主题：同仁堂：管理层激励+资产注入有看点

报告摘要

上半年净利润增长27.6%，符合预期。公司实现营业收入25.2 亿元，同比增长24.53%；归属于上市公司股东净利润2.6 亿元，同比增长27.6%；每股收益0.497 元。

一线稳定，二线加速，新药取得进展。7 个过亿品种六味地黄丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、乌鸡白凤丸、大活络丸、牛黄解毒片和国公酒，预计增速维持在10%。二线品种坤宝丸、阿胶块和牛黄上清丸增长加速，预计增速在20%。五类新药郁乐胶囊上半年进行了试产，准备迎接药监局的现场检查。六类新药贞芪益肾颗粒取得生产批件。

社区医疗市场开始有较快增长。公司营销改革继续推进，公司仍然坚持现款销售为主的销售政策，信用销售季末必清零。北京社区医疗市场销售规模同比增长超过30%，为医疗市场深度拓展打下扎实基础。

中药材价格上涨有望得到抑制，毛利率将继续提升。公司绝大部分中药材需要采购，上半年虽然中药材价格上涨幅度较大，公司综合毛利率仍实现48.18%，比去年提升了3 个百分点。目前中药材价格快速上涨的势头已经得到抑制，同时公司不断提升高毛利产品销售比重，预计下半年毛利率将继续提升。

集团 265 家药店有望今年注入公司。公司目前拥有60 多家连锁药店，而同仁堂[16.34 -0.61% 股吧 研报]集团旗下有265 家连锁同仁堂药店，收入10 亿左右，预计今年会注入上市公司。

维持“增持”评级

预计2011～2013 年实现EPS 为 0.39/0.51/0.64元，对应PE 为41/32/25 倍。由于公司有资产注入预期，同时考虑到管理层激励的实施为公司带来新动力，营销改革仍有待深入，公司是为数不多的百年企业之一，虽然估值不算便宜，仍维持“增持”评级。(


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