75亿元持有深圳创新投资集团20%的股权，深圳创投是目前我国最大，前景最好，实力最强的创业投资公司，2007年，该公司实现净利润3.22亿元，随着众多创投项目的孵化成功，公司有望获得巨大的投资收益。（北京首证）

　　东方明珠：资产置换理清业务主线，业绩保持平稳增长

　　一、受益于资产置换，2010年业绩将有明显提高。公司大股东上海广播电影电视发展有限公司，隶属于上海文化广播影视集团(SMEG)。2010年公司置换出上海信投8%股权和上海广播电视报业经营有限公司80%股权，置换入SMEG下属的另一家子公司上海东方传媒(SMG)的东方有线10%股权和上海国际会议中心20%股权，公司定位于旅游会展、广告传媒为主的资产平台。受益于此次资产置换，公司出售上海信投8%股权获利2.63亿(评估价值为2.93亿，账面投资成本为3000万)，一次性收益将提升2010年业绩。预计2010年营业收入将达到23.50亿元，EPS为0.23元。

　　二、公司2011年业绩受到2010年影响，但主要业务实际发展将保持平稳增长态势。

　　其一，旅游观光业务，主要包括了上海东方明珠塔、黄浦江旅游观光等项目，虽然受世博影响2011年业绩有所波动，但来上海旅游的消费需求逐年增长，长期业绩继续保持平稳增长;

　　其二，媒体广告业务，主要包括上海电视台8分45秒电视广告时间、移动电视广告等项目，该项业务将随着广告市场发展而以较快的速度增长，且公司后期商业地产建设项目的投入将带动该项业务增长;

　　其三，会展业务，2010年置换入公司的上海国际会议中心，以及上海世博文化中心等项目构成了公司新的发展动力，该业务将保持快速增长;

　　其四，信息传播业务，包含了上海东方有线、太原有线等项目，该业务将面临省网整合、数字化改造等政策不确定性，近年将基本保持平稳;其五，其他投资类项目收益，如浦发银行、海通证券的股权，地铁电视广告收益等。

　　三、盈利评级和投资预测:公司近期业绩将受到广告、会展业务的拉动，长期将受益于三网融合的发展和旅游业务的增长，我们给予“中性”评级。预计2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.23、0.21、0.22元，当前股价对应的PE分别为37、41、39倍。（华创证券）



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