主题：辉立证券：兖州煤业系统性风险成关键

辉立证券 欧跞缗

　　兖州煤业(19.78,-0.87,-4.21%,实时行情)的销售额及公司的净利润分别录得人民币202.2亿元（按年增长32.89%）及51.83亿元（按年增长90.88%）。每股盈利为人民币1.05元，较我们所估计高出90.88%。

　　于2011上半年，集团生产2573万吨原煤，显示12.4%的按年增长；而可出售煤炭的产量为2359万吨，显示9.4%的按年增长。

　　集团于2011上半年售出煤炭总量达2666万吨，当中54万吨为对内销售，2612万吨对外出售。截至6月底，销量已达公司2011年目标的49.37%。因销售量通常于下半年较高，公司管理层预期所定下的目标将能达到。

　　由于第二季度产品结构改变，导致总部的平均销售价于该季格较低，管理层表示这只是一个短期性的临时下跌。

　　集团2011上半年的煤炭的销售成本达人民币46.368亿元，显示按年增长10.7%。

　　澳洲的减产计划（由11百万吨减至约10百万吨）已由内蒙的鄂尔多斯能化所弥补。管理层指出铁路网络建筑的时差将令集团维持或稍为提升华东地区的平均售价。

　　为反映系统性风险上升及成本上升的可能性，我们降低公司的目标价至$ 22.9港元，相若于2011年市盈率8倍，2011年市帐率2.12倍，以及企业价值比率7.5倍。



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