主题：宝钛股份：行业龙头企业 产量全国第一

　海绵钛价格上涨是公司业绩增长主要原因

　　我们认为，海绵钛价格上涨公司业绩增长的主要原因，2011年上半年，受上游钛精矿原材料价格上涨影响，海绵钛平均价格较去年同期上涨了47.5%。在海绵钛价格大幅上涨的情况下，公司“以弹性、灵活的差异化营销策略和手段，稳定客户群体，以一流的产品和优质服务巩固市场，有效化解了原材料涨价因素”，我们预计，上半年公司已多次上调产品价格，加之合理有效的原材料库存管理，钛产品盈利能力有所增强，报告期内毛利率14.8%，同比增加6.2个百分点。

　　值得注意的是，报告期内公司钛产品销量10564.56吨，其中钛材8325.05吨，10年上半年钛材销量5025.39吨，同比增长65.7%，但公司钛产品销售收入仅同比增长35.8%。我们预计，报告期内，公司钛材产品销量增长主要是低端的民用钛材，产品平均销售价格下滑是公司报告期内收入增幅小于产品销量增幅的主要原因。此外，上半年公司财务费用3580.92万元，同比增长1164.5%，费用的大幅增长也侵蚀了公司部分业绩。

　　对于公司未来发展，我们认为有如下看点：

　 （1）公司是国内第一、全球第二大的钛材生产企业

　　宝钛股份(600456,股吧)是国内钛行业龙头企业，钛材产能、产量全国第一。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链，产品包括海绵钛、钛铸锭、钛板、钛棒以及钛管等各类钛加工材，目前拥有产能：海绵钛10000吨，熔铸能力20000吨，钛加工材11000吨。公司2010年钛加工材销量11474.8吨。公司实际控制人为陕西省国资委。

　　2）公司军品业务率先复苏，2012年出口航钛也将迎来较大幅度增长

　　按下游产品需求领域的不同，公司业务可分为三大类，军品、出口和民用钛材。受金融危机影响，钛材需求大幅萎缩，行业的持续低迷使得公司业绩在过去两年一直徘徊于低谷。而随着经济的缓慢复苏，钛行业也逐渐回暖，目前看来，公司三大业务中，复苏迹象最为明显的是军工板块。



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