主题：上海电力：煤电稳定经营 核电打开成长空间

上海电力[5.20 -1.14% 股吧 研报]今日发布2011 年半年报，其主要内容为

报告期内，公司实现营业收入89.16 亿元，同比增长18.75%；实现营业利润3.66 亿元，同比增长84.58%；归属上市公司股东的净利润1.83 亿元，同比增长899.70%；扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润1.76 亿元，同比增长598.58%；实现基本每股收益0.0855 元，同比增长894.19%；加权平均净资产收益率3.15%，同比增加2.86 个百分点。

截至报告期末，公司权益装机容量达712.21 万千瓦；公司控股的上海上电漕泾发电有限公司2×100 万千瓦机组和全资经营的吴泾热电厂2×30 万千瓦上半年全周期发电，报告期内公司完成发电量178.62 亿千瓦时，同比增加30.29%，按去年同口径则发电量同比增加7.79%。

事件评论

第一， 营业收入和营业成本同步增长，毛利率下半年有望回升

公司上半年实现营业收入89.16 亿元，营业成本80.93 亿元，同比分别增长18.75%和18.35%；营业收入和成本同步增长主要由于公司发电量及燃料价格较去年同步上升。

公司上半年毛利率和净利率分别达到9.23%和3.48%；分季度来看， 公司二季度毛利率和净利率均有所下滑，分别为8.65%和1.97%，分别较一季度下降1.10 个百分点和2.90 个百分点。毛利率和净利率下滑的主要原因在于燃料成本有所上升，但近期燃料价格涨势趋缓，下半年可能处于高位运行。由于公司去年上半年处于微利状态，今年上半年公司控股的漕泾发电厂和吴泾热电厂相关机组全周期发电后，带来公司整体盈利水平向合理水平回归。

公司上半年期间费用和期间费用率分别控制在6.86 亿元和7.69%，控制较好。分季度看，公司二季度期间费用率8.69%，环比上升1.91 个百分点，同比去年二季度下降0.87 个百分点。

第二，收购集团核电资产为公司打开新的成长空间

截至二季度末公司权益装机容量达712.21 万千瓦。从公司目前的装机构成，公司机组主要以燃煤燃气机组为主，因此公司整体盈利水平受煤价影响较大；从近年的装机增长率来看，公司在上海地区及江浙地区装机增量有限，2009 年半年报和2010 年半年报显示当期末权益装机容量分别为656.97 万千瓦和750.77 万千瓦。

公司7 月27 日发布公告称拟定向增发收购集团核电资产即集团持有的禾曦能投公司的全部股权：包括江苏核电30%的股权，秦山三期20%的股权和秦山二期6%的股权。我们认为该核电资产为公司装机提供了新的增量，为公司未来盈利能力的提升打下坚实基础。

给予公司谨慎推荐评级

公司谋求优化电源结构，拟收购的核电资产预计可为公司每年带来约8-9 亿元的净利润。结合公司现有业务的经营情况，我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.16 元，0.29 元和0.37 元，对应的PE 分别为33.59 倍，17.88倍和14.25 倍，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

下半年煤价继续大幅上涨侵蚀利润


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