主题：华电国际等待业绩的释放

公司在建机组较多，06～08年控股装机容量年均增速达到26%，权益装机容量年均增速达到30%，在大型电力公司中数一数二，其中06和07年增长速度惊人，分别达到37%和48%。

　　 虽然公司装机容量快速扩张，但并没有体现在业绩的增长上，主要是公司机组过于集中在山东省。而近几年山东省煤价上涨和利用小时轮番冲击发电企业造成业绩无增长。

　　 在五大集团分家之初，华电集团的资产是最差的，因此一直以来，集团都没有优质资产向上市公司注入。随着近几年各项改革措施的见效和大量新机组的投产，大股东华电集团盈利能力大幅改善，向华电国际注入优质资产的能力已经得到根本性改变，发展模式由"新建"转变为"新建＋收购"。

　　 公司拟发行可分离交易债53亿元，其中20亿元将用于收购集团的4家水电、燃气、热电厂，其余用于偿还贷款和在建项目资本金。对公司业绩的影响主要集中在两方面：收购4家电厂的在建项目全部投产后，将为公司带来2亿元左右的收益；可分离转债的利率约为0.8～1.8%，大大低于目前银行7%左右的贷款利率，每年可节省公司财务费用约1.6～2.0亿元。因此本次可分离债的发行对公司业绩影响为正面。

　　 公司是行业内对利用小时、电价和煤价最敏感的公司之一，且其因此在电价上调过程中理应得到重点关注。同时公司在行业中EV/可控容量的比值亦处在最低位置，说明公司价值被低估。

　　 根据我们的盈利预测，公司08～10年的EPS分别为0.09、0.26元和0.27元，考虑到公司业绩的高弹性和资产注入对业绩20%以上的提升，我们认为公司价值显著低估，给予"增持-A"评级，目标价位为7元。



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