主题：国金证券：公司业务拓展受制于资本规模

　2011年上半年业绩下降31%。2011年上半年实现营业收入7亿元，同比下降14%，归属母公司净利润实现2亿元，同比下降31%，系经纪业务佣金收入和承销业务收入下降以及营业成本上升6%所致。

　　上半年经纪业务佣金收入同比下降12%，承销难平业绩负增长。上半年经纪业务佣金收入为3亿元，同比下降12%，综合佣金率0.13%，同比下降18%，佣金率高于行业平均水平的0.086%，还有下降的空间。市场份额维持0.66%基本不变。上半年承销业务净收入2亿元，同比下降43%；公司融资57亿同比下降42%，目前行业排名由去年同期的20位下降至30位，项目数量不变的情况下，质量有所下降。

　　自营扩大固定收益投资规模，对收入影响较小。2011年上半年自营规模8亿元较年初增长68%，自营收入3009万元，比去年同期亏损3325万元有较大的增长，公司增加了固定收益类证券投资规模，债券类投资规模占自营规模比重由去年同期的32%激增至84%，利润率达47%，自营收入波动将下降。目前其收入占比4%，对收入影响还不大。目前公司浮亏7百万元。

　　业务拓展受制资本规模。上半年利息收入8374万元同比增长66%，收入占比为12%，主要来自于公司存放金融机构和买入返售金融资产所得。公司咨询业务上半年收入为1769万元，同比增长139%，占比仅为3%。公司净资本29亿元，资本规模较小限制公司业务的拓展。

　　估值：假设2011年，市场日均股票成交额2500亿元，综合佣金率10%至0.08%，自营收益率为8%。公司11年EPS为0.55元，对应市盈率24倍，公司资本规模较小，限制业务拓展，维持中性评级。



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