主题：冠农股份（600251）：行业持续向好钾肥销量提升 目标40.8元

　罗钾价量齐升伴随成本下降，业绩同比增加5倍，实现EPS0.34元。

　　08年底投产后，罗钾硫酸钾装臵在去年底提前达产，业绩滞后现金流如期大幅提升；上半年贡献投资收益1.66亿，相当于EPS0.46元，同比增加2.9倍。项目达产推动量、价、本全面向好：上半年罗钾硫酸钾产、销量分别同比增长57和41%，但产销率仅8成；硫酸钾均价同比上涨33%至3100元/吨以上，单位完全成本同比下降2成至约1200元/吨。CDM项目导致参股水电公司贡献投资收益超预期，达1289万，相当于EPS0.036元。糖业盈利，但农业大波动导致番茄酱仍无起色，多年稳定盈利的皮棉业务也亏损600万。

　　罗钾2季度价升、成本降，但财务确认销量少导致业绩环比下滑26%。

　　罗钾硫酸钾价格表现较强，目前市场价格已达3720元/吨，较年初上涨17%。与高库存的氯化钾企业财务结算价格滞后市场不同，罗钾结算价格基本与市场一致。2季度罗钾硫酸钾均价同比和环比分别提升33%和1%，单位成本同比和环比下降25%和14%。出于公司自身因素，2季度硫酸钾销量环比大幅下降36%，同比增长16%，产销率仅7成多。因而2季度罗钾利润同比增加1.9倍，但环比下降26%，仅贡献冠农股份股份EPS0.19元。

　　风险提示

　　年底进口合同价格上涨无疑，存在惜售而导致销量低于预期的可能。

　　罗钾投资收益持续向上，维持“推荐”评级

　　农产品加工模式为集中生产、锁定成本而全年销售，目前差预示下一农业年度好转，罗钾大量分红保证现金流，增强公司相对竞争优势。公司矿业推进有序：昊鑫金矿年底完成扩建，明年出效益；和巴州地矿合作勘探在年底完成详勘。水电公司盈利稳定，下级电站有望后年产生效益。而盈利主要来源——罗钾将延续量价齐升趋势，二期硫酸钾项目下半年开工建设，成长性较好。预计公司11-13年EPS分别为1.29、2.04和2.46元。给予目标价40.8元。经济调控不会影响钾肥量价齐升趋势，业绩前低后高明显，兼具相对收益和绝对收益显著。（国信证券）



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