主题：一汽富维：参股公司表现分化

发布1H11业绩公告，每股收益1.01元

1H11，公司完成营业收入34.5 亿元，同比增长21.68 %；实现利润总额2.67 亿元，同比增长0.21 %；实现归属于上市公司股东的净利润为2.14亿元，同比下降12.51 %；加权平均净资产收益率9.46%，同比减少4.47个百分点；每股收益1.01元。

简评

大众丰田两重天 江森英泰各不同

1H11，公司主要利润依旧来自参股公司富维江森饰件（占净利润48.13%）和天津英泰（占净利润16.62%）。由于上半年集团旗下自主品牌、大众系和丰田系车型销售差异较大，为其配套的各个参股公司的利润贡献也表现不一。

富维江森饰件受益大众系强势增长

富维江森生产座椅系统 、仪表板、门板系统 、顶棚系统 、副仪表板 和内饰电子产品等，主要配套一汽大众和自主品牌。1H11，受益一汽大众销量同比增长16%，富维江森饰件业绩同比增长20%，超越行业平均水平。预计全年大众品牌销售将保持强势，富维江森饰件业绩继续快速增长。

天津英泰有望下半年走出低谷

天津英泰主要生产汽车内饰顶棚，座椅，地毯等，产品供应一汽丰田，主要配套卡罗拉，花冠，RAV4，陆地巡洋舰等。1H11，受日本地震影响，一汽丰田销量同比下降12.1%，拖累天津英泰业绩同比下滑23%。下半年，随着地震减产影响逐渐淡化以及日系品牌积极抢占市场占有率，一汽丰田销量稳步回升，将对天津英泰盈利拉动较大。

成本压力大 口径变化导致费用率上升

1H11 通货膨胀居高不下，原材料和人工成本明显上涨挤压企业利润空间，公司通过调整产品结构、加强采购成本和生产成本的控制等举措，基本保持毛利率稳定。由于新增控股子公司，销售费用率（0.4%->0.6%）和管理费用率（2.5%->3.0%）较去年同期有所上升，预计全年公司三项费用率将保持平稳。

预测2011年EPS 2.78 元，维持买入评级

预计2011-2012年EPS分别为2.78 元和3.28元，对应PE 估值分别为9.6 倍和8.1 倍，维持公司买入评级，目标价33.4元。(本文来源：中信建投)


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